策略专题研究报告：制造业竞争优势驱动估值上行

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2021 年 03 月 18 日 专题研究 策略研究 研究所 证券分析师： 李浩 S0350519100003 021-68930177 lih07@ghzq.com.cn 证券分析师： 纪翔 S0350520040001 021-60338168 jix@ghzq.com.cn 制造业竞争优势驱动估值上行 ——策略专题研究报告 最近一年大盘走势 相关报告 《行业景气跟踪系列报告：经济上行预期主导市场，周期制造高景气延续》——2021-02-24 《行业景气跟踪报告：海内外需求共振，顺周期景气上行》——2021-02-04 《策略专题研究报告：基金一季报解析资金配置策略》——2020-06-03 《策略专题研究报告：2020 年 A 股一季报业绩分析》——2020-05-18 《2020 年春季疫情对宏观经济及行业影响》——2020-02-01 投资要点：  中国制造业的全球竞争力趋势性上行：自 2016 年供给侧改革全面推行以来，中国制造业出现了强劲的产业升级表现。随着产能的收缩，中国制造业企业利润率和出口份额不降反升，我们认为这不仅是产能格局改变所致，在经过供给侧改革以及环保限产等压力后，中国制造业企业整体竞争力正逐步增强。  供给侧改革之下，中游制造细分领域龙头盈利增长可持续性增强：根据数据统计，从 2016 年开始，机械设备领域龙头企业净利润持续保持正增长，行业整体毛利率呈上升趋势，电气设备领域龙头企业近两年来盈利改善显著。展望未来，在“碳中和”政策下，供给侧改革将进一步推进，中国大概率会长期处于产能收缩周期和制造业升级阶段，国内制造业龙头企业或是这过程中的受益者，盈利增长可持续性有望增强。  未来中国产能在全球格局中仍然占优，海外需求将推动中游制造企业利润上行：2015 年奥巴马政府启动基建投资计划之后，中国以机电为代表的中游制造产品出口金额显著上行。今年美国仍有可能开启新一轮基建投资，我们认为即使在中美贸易摩擦之下，中国制造业仍将受益于海外需求的提升。理由如下：（1）欧美发达国家不太可能在经济下行趋势下做过多资本开支。（2）未来中国产能在全球格局中仍然占优，欧美国家传统制造业并不具备竞争优势。（3）美国长端利率的上行对企业资本开支有抑制作用。  短期攻防兼备，中游制造板块是当前风险因素下的确定项：倘若美国经济增长超预期，国内中游制造企业仍将是全球通胀上行和主动补库存周期的受益者。回顾历史数据，在美国主动补库存时期，中游制造行业在 A 股市场表现占优。同时，当前中游制造相关行业估值相对较低，整体估值位于 2010 年以来中位数水平。作为系统性估值偏低、景气度较高且具备长逻辑的板块，其核心行业和细分龙头都具备较高的投资胜率和风险收益比，估值有望上行。  板块推荐：建议关注机械、新能源车、电力设备、轻工、家电等具有中国优势的制造业相关板块。 -1 0.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2  风险提示：流动性收紧超预期、经济发展不及预期、中美摩擦加剧、疫情超预期恶化、市场波动的不确定性 rQpMqOvMnMpPqPsRtMnRmN8O8Q7NtRmMtRrQjMmMtQjMpOuM6MnPsRNZmQtQNZsPuN 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 长期逻辑：中国制造业的全球竞争力趋势性上行 .......................................................................................... 5 1.1、 供给侧改革下的产业升级...................................................................................................................... 5 1.2、 海外需求将推动中游制造企业利润上行.................................................................................................. 7 2、 短期逻辑：现阶段风险因素下的确定项 ........................................................................................................ 9 2.1、 美国主动补库存时期，中游制造行业表现占优...................................................................................... 10 2.2、 中游制造板块当前具有较高投资性价比................................................................................................ 12 3、 风险提示 ................................................................................................................................................. 13 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录 图 1：2010 年后，固定资产投资增速持续下行.................................................................................................... 5 图 2：2016 年后，大中型工业企业数量下行 ....................................................................................................... 5 图 3：供给侧改革之下，中国制造业利润率和出口额不降反升 .............................................................................. 5 图 4：机械设备细分行业“龙 5”净利润增速比较.................................................................................................... 6 图 5：机械细分行业毛利率 2016 年后呈上升趋势....................................................................