2月经济数据点评：基数效应干扰下，生产端表现相对最优

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 宏观报告|经济数据点评 基数效应干扰下，生产端表现相对最优 日期：2021 年 3 月 16 日 ——2 月经济数据点评 [Table_Summary] ⚫ 2021 年一季度各项生产、投资、消费在低基数作用下迎来年内增速高点。整体来看，生产端最强，投资表现较弱，房地产仍为主要支撑，消费仍未修复至疫情前水平。 ⚫ 生产修复速度相对最快，经济开局生产端表现较好。工业增加值高位继续上行，剔除高基数作用后，工业生产依然旺盛。高技术产业上行速度最为显著。中游设备制造业整体生产景气度较高，保持了较快的反弹速度。出口保持旺盛，海外需求持续修复，对生产端形成一定拉动。1-2 月，本地过年的政策，部分削弱了居民的出行需求，但生产复工有所提速。 ⚫ 投资增速不及预期，房地产仍为主要支撑。低基数影响，固投分项均明显反弹，但从 19 年同比的平均增速来看，整体不及预期，剔除基数效应，制造业、基建均有所回落，房地产表现出了较强的韧性。 ⚫ 基建投资边际走弱，两年增速平均下行 1.6%，专项债发行速度较慢。随经济逐步修复，逆周期调节政策也将缓步退出。专项债投向也将优先支持在建工程，新开工项目可能边际放缓。 ⚫ 地产销售的旺盛，对房地产投资形成了一定的支撑。商品房待售面积增速小幅下行，库存小幅去化，房地产商追赶销售回款的进度有所提速。房地产资金来源还未明显收缩，定金及预收款增速相对最强，房企贷款压降效果有所显现。 ⚫ 制造业增速有所放缓，企业经营状况依然向好。高技术产业为制造业的主要支撑。预期随着短期制造业扰动因素逐步出清，十四五产业政策的落地，3 月制造业仍将反弹上行。 ⚫ 社零增速略高于市场预期，限额以上企业增速回升相对更快，网上销售同比上行，但占社零比重有所回落，线下服务有所回升。消费结构分化，线下服务仍未修复至疫情前水平，必选消费波动相对平缓。 ⚫ 失业率季节性上行，城镇新增就业在 1、2 月仍低于 2019 年同期。随着生产端的逐步修复，3 月也将逐步进入招工旺季，预期 3 月就业将有所修复。 ⚫ 向后看，逆周期调节逐步收紧，随着专项债的投放，基建预期增速基本保持平稳，地产仍将保持韧性，起到对经济的支撑作用，制造业也将继续顺周期修复。随疫苗研发的推进，未来服务业和出行需求的修复也将加速，但消费预期对经济拉动作用依然有限。 ⚫ 风险因素：工业生产不及预期，房地产信贷环境大幅收紧，中美贸易摩擦超预期，环保政策超预期。 [Table_AuthorInfo] 分析师: 徐飞 执业证书编号：S0270520010001 电话：021-60883488 邮箱：xufei@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 于天旭 电话：021-60883499 邮箱：yutx@wlzq.com.cn [Table_DocReport] 相关报告 证券研究报告 Table_Reporttype] 首席宏观平 经济数据点评 [Table_Column] 宏观研究 万联证券 证券研究报告|宏观策略 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 10 页 目录 1、生产：低基数效应下工业增加值大幅反弹，生产维持旺盛 ..................................... 3 2、投资：投资增速不及预期，房地产仍为主要支撑 ..................................................... 4 2.1 房地产仍为固投主要支撑项 ......................................................................................... 5 2.2 基建投资边际走弱 ......................................................................................................... 6 2.3 制造业增速放缓，企业经营状况依然向好 ................................................................. 7 3.消费：消费结构分化，仍未完全修复 ............................................................................ 7 4.就业：失业率季节性上行 ................................................................................................ 9 5.风险提示 ............................................................................................................................ 9 图表目录 图表 1:工业增加值同比走势（%） .................................................................................... 3 图表 2:工业增加值分门类增速（%） ................................................................................ 3 图表 3:出口交货值同比走势（%） .................................................................................... 4 图表 4:制造业上游行业工业增加值同比增速（%） ........................................................ 4 图表 5:制造业中游:工业增加值同比增速（%） ............................................................... 4 图表 6:制造业下游行业工业增加值同比（%） ................................................................ 4 图表 7:固定资产投资分大项累计增速（%） .................................................................... 5 图表 8:分地区固定资产投资累计增速（%） ......