转债入门手册：可转债研究概念篇

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 债券研究报告 [Table_Title] 债券研究报告 可转债研究概念篇 ---转债入门手册 报告摘要： [Table_Summary] 可转债在我国发展已经有 28 年，转债市场从一个小众，不太受关注的市场逐渐成为如今债券市场上炙手可热的品种，源于转债具有的股性成为了“固收+”投资者博取超额收益的重要选项。 我们回顾了转债市场的发展历史，尤其是可转债发展过程中相关制度的变化对于市场的影响，大致将可转债的发展阶段划分为四个时期，分别是探索期（1993~1999）、修正期（2000~2005）、成长期（2006~2020）和成熟期（2021 至今），并总结了各个时期的特点和相关法规重要内容。 作为上市公司一种重要的融资工具，我们从多方面比较了可转债与公司债、配股、定增和公开增发这几种上市公司融资工具。从发行人角度看，转债与公司债相比对资金偿付压力相对较小；与（公开/定向）增发相比对原有股东的股份摊薄压力相对较小；与定增相比大股东的锁定期较短、减持限制相对较少；与配股相比，融资后经营压力相对较小。 从可转债的条款博弈的角度，下修和回售条款是对投资者保护性条款，相对而言，下修条款的决定权在发行人，如果发行人对转股价进行下修，可以将此视为发行人积极促转股的一种信号。赎回条款作为发行人保护条款，也是一种促转股的信号，一般触发赎回条款后，转债投资者多数选择转股。 此外，本文总结了可转债相关分析指标，通过对可转债的各类指标进行综合分析，讨论了各种情况下转债指标的信号作用。同时，我们总结了可转债的相关交易规则，以及可转债套利的几种常见方法。 风险提示：股市下行风险超预期、信用风险无序爆发 [Table_Date] 发布时间：2021-03-25 [Table_Invest] 中证转债指数曲线 [Table_Report] 相关报告 《警惕资金面未来可能出现的波动》 --20210324 《中国债市的独立性》 --20210323 《经济共振情境下债市的长期风险有限》 --20210319 《市场很好的调整了对美联储政策的预期》 --20210318 《供给侧改革时期的债券市场》 --20210317 [Table_Author] 证券分析师：陈康 执业证书编号：S0550520110001 18621112086 18621112086 研究助理：余袁辉 执业证书编号：S0550120120011 13718898601 yuyh@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 38 [Table_PageTop] 债券研究报告 目 录 1. 转债法规变迁史 .................................................................................................. 5 1.1. 可转债的政策变迁 ................................................................................................................... 5 1.1.1. 探索期（1993-2000） .................................................................................................................................. 6 1.1.2. 修正期（2001-2005） .................................................................................................................................. 6 1.1.3. 成长期（2006-2020） .................................................................................................................................. 6 1.1.4. 成熟期（2021-至今） .................................................................................................................................. 8 2. 为何要选择发行可转债？ ................................................................................ 10 2.1. 5 种融资工具的共性 .............................................................................................................. 11 2.2. 差异多于共性 ......................................................................................................................... 11 2.2.1. 审核方式不同 ............................................................................................................................................. 12 2.2.2. 融资成本不同 ............................................................................................................................................. 12 2.2.3. 融资规模不同 ............................................................................................................................................. 12 2.2.4. 定价灵活度不同 ...................................................................................