电气设备行业造车新势力2020年报点评：销量、业绩均表现亮眼，开启新战略周期

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 造车新势力年报总结： 交付量高增推动业绩增长，料 21 年将加大投入力度 方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业研究 电气设备与新能源行业 2021.03.09 [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师：申建国 执业证书编号： S1220517110007 重要数据： 上市公司总家数： 253 总股本（亿股） 2814.54 销售收入（亿元） 52.69 利润总额（亿元） 3.21 平均股价（元） 19．03 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO] 数据来源：wind 方正证券研究所 1.总结：交付量高增推动业绩增长，21 年将加大投入力度。 受益于交付量的高速增长造车新势力 2020 年营业收入创历史新高。同时，交付量的增加带来规模优势给企业降本增利，新势力毛利率均转正，盈利情况改善。2020 年新势力企业均有较大规模的融资，流动性大幅改善，蔚来、小鹏和理想的现金储备规模分别为 425 亿元、325 亿元和 299 亿元，预计 21 年各公司将加大在智能化投入力度，并进一步扩张产能和加速渠道建设。 2.蔚来： （1）蔚来 2020 年全年实现营业收入 162.58 亿元，同比增长108%，净利润-56.11 亿元，同比少亏损 51%；其中 20Q4 实现营业收入 66.41 亿元，同比增长 133%，环比增长 47%，净利润-14.92 亿元，同比少亏损 48%，环比多亏损 26%。 （2）业绩增长系销售网络的扩张以及 EC6 的投放带来整体交付量的上升，2020 年全年交付量为 43431 辆，同比增长 99%，其中 20Q4 交付量为 17353 辆，同比增长 111%，环比增长42%。公司预计 21Q1 交付量中位数为 20250 辆，环比增长17%，对应营业收入指引为 74.7 亿元，环比增长 13%。2020 年全年毛利率转正为 12%，毛利率提升主要由于交付量的不断提升带来的规模化效应以及采购价格的下降。 （3）产能扩张受上游供应链制约。蔚来目前产能达到 1 万辆/月水准，且合作伙伴江淮已经启动工厂扩建工作，预计年底产能达到单班 15 万辆、双班 30 万辆水平。但由于上游芯片、电池等零部件供应问题，目前月产能仅在 7500 辆。目前芯片基本满足生产需求，预计 7 月份供应链产能可以较好释放。 （4）现金储备充足，助力研发和服务体系完善。20Q4 蔚来现金储备达到 424.5 亿元，较 20Q3 增加 201.8 亿元，主要系公司在美股市场的多次融资及获得地方政府战略投资。2021 年公司将加大研发的投入力度，预计研发费用将会翻番至 50 亿元；完善销售渠道及充换电网络，2021 年底目标在已有的 23个 Nio House（高端）和 203 个 Nio Space（普通）的基础上增加 20 个和 120 个；逐步部署第二代换电站，年底将换电站个数增加 1.5 倍至 500 座，同时计划建成 600 座超充站和15000 根充电桩。 3.小鹏： （1）小鹏 2020 年全年实现营业收入 58.44 亿元，同比增长152%，净利润-48.90 亿元，同比多亏损 5%；其中 20Q4 营业收入 28.51 亿元，同比增长 346%，环比增长 43%，20Q4 净利润为-7.87 亿元，同比少亏损 42%，环比少亏损 61%。 （2）营收增长系交付量的高速增长，2020 年全年交付量为27041 辆，同比增长 112%，其中 Q4 交付量为 12964 辆，同比增长 331%，环比增长 51%。公司预计 21Q1 交付量为 12500 辆，环-20%0%20%40%60%80%100%2020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-02电气设备指数沪深300 2 [Table_Page] 电气设备与新能源-行业专题报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 比减少 4%，对应营业收入指引 26.0 亿元，环比减少 9%。2020年毛利率 4.6%，同比增加 28.6pct，其中 20Q4 毛利率为 7.4%，同比增长 61%，毛利的稳步提升主要由于利润率较高的 P7 开始批量交付。2020 年费用率整体呈下降趋势，2020 年费用率为80%，同比减少 59 个 pct，但由于负债公允价值变动及优先股赎回等原因导致 2020 年净利润为-48.90 亿元，同比多亏损 5%。 （3）磷酸铁锂版本车型 21 年正式投放，有望带来新增长点。目前 20%的 P7 订单和 10%的 G3 订单来自磷酸铁锂电池版本车型，预计 21Q2 磷酸铁锂版本车型产能得到释放，磷酸铁锂版将给公司成本段带来改善，毛利率有望受益增长 （4）深耕智能化，新车型不断推出。2020 年 OTA 升级 11 次，新增功能 30 项，并计划于 21 年推出智能驾驶系统 XPILOT 3.0版本和配备激光雷达的第三款智能车型，2022 年推出 XPILOT 4.0 版本和第四款车型。 4.理想： （1）20Q4 首次实现单季盈利。理想 2020 全年实现营业收入94.56 亿元，同比增长 3325%，净利润-1.52 亿元，同比少亏损94%；其中 20Q4 营业收入 41.46 亿元，同比增长 1358%，环比增长 65%；净利润 1.08 亿元，同比增长 115%，环比增长 200%。 （2）营收增长主要系交付量高速增长，2020 年理想 ONE 交付量达 32624 辆，其中 20Q4 交付 14464 辆，环比增长 67%，公司预计 21Q1 交付量为 11000 辆，环比减少 24%，对应营业收入指引中位数 30.8 亿元，环比减少 26%。公司 20Q4 实现单季首次盈利 1.08 亿元，主要受益于规模化效应使得费用率从 20Q3 的27.0%大幅下降至 20Q4 的 19.4%和投资带来的 1.69 亿元的收益。 （3）现金储备加码研发和销售渠道扩张。融资由于公司 2020年年底发行 15.3 亿元美元 ADS，公司现金流大幅增长，20Q4 经营现金流达 18.2 亿元，环比增长 96%，自由现金流达 16.0 亿元，环比增长 113%。得益于充足的现金流，公司将在 2021 年加大销售和研发力度，计划于 2021 年年底将门店从 60 家扩大至200 家，覆盖 100 座城市。 （4）加速研发，未来新车型投放丰富产品矩阵。理想计划纯电首款车型 2023 年上市，技术路径选择超充高压，将选用碳化硅电驱、4C 高倍率电池、400KW 高功率充电系统，仍着眼于解决消费者对于新能源汽车里程焦虑问题；同时推出 Whale 平台（空间大）和 Shark 平台（性能强），均为高压纯电平台，并计划从 2022 年开始每年发布两款车型，未来将实现 15-50万区间覆盖。 风险提示：政策大幅度变化