行业比较深度系列（0311）：中美地产周期共振，关注地产后周期产业链投资机会

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 深度报告 中美地产周期共振，关注地产后周期产业链投资机会 2021 年03 月11 日 ——行业比较深度系列（0311） —— 相关报告 《A 股有望进入资本开支扩张周期，哪些行业有机会？？——行业比较深度系列（0129）》 《人民币升值会对出口型企业带来很大冲击吗？——行业比较深度系列（0108）》 《这个冬天哪些行业在变“暖”？——行业比较深度系列（1021）》 《涨价主线此起彼伏，值得关注的十大涨价品种——行业比较深度系列（1016）》 《货币宽松背景下有色金属价格的修复机会——行业比较深度系列（0728）》 《基建改善预期增强背景下，可关注哪些领域？——行业比较深度系列（0304）》 《低利率环境下 A 股应该如何投资 ？ — — 行 业 比 较 深 度 系 列（0226）》 《为什么 A 股显得又“便宜”又“贵”——行业比较深度系列（0816）》 《人民币汇率波动对公司业绩的影响分析——行业比较系列（0809）》 《从中报前瞻来看，哪些行业景气有望逐渐走出底部——行业比较深度系列（0802）》 张夏 0755-82900253 zhangxia1@cmschina.com.cn S1090513080006 陈星宇（研究助理） chenxingyu@cmschina.com.cn 2016年中期我国商品房销售达到新一轮峰值，2019年中期竣工回暖，在2020年受疫情影响竣工中断的背景下，2021年预计国内竣工周期将更加强烈。此外2020年下半年美国新建住房销售开始回暖，2021年预计迎来中美地产竣工周期的共振。本文详细梳理了地产后周期产业链，并研究了产业链上相关行业内外销情况、行业营收增速、超额收益与中美地产周期的关系，最后基于估值和盈利修复的角度推荐关注有色金属、建材、家电、纺织服装、轻工制造、基础化工地产后周期相关行业及其细分领域。 ❑ 中美地产周期：房地产具有较强的周期属性，一个完整的地产周期包括地产销售-新开工-施工-竣工。中国：1998 年以来我国地产行业共经历了六轮短周期：1998 年为应对亚洲金融危机，中央实施住房制度改革；2003 年国家将房地产作为国家的支柱产业，房屋销售开始新一轮的增长；2007 年宏观经济处于高速增长阶段，大量地王涌现；2009 年金融危机之后“四万亿”刺激计划叠加市场充裕的流动性，大量资金涌入楼市；2013 年欧债危机之后政府宏观调控强调稳房价、保民生，房屋销售面积触底回升；2016 年经历前期去库存之后，房屋消费需求开始释放。美国：结合哈里森等学者对美国地产周期的研究，1973 年以来美国地产经历了 1973Q4-1978Q4、1978Q4-1986Q4、1986Q4-2005Q4、2005Q4-2020Q4 四轮大周期。 ❑ 地产后周期产业链：根据施工进度可以进一步将地产后周期划分为以下三个阶段：1）竣工前期：主体建筑封顶之后，开始砌体、抹灰、门窗和电梯的安装，产业链上主要用到电梯、玻璃、铝材、建筑外管材等；2）室内硬装：主要涉及到水电安装工程、木工工程、泥瓦油漆工程、以及厨电的安装；3）室内软装：这一阶段主要是家具、家电等的配置。在过去几轮地产竣工周期中，可以看到第一阶段的电梯、玻璃、水泥，第二阶段的吸油烟机、涂料、瓷砖，第三阶段的家电、家具、纺织产销量与中国的地产竣工面积有较强的相关性，出口方面与美国的新房销售同比增速相关度较高。 ❑ 资本市场的映射：1）一级行业来看，有色金属、基础化工、建材、纺织服装、轻工制造等与我国新屋开工面积具有较强的相关性，家电等与美国新房销售面积具有较强的相关性。2）营收方面，上游资源品领域的铜、铝、锌铅、铁矿石；建材、轻工领域的玻璃、其他专用材料、其他家居等以及家电家纺领域的照明电工、其他家电等营收同比增速的提升一般源于地产竣工同比增速的提升，随后带来行业超额收益的提升。3）过去五轮地产后周期中，有色金属、机械、基础化工、建材、家电以及细分领域的玻璃、棉纺制品、铅锌、黑色家电、水泥等盈利增速在历次地产后周期中有较大幅度的提升。区间超额收益层面，有色金属、建材、纺织服装、家电等行业区间超额收益中位数分别达到 12.57%、6.99%、5.16%、4.86%；细分领域中，空调、洗衣机、玻璃制造、水泥制造等区间超额收益较高。 ❑ 当前值得关注的投资机会：站在当前时点，我们认为 1）国内来看：2016年中期房屋开工面积同比增速到达新一轮的峰值，2019 年中期竣工开始回暖，2020 年受疫情影响竣工中断，今年竣工周期预计更加强烈。2）美国方面：根据哈里森模型，美国每轮地产周期大致为 18 年，以 2010 年为本轮上行的起点计算，最近两年美国地产仍将处于快速上行周期。3）从估值修复和盈利修复角度推荐关注有色金属、建材、家电、纺织服装、轻工制造以及化工领域，细分领域推荐关注小家电、白色家电、黑色家电、家具、棉纺制品、水泥、玻璃以及铜、铅锌等领域。 风险提示：经济恢复不及预期，疫情的控制进展不及预期 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、 中美地产周期 ............................................................................ 5 1、 地产周期 ...................................................................................................... 5 2、 我国历次地产周期 ........................................................................................ 5 3、 美国历次地产周期 ........................................................................................ 6 二、 地产后周期产业链 ..................................................................... 8 1、 地产后周期产业链 ........................................................................................ 8 2、 过去几轮地产后周期对行业带来的驱动 ....................................................... 9 三、 资本市场的映射 ....................................................................... 16 1、 一级行业超额收益与中美地产周期的相关性 .............................................. 16 2