高景气专题研究系列之二：能源安全主题，“能源安全”召唤下的能源革命之势

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 “能源安全”召唤下的能源革命之势 高景气专题研究系列之二：能源安全主题｜2021.3.16 中信证券研究部 核心观点 刘易 首席主题策略 分析师 S1010520090002 宋韶灵 首席新能源汽车 分析师 S1010518090002 王喆 首席能源化工 分析师 S1010513110001 华鹏伟 首席电新分析师 S1010521010007 碳中和目标下，推动以光伏、氢能为代表的清洁能源革命是保障我国能源安全的根本之道，料其中亦将诞生中长期的主题投资机会。我们围绕光伏、氢能两大能源安全赛道，结合细分领域景气度、竞争格局等方面，优选四个细分方向：光伏支架、光伏储能、储氢、氢燃料电池，赛道拓宽带来领先企业成长空间。 ▍光伏支架：享受跟踪支架渗透率提升及国产化替代双重红利。跟踪支架替代固定支架的浪潮正高速推进，当前全球渗透率估计达 30%，GTM 预计 2023 提升至 42%；国内渗透率仅 16%，后续提升空间巨大。我们测算 2021-2023 年跟踪支架市场空间分别为366/439/535亿元，YOY分别为27%/20%/22%。根据Wood Mackenzie 数据，全球跟踪支架 CR4 约 62%，以海外企业为主，国内龙头市场份额仅 5%左右，较光伏其余领域差距甚远，国产化占比提升空间较大。结构性优化叠加国产化替代红利下，国内“隐形冠军”迎来脱颖而出的机遇。 ▍光伏储能：政策加码，平价时代下装机规模有望爆发。储能环节的发展是光伏实现大规模并网的必要前置条件，各地政府接连出台相关政策引导新增光伏项目按 5-20%比例进行储能配置。我们测算国内未来 3 年光伏储能容量需求可达17.55GWh，存量改造长期将释放更大空间。储能系统核心环节中，储能电池系统与动力电池技术同源，储能逆变器与光伏逆变器技术同源，业内锂电龙头及逆变器龙头有望凭借技术、制造及渠道等优势顺势延伸布局，占据先机。 ▍储氢：关键设备国产化亟待突破，液氢存储技术未来可期。储氢贯穿氢能产业链各环节，是制约氢能源实现实用化、规模化的关键所在。目前国内储氢模式以高压气态氢为主，参考天然气产业发展历史及海外应用情况，液氢预计将是未来主要技术。储氢核心设备包括储氢罐、氢阀门等部件，目前 20-35 兆帕气态储氢设备已实现国产化量产，70 兆帕以上气态储氢设备及液氢设备高度依赖进口。随着氢能产业化的持续推进，储氢设备环节具备较强的需求放量及国产化替代逻辑。 ▍氢燃料电池：技术链逐层解耦，上游技术突破进行时。我国燃料电池产业链采取自下而上发展模式，下游政策补贴商用车，带动中游燃料电池系统厂商蓬勃发展，而上游电堆及其核心材料国产化率偏低，技术亟待突破。随着政策持续加码，燃料电池正迎来产业化快速突破阶段。短期来看，绑定下游优质客户，具备较强渠道资源的燃料电池系统供应商具备较快放量的逻辑。长期来看，掌握产业链内电堆、膜电极等核心环节关键技术的企业料将具备更高的话语权和议价能力。 ▍风险因素：能源革命过程中存技术路线变迁的可能、政策推进力度存不确定性。 ▍投资策略：结合碳中和目标，解决国内能源安全问题的落脚点在于推动以光伏、氢能清洁能源为代表的能源革命。从产业链环节出发，我们优选光伏及氢能两大方向中增长逻辑明确、竞争格局较为清晰但尚未达到高度集中阶段的光伏支架、光伏储能、储氢设备、氢燃料电池四个细分赛道，重点推荐亿华通-U、宁德时代，建议关注受益标的中信博、天合光能、富瑞特装。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 中信博 152.50 1.59 2.48 3.35 96 61 46 -- 天合光能 18.82 0.36 0.64 1.04 52 29 18 -- 亿华通-U 264.20 1.25 -0.35 1.1 211 -755 240 买入 宁德时代 341.46 2.09 2.45 3.17 163 139 108 买入 富瑞特装 6.29 -0.69 - - - - - -- 资料来源：Wind，中信证券研究部预测（中信博、天合光能为 wind 一致预期）；注：股价为 2021 年3 月 12 日收盘价 高景气专题研究系列之二：能源安全主题｜2021.3.16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 新时代下的能源安全，起笔能源革命新篇章 ..................................................................... 1 光伏：平价元年扩需求，支架储能待掘金......................................................................... 1 平价时代来临，碳中和目标支撑装机量高增长.................................................................. 1 产业链梳理：主辅材格局清晰稳定，支架、储能环节具备爆发潜力 ................................. 2 光伏支架：享受跟踪支架渗透率提升及国产化替代双重红利 ............................................ 3 光伏储能：政策引导按比例配置，平价时代下装机规模有望爆发 ..................................... 7 氢能：政策持续加码，产业化拐点将至 .......................................................................... 12 氢能在全球能源革命中扮演重要角色 .............................................................................. 12 产业链梳理：储氢、燃料电池电堆及核心材料为突破方向 ............................................. 13 储氢：关键设备国产化亟待突破，液氢存储技术未来可期 ............................................. 14 氢燃料电池：技术链逐层解耦，上游技术突破进行时 ..................................................... 17 产业链涉及的重点公司 .................................................................................................... 22 中信博 ............................................................................................................