2021年1~2月宏观数据点评：供给强于需求

` 请务必阅读尾页重要声明 报告编号： [Tabl _ReportInfo] 相关报告： [Table_Author] 分析师： 陈彦利 Tel： 021-53686170 E-mail： chenyanli@shzq.com SAC 证书编号： S0870517070002 [Table_Summary]  主要观点： 供给强于需求 1-2 月规模以上工业增加值同比实际增长 35.1%，比 2019 年 1-2 月份增长 16.9%，两年平均增长 8.1%，较往年也处于较高水平。就地过年政策减弱了春节效应对工业生产的影响。制造业的增长加快也得益于出口的强劲表现。从两年平均看，有 31 个行业实现增长，行业增长面达到 75.6%。1-2 月固定资产投资（不含农户）同比增长 35.0%，比 2019年 1-2 月份增长 3.5%，两年平均增速为 1.7%，较上月有所回落。其中基建的回落或与今年专项债额度下发较晚有关，而气温以及疫情的影响也使得基建施工放慢。但未来随着专项债的全面开启发行以及开工旺季的到来，基建投资有望提速。制造业投资跌幅有所扩大，与生产以及出口数据表现背离，或受到短时因素影响。我们认为今年在经济持续复苏，出口强势的拉动以及结构性货币政策支持下，制造业投资回升的想象空间较大。房地产投资持续加快，即使在调控升级背景下仍显韧性，尤其是房地产销售增长强劲。1-2 月消费年平均增速略有回落，离往年正常水平也仍有差距。商品消费明显恢复，但受疫情影响，接触性消费的恢复仍待时日。随着经济的持续复苏，居民收入的回升以及各种促进消费的政策措施下，消费仍然有望维持平稳回升。 市场波动性增加 伴随疫苗在各国均陆续推出，以及北半球天气逐渐转暖，虽然全球疫情仍未结束，但缓解态势开始出现，预期显著好转，市场信心开始增强。中国最早进入后疫情时代，在基数影响下，中国宏观经济数据全面处于高位运行状态。物价结构的转变及经济回暖预期下，通胀预期、尤其是周期品价格上涨预期比较强烈。宏观调控政策的平稳基调不变，财政宽松和货币平稳的组合不变。经济改善为资本市场的中长期向好局面奠定了基础，短期受周期商品价格回升影响，市场结构性调整或有出现，波动将有增加。 经济稳中偏升，结构问题仍存 1-2月经济数据表明供给强于需求，外需强于内需。中国经济运行延续了前期平稳缓回升势头，在出口和投资带动下，工业保持了稳中偏升态势。显然经济运行还具有疫情期间的特征——中外疫情形势差异下，出口保持较高增速，弥补了国内消费疲软的态势。预计此种状态仍将延续2-3Q。2021年中国经济平稳中偏升的整体态势不变，但结构性问题也越发突出：楼市泡沫叠加疫情影响，消费增速仍然偏软，经济内在动力仍需多方努力培育。应对性的适合政策仍然是财政偏松下的结构性货币政策。2021年H2后，伴随疫苗进展和进一步激励政策发挥效力，全球经济都将进入疫情后复苏时代。中国经济已率先进入了后疫情时代，防控常态化中各方面经济活动全面恢复，预计经济运行热度仍将逐渐上升，后续增长的态势也更趋明了。 证券研究报告/宏观研究/数据点评 日期：2021 年 03 月 17 日 供给强于需求 ——2021 年 1-2 月宏观数据点评 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 2 事件：1-2 月实体经济数据公布 1.工业生产持续加快 1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长35.1 %（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）；比2019年1-2月份增长16.9%，两年平均增长8.1%。从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.69%。 2.固定资产投资增长有所放缓 1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）45236亿元，同比增长35.0%；比2019年1-2月份增长3.5%，两年平均增速为1.7%。其中，民间固定资产投资26183亿元，同比增长36.4%。从环比速度看，2月份固定资产投资（不含农户）增长2.43%。 3.消费略有回落 1-2 月份，社会消费品零售总额 69737 亿元，同比增长 33.8%；比2019 年 1-2 月份增长 6.4%，两年平均增速为 3.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额 63076 亿元，增长 30.4%，两年平均增长 2.9%。扣除价格因素，2021年1-2月份社会消费品零售总额实际增长34.3%，两年平均增长 1.2%。 数据来源：上海证券研究所 事件解析：数据特征和变动原因 1.制造业生产加快 1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长35.1 %（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）；比2019年1-2月份增长16.9%，两年平均增长8.1%，较往年也处于较高水平。就地过年政策减弱了春节效应对工业生产的影响。从三大门类看，采矿业增长17.5%，两年平均增长4.8%；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长19.8%，两年平均增长5.5%，与近几年正常年份同期水平相近；制造业增长39.5%，两年平均增长8.4%，好于近几年正常水平。制造业的增长加快也得益于出口的强劲表现。1-2月份工业出口交货值同比增长42.5%，对工业生产增长的贡献率达到11.7%，两年平均增长7.4%，有力带动工业生产加快增长。 两年平均 实际值 上月值 去年同期 工业增加值（当月） 8.1 35.1 7.3 -13.5 固定资产投资（不含农户） 1.7 35 2.9 -24.5 社会消费品零售（当月） 3.2 33.8 4.6 -20.5 nQnRoMxPuM7NbPbRtRpPsQqRfQnNpMlOmNtM7NnMqOMYrMuNwMrNuM 宏观数据点评 请务必阅读尾页重要声明 3 2.多数行业持续恢复 从行业面看，1-2月份，41个大类行业中，除开采专业及辅助性活动行业下降外，40个行业实现同比增长。其中，17个行业增长10%—30%，13个行业增长30%—50%，8个行业增速在50%以上。从两年平均看，有31个行业实现增长，行业增长面达到75.6%。农副食品加工业增长22.8%，纺织业增长39.5%，化学原料和化学制品制造业增长30.8%，非金属矿物制品业增长44.8%，黑色金属冶炼和压延加工业增长21.6%，有色金属冶炼和压延加工业增长22.7%，通用设备制造业增长62.4%，专用设备制造业增长59.2%，汽车制造业增长70.9%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长48.9%，电气机械和器材制造业增长69.4%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长48.5%，电力、热力生产和供应业增长19.6%。 图 1：三大行业工业增加值增速（同比，%） 数据来源：wind，上海证券研究所 (20)(15)(10)(5)0510152014/122015/022015/042015/062015/082015/102015/122016/022016/042016/062016/082016/102016/122017/02