二季度经济与资本市场展望：大浪淘金

大浪淘金——二季度经济与资本市场展望长江证券研究所宏观研究小组分析师：于博SAC执业证书编号：S04905200900012021年3月16日目 录01货币超发价格普涨02通胀上行推升利率03经济转向内生驱动• 研究报告 •sPrNoMwOyQ7N9RbRoMpPoMoPjMrRoNjMrQqO9PmNpQxNoMqMuOpOrQ01货币超发价格普涨01图：全球主要商品价格走势（2019年12月31日=100）➢年初以来，全球主要股市和商品价格普遍上行，较2019年底明显上涨。图：全球主要商品价格涨幅（%）股市商品“涨声一片”资料来源：WIND，长江证券研究所，数据截止2021年3月12日，2019年12月31日=100资料来源： WIND，长江证券研究所，数据截止2021年3月12日，2019年12月31日=10040408012016020020/120/220/320/420/520/620/720/820/920/10 20/11 20/1221/121/221/3Brent原油WTI原油PVCPTA焦煤焦炭螺纹钢铁矿石LME铜LME铝0100200300400500600铁矿石LME铜PVC螺纹钢焦煤焦炭LME铝WTI原油Brent原油PTA较20年最低点涨幅较19年底涨幅图：全球主要股票指数走势（2019年12月31日=100）图：全球主要股票指数涨幅（%）608010012014016020/120/220/320/420/520/620/720/820/9 20/10 20/11 20/1221/121/221/3美国标准普尔500指数伦敦金融时报100指数巴黎CAC40指数法兰克福DAX指数澳大利亚普通股指数东京日经225指数韩国综合指数恒生指数-20020406080100120韩国综合指数东京日经225指数美国标准普尔500指数法兰克福DAX指数恒生指数澳大利亚普通股指数巴黎CAC40指数伦敦金融时报100指数较20年最低点涨幅较19年底涨幅01图：中美日欧广义货币供应量同比增速（%）➢然而当前全球经济尚未完全恢复，股市和商品齐涨的根本原因在于货币超发，尤其是美国货币大幅超发。图：美日欧三大央行资产负债表规模（2019年12月31日=100）涨价缘于货币超发资料来源：WIND，长江证券研究所资料来源：WIND，长江证券研究所5181.04 124.38 151.75 8010012014016018020020/120/220/320/420/520/620/720/820/9 20/10 20/11 20/1221/121/221/3美联储日央行欧央行10.1025.898.0012.6005101520253018/118/418/718/1019/119/419/719/1020/120/420/720/1021/1中国M2美国M2日本M3欧元区M301图：中国每日新增新冠肺炎确诊病例数及死亡病例数（例）➢由于采取了及时检测和隔离的正确应对方式，中国在全球范围内率先控制住了疫情。➢无论是新增确诊人数，还是新增死亡人数，都是在2月份达到峰值，在3月中旬以后就持续处于低位。➢因而中国GDP增速在一季度创下历史新低后，二季度迎来强势反弹，四季度已回升至2019年底水平。图：中国GDP增速、工业增加值同比增速（%）中式抗疫立竿见影资料来源：WIND，长江证券研究所资料来源：WIND，长江证券研究所-15-10-5051015/1216/616/1217/617/1218/618/1219/619/1220/620/12GDP增速工业增加值同比增速6-2000020004000600080001000012000140001600020/120/220/320/420/520/620/720/820/9 20/10 20/11 20/12 21/121/2 21/3中国新增新冠肺炎确诊人数（人）中国新增新冠肺炎死亡人数（人，右）01图：中国M2同比增速、R007（%）➢得益于经济强势复苏，2020年央行宽松货币政策较为克制。年初两次降息合计30bp，但5月之后市场利率明显回升。➢直达实体的货币政策，更多体现为社融增速的上升，以及贷款利率的回落。图：中国社融余额增速、贷款加权平均年利率（%）中式宽松较为克制资料来源：WIND，长江证券研究所资料来源：WIND，长江证券研究所123456778910111218/118/418/718/1019/119/419/719/1020/120/420/720/1021/1M2同比增速R007（右）4.85.05.25.45.65.86.06.210111213141516171816/116/717/117/718/118/719/119/720/120/721/1社融余额增速贷款加权平均利率（右）701美式抗疫剑走偏锋图：美国季调失业率（%）➢相比之下，2020年美国GDP增速创下1947年以来的新低至-3.5%。➢得益于政府的巨额福利支出，美国居民人均收入不降反升，但失业率也创下14.8%的历史新高。资料来源：WIND，长江证券研究所图：美国居民个人总收入构成（十亿美元）802468101214168185899397010509131721美国季调失业率（%）050001000015000200002500017/3 17/6 17/9 17/12 18/3 18/6 18/9 18/12 19/3 19/6 19/9 19/12 20/3 20/6 20/9 20/12雇员报酬经营收入租金收入财产性收入转移支付收入01资料来源： Wind，长江证券研究所疫情抬头消费拐头简要介绍0500001000001500002000002500000400008000012000020/120/220/320/420/520/620/720/820/920/1020/1120/12美国（右轴）红州（共和党）蓝州（民主党）第三波疫情第二波疫情第一波疫情608010012020/120/220/320/420/520/620/720/820/920/1020/1120/12美国:密歇根大学消费者信心指数-2002020/120/220/320/420/520/620/720/820/920/1020/1120/12美国:零售和食品服务销售额:总计:同比图：2020年美国疫情情况以及消费、景气度修复情况➢美国消费占经济比重接近70%，随着6月份第二波疫情、10月份第三波疫情相继爆发，美国消费数据也随之回落，一波三折。(万人)(万人)(%)901图：美国联邦基金利率（%）➢由于疫情防控不当、经济羸弱，美联储再次祭出“零利率”，重启量化宽松。而美国政府也大胆走上了“财政赤字货币化”之路。➢2020年美国共发行国债4.55万亿，是上一轮国债发行峰值2010年的2.7倍。美联储购买了其中的2.36万亿，占比高达52%。图：美联储总资产、持有美国国债、持有MBS规模（亿美元）量宽重启国债飙升资料来源：WIND，长江证券研究所资料来源：WIND，长江证券研究所0100002000030000400005000060000700008000019/119