中资美元债跟踪笔记（二十一）：美债“逆风”时刻下的市场调整

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 1 - 固定收益 债券研究 证券研究报告 ＃emailAuthor＃ 分析师： 罗婷 S0190515110001 黄伟平 S0190514080003 ort＃ 相关报告 境内外高收益债表现分化——中资美元债跟踪笔记（二十） 信用风险压力传导下，利差表现分化——中资美元债跟踪笔记（十九） 关注市场波动的多方位压力来源——中资美元债跟踪笔记（十八） 亚洲债整体调整，地产债分化加大——中资美元债跟踪笔记（十七） 美国国债进入震荡期，影响整体美元债表现——中资美元债跟踪笔记（十六） 宽裕流动性之下，整体美元债趋势不改——中资美元债跟踪笔记（十五） 市场边际修复，个券压力不改板块趋势——中资美元债跟踪笔记（十四） 团队成员： ＃summary＃ 投资要点 ＃summary＃ 一、中资美元债一级市场：2 月中资美元债发行量大幅回落  与前月相比，2 月中资美元债发行量有较大幅度的回落。从行业分布来看，金融服务、房地产、零售-非必需消费品位于前三。从具体行业来看，房地产共有 9 只中资美元债发行，分属于 9 个发行主体，规模 31.35 亿美元，环比有所下降。银行业发行 3 只中资美元债；城投平台共发行 3 只美元债，环比有所下降。 二、 中资美元债二级市场：美债调整下的市场波动  2 月，美债收益率陡然攀升，背后是经济复苏预期强化和通胀升温的影响。1 月份以来，大宗商品价格快速上行，美国 10 年期国债收益率开始大幅攀升，2 月份也继续着上行的趋势。一方面，美国、英国每日新增新冠肺炎确诊病例明显减少，全球主要国家疫苗接种计划有序推进；此外 2 月美国众议院通过 1.9 万亿美元刺激方案，市场预期大规模经济刺激政策将落地。众多利好之下全球经济向好的预期大幅提升。投资方面的数据来看，美国、欧元区和日本制造业 PMI 指数分别较上月上涨 3.58、5.66、3.21 个百分点，反映海外生产制造继续恢复，也反映着复苏之路的进展。另一方面，货币政策方面美联储定调宽松，鲍威尔表态鸽派，但市场对于加息的预期有所提升，边际上的不确定扩大了波动范围。原油价格的上行也进一步推高通胀预期，这个问题持续的对债市产生利空的影响。  2 月亚洲美元债市场回报率整体向下。各亚洲国家美元债总指数回报率环比表现差异化，整体向下。从不同等级板块来看，2 月份亚洲各国投资级指数均环比下行，其中印尼投资级美元债指数回报率由 1 月的-0.12%下降至-3.39%，下降幅度最为显著。 三、 兴证中资美元债跟踪指标：  2 月中资美元债收益率表现分化。分版块看，中资美元债整体收益率指数上行 0.21%，投资级债券收益率下行 0.20%，高收益债券收益率上行 1.47%。  具体跟踪的三个重点行业（房地产、银行、城投）收益率表现分化。具体来看，城投中资美元债收益率指数小幅下行 0.12%，银行中资美元债收益率指数小幅下行 0.15%，房地产中资美元债收益率指数上行 2.38%。  2 月境内外利差主要在投资级和高收益方面呈现差异化。投资级信用利差方面，境内利差较上月环比收窄 0.69bp，而境外信用利差收窄 17.35bp；高收益债利差方面，境内利差较上月环比走阔 2.31bp，境外信用利差较上月走阔 249.06bp。 四、当月活跃券及活跃主体跟踪：  市场关注热度聚集地产。2 月热度排名前 15 的中资美元债发行企业中房企占很大部分，此外金融服务、化工产品和零售等也是市场热度较高的行业。而从活跃券表现来看，2 月中资美元债活跃券的估值收益率超七成下行。其中，投资级活跃个债的估值波动区间较小，无评级活跃债券的估值波动相对较大。而在各行业之中，房企债的波动幅度显著且个体分化更大。 风险提示：全球经济趋势、美国货币政策、国内行业政策的不确定性 ＃title＃ 美债“逆风”时刻下的市场调整 ——中资美元债跟踪笔记（二十一） ＃createTime1＃ 2021 年 3 月 20 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 一、中资美元债一级市场：2 月中资美元债发行量回落 1、一级市场：发行量回落，净融资量下降  春节假日影响下，2 月中资美元债发行量表现回落。具体来看，发行量方面，受春节假日影响，2 月新发行债券规模 118.96 亿美元，环比、同比均有所上升（前月 362.85 亿美元，去年同期 152.54 亿美元）。2 月共发行 38 只债券，本月有 1 只永续债发行。到期量方面，2 月美元债到期规模环比同比均较大幅度下降（本月 117.46 亿美元，前月 362.85 亿美元，去年同期 152.54 亿美元）。净融资量方面1，2 月份净融资量（41.04 亿美元）较上月（203.04 亿美元）有大幅下降，较去年同期（20.32 亿美元）出现了小幅提升。  就评级2层面而言，2 月发行的中资美元债中，投资级债券 7 只，无评级债券29 只，高收益债券 2 只。发行金额来看，高收益债券比重较小（12.12%），发行规模环比有所下降（本月 14.42 亿美元，上月 31.38 亿美元）；投资级债券发行规模环比下行明显（本月 30.50 亿美元，上月 103.50 亿美元），无评级债券发行规模占比较大，环比大幅下降（本月 74.04 亿美元，上月 227.97亿美元）。  从行业分布（BICS 2 级分类）来看，中资美元债中金融服务、房地产、零售-非必需消费品 2 月的发行规模位居前三。具体来看， 1) 发行规模中，金融服务、房地产、零售-非必需消费品位于前三，合计占比超过七成。2 月共有 11 个行业发行新券，排名靠前的是金融服务（39亿美元）、房地产（31 亿美元）与零售-非必需消费品（14 亿美元）。 2) 发行只数中，金融服务（10 只）、房地产（9 只）、零售-非必需消费品（4 只）、商业金融（4 只）位于前三，合计占比超七成，其余债券表现平平。 3) 评级划分来看，除互联网媒体（3 只）、银行业（2 只）、林业与纸制产品制造（1 只）、食品与饮料（1 只）发行投资级债券，银行业（2 只）发行高收益债券，其余行业均发行无评级债券（29 只）。 4) 一级市场情绪来看，平均息票率水平方面，2 月金融服务、工业其他中资美元债发行成本有所上升，房地产行业和银行业的中资美元债发行成本均有所下降；银行业、房地产、金融服务业、银行业中资美元债发行期限均有所缩短。 oPtQsMxOpOoOrOmPpQrNmN7NaO6MnPoOpNqRkPpPnOfQnPpN9PsQsRuOrRsRNZoNoQ 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 图表 1：1 月，中资美元债发行 38 只，发行金额共计 118.96 亿美元 图表 2：同比来看，2 月发行量同比下降，