2021年医药行业3月策略报告：三个策略应对医药板块的波动

1三个策略应对医药板块的波动证券研究报告·月度策略·医药行业证券分析师 ：朱国广执业证书编号：S060052007004联系邮箱：zhugg@dwzq.com.cn2021年3月9日2021年医药行业3月策略报告：2核心观点医药板块估值有多贵？哪些估值贵？医药行业PE（TTM）估值约为43倍，相对于全部A股溢价率约123%,2015年后平均溢价率约128%；大消费领域，医药相对食品饮料溢价率约-16%、2015年后平均溢价率约29%；恒瑞医药相对贵州茅台溢价率为57%，相对于2015年后平均值121%有所回落。无论是纵向看还是横向看，医药板块估值不算贵。从子行业看，医疗服务、生物制品和化学制药相对医药板块溢价率分别为160%、33%和4%，2015年后均值分别为98%、29%、5%。生物制品和化学制药溢价率水平基本接近均值，仅有医疗服务溢价率显著超过均值。但如爱尔眼科等医疗服务可持续增长率较高，理应享受高估值。三种医药策略应对医药板块下跌：三种应对策略：其一长线资金底部重配产业景气度高、业绩好核心资产。2021年重点推荐十支核心资产个股：恒瑞医药、信达生物、智飞生物、迈瑞医疗、药明康德、长春高新、爱美客、爱尔眼科、益丰药房、康泰生物；其二关注2021Q1业绩大概率较好、全年业绩高增长、估值相对便宜的个股，重点推荐九洲药业、信邦制药、九强生物，建议关注司太立等；其三关注新技术，随着诺辉健康的上市，肿瘤早筛已经进入资本市场视野。具体配置思路• 创新药及产业链领域：恒瑞医药、药明康德等；• BIOTECH类创新药：信达生物、亚盛医药等；• 原料药领域：九洲药业等；• 疫苗领域：康泰生物、智飞生物、万泰生物等；• 生长激素领域：长春高新、安科生物等；• 医疗服务领域：通策医疗、爱尔眼科、信邦制药等；• 药店领域：大参林、老百姓、益丰药房等；• 医美领域：爱美客、华熙生物等；• 医疗器械领域：眼科耗材：爱博医疗、欧普康视；医疗设备：迈瑞医疗；诊断性耗材：安图生物、新产业；骨科治疗性耗材：威高股份、大博医疗；消化治疗性耗材：南微医学。 建议关注：泰格医药、康方生物、普洛药业、司太立、诺辉健康、微创医疗、心通医疗 【投资组合】恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、长春高新、智飞生物、九洲药业、浩欧博、九强生物。 风险提示：集采降价超预期风险、医改政策执行进度低于预期风险、行业竞争加剧风险、境内外疫情反复风险、医疗事故风险nMmPqOwPmNoOpQnOpQsOpO7NaO7NsQpPnPpOjMmMpMeRrRwP8OsQnOwMtQmNwMpMqQ3目录一、医药行情回顾二、全球范围疫苗接种开启三、中国特色的CXO成长之路四、2021年3月医药行业投资策略及标的五、风险提示4一、医药行情回顾5医药行业回顾表现数据来源：Wind，东吴证券研究所1.1 医药二级市场表现（截至2021/2/28）2021年2月医药指数相对沪深300走势2021年2月医药个股涨跌幅排名2021年2月份，申万医药指数下跌1.61%，跑输沪深300指数1.33个百分点。2021年2月份，原料药涨幅最大为6%，其次为化学制剂（2%）和中药（1%）；医疗服务板块跌幅最大为-10%。2月份医药上市公司中涨幅最大分别为济民制药（ +36% ） 、 康 希 诺 -U （ +35% ） 、 万 东 医 疗（+34%），跌幅最大分别为康众医疗（-57%）、凯因科技（-28%）、大博医疗（-24%）。2021年2月医药子行业二级市场涨跌幅6医药行业回顾表现数据来源：Wind，东吴证券研究所1.2 医药行业市盈率和溢价率2015年以来生物医药相对全部A股溢价率2015年以来恒瑞医药相对贵州茅台溢价率截至2021年3月5日，医药生物市盈率（TTM整体法）为43倍，全部A股市盈率（TTM整体法）为19倍，医药生物相对全部A股溢价率为123%；医药生物相横向对比食品饮料板块，期间溢价率持续下行，期间平均溢价率为29%。截至2021年3月5日，医药生物市盈率（TTM）为43倍，食品饮料市盈率（TTM）为51倍，医药生物相对食品饮料溢价率为-16% 。从代表性个股来看，期间恒瑞医药相对贵州茅台溢价率持续下行，期间平均溢价率为121%。截至2021年3月5日，恒瑞医药市盈率（TTM）为91倍，贵州茅台市盈率（TTM）为59倍，恒瑞医药相对贵州茅台溢价率为57% 。2015年以来生物医药相对食品饮料溢价率7医药行业回顾表现数据来源：Wind，东吴证券研究所1.3 医药各子行业市盈率和溢价率申万医药子行业市盈率比较（TTM整体法）医疗服务、生物制品和化学制药相对医药生物溢价率从医药板块各细分领域来看，截至2021年3月5日，医疗服务（111倍）、生物制品（57倍）和化学制药（44倍）的市盈率较高，原料药（36倍）、中药（30倍）和医药商业（21倍）的市盈率较低。截至2021年3月5日，医疗服务、生物制品和化学制药相对医药板块溢价率分别为160%、33%和4%，均值分别98%、29%、5%。对比恒瑞医药和药明康德，药明康德市盈率（TTM）在2020年初超过恒瑞医药，截至2021年3月5日，药明康德市盈率（TTM）为135倍，恒瑞医药市盈率（TTM）为91倍，恒瑞医药相对药明康德溢价率为-32%。2015年以来恒瑞医药相对药明康德溢价率8医药行业回顾表现数据来源：Wind，东吴证券研究所1.4 医药行业占A股市值比重提升，公募基金持仓比重回落医药行业明显调整，市值出现回落，截至2021年2月28日，医药行业持仓总市值约8.04万亿，占全部A股的市值从2011年的4.1%提升至9.5%；2020年四季度公募基金重仓医药行业的比例为13.3%，如果扣除主动医药基金及指数基金，重仓比例为10.5%，环比显著降低，远低于2014峰值持仓比例20%。医药股占A股总市值比重公募基金A股重仓医药行业比重提升数据来源：Wind，东吴证券研究所9医药行业回顾表现数据来源：Wind，PDB，东吴证券研究所1.5 医药制造业数据2020Q4持续改善国家统计局规模以上医药制造业数据：截至到2020年12月，累计实现营业收入2.49万亿元，较去年同期相比增长4.5%，实现利润总额3507亿元，较去年同期相比增长12.8%，相比2020Q1-3累计收入和净利润增速分别为1.6%和8.2%，表明2020Q4医药行业持续改善。PDB样本医院药品数据：2020年受疫情影响，医院客流量显著下降，2020Q1样本医院药品销售增速为-25.0%。随着疫情好转， 2020Q2样本医院药品销售增速收窄为-17.0%，2020Q3继续收窄为-6.42%。医药工业上市公司收入及利润累计同比增速样本医院销售增速情况（按季度）10医药行业回顾表现2020Q1、2020Q2及2020Q3医药行业各细分领域收入及净利润增速情况数据来源：Wind，东吴证券研究所1.6 2020Q1-3中国医药行业各细分领域表现2020Q1：收入增长最快的三个细分领域依次为药店、创新药产业链、医疗器械；利润增长最快的三个细分领域依次为药店、医疗器械、创新药产业链。2020Q2：收入增长最快的三个细分领域依次为医