百胜中国(09987.HK)长策长驱,百战百胜

东吴证券研究所 1/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 百胜中国(09987.HK) 长策长驱,百战百胜 2025 年 10 月 11 日 证券分析师 苏铖 执业证书:S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 邓洁 执业证书:S0600525030001 dengj@dwzq.com.cn 证券分析师 吴劲草 执业证书:S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 342.20 一年最低/最高价 324.00/421.40 市净率(倍) 2.82 港股流通市值(百万港元) 124,360.56 基础数据 每股净资产(美元) 15.60 资产负债率(%) 41.10 总股本(百万股) 363.41 流通股本(百万股) 363.41 相关研究 买入(首次) [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万美元) 10,978 11,303 12,019 12,758 13,496 同比(%) 14.72 2.96 6.34 6.15 5.79 归母净利润(百万美元) 827.00 911.00 951.62 1,017.03 1,091.11 同比(%) 87.10 10.16 4.46 6.87 7.28 EPS-最新摊薄(美元/股) 2.28 2.51 2.62 2.80 3.00 P/E(现价&最新摊薄) 19.32 17.54 16.79 15.71 14.65 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 西式餐饮龙头,多维布局中国:百胜中国涵盖西式快餐、中式餐厅以及咖啡店三大板块,旗下品牌包括肯德基/必胜客/塔克钟/黄记煌/小肥羊及Lavazza。截至 2025H1,肯德基、必胜客及其他门店数量分别为 12238、3864 及 876 家。肯德基贡献主要收入,2024 年肯德基/必胜客/其他分部收入占比分别为 75%/20%/5%,2018-2024 年收入占比分别+3/-7/+3pct。 ◼ 非中式连锁快餐方兴未艾,百胜中国份额当先:2024 年中国内地餐饮服务市场规模达 54730 亿元,2020-2024 年 CAGR 为 8.48%,其中:①连锁餐饮增速更快:2024 年连锁/非连锁餐饮市场规模分别为 12565/43153亿元,2019-2024 年 CAGR 分别为 6.30%/2.90%。②快餐餐厅增速更快:2024 年全面服务餐厅/快餐餐厅市场规模分别为 32345/21290 亿元,2020-2024 年 CAGR 分别为 6.55%/11.94%。③非中式餐饮增速更高:2018-2023 年中式/非中式餐饮行业 CAGR 分别为 3.6%/7.2%。按销售额计,百胜于国内餐饮连锁市占率位居第一: 2024 年市占率达 7.5%,同期蜜雪、麦当劳、瑞幸及海底捞为 4.1%/3.7%/3.6%/3.6%。 ◼ 优势明显,千策千成:(1)肯德基 2024 年全球门店数量达 3.20 万家:①经久不衰的大单品(炸鸡系列),市场认知强:②守正出奇,在保留核心产品的同时,积极在小食、甜点、饮料等品类推新;③深谙本地化经营,根据地域饮食习惯丰富菜单;④特许经营模式先行者(1952 年),较早开启全球化;⑤率先进行 IP 运营。(2)必胜客:①先发优势明显,2024 年全球门店数量达 2.02 万家;②场景定位清晰(家庭聚餐);③SKU 种类适中,客单价合理:④较早探索外送模式,构筑差异化。 ◼ 开店仍有空间,同店改善可期:(1)高线城市加密,下沉城市拓店、功能区布局提速,开店逻辑仍存:截至 25H1,肯德基于国内门店数量已达 12238 家,对标华莱士(据红餐大数据,截至 2025 年 7 月共有门店约 19812 家,城市覆盖率 97%),渗透率仍有进一步提升空间、下沉市场仍有开拓潜力。(2)积极探索新型门店,同店改善可期:创新店型如必胜客 wow、肯德基小镇 mini 模式、肯悦咖啡等,适配不同场景消费需求。 ◼ 盈 利预测 与投资评 级: 我们预计 2025-2027 年公司营收分别为120.19/127.58/134.96 亿美元,同比增速分别为 6%/6%/6%;2025-2027 年公司归母净利润为 9.52/10.17/10.91 亿美元,同比增速为 4%/7%/7%。对应 2025-2026 年 PE 为 16.79x、15.71x,考虑到公司门店渗透空间仍存、新店型可期,我们认为当下估值仍具性价比,首次覆盖,给予“买入”评级。 ◼ 风险提示:餐饮市场竞争加剧,原料成本上涨,品牌老化客户流失风险。 -11%-7%-3%1%5%9%13%17%21%25%2024/10/142025/2/112025/6/112025/10/9百胜中国恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司深度 东吴证券研究所 2/24 内容目录 1. 长策长驱,百战百胜 .......................................................................................................................... 4 1.1. 西式餐饮龙头,经营韧性强..................................................................................................... 4 1.2. 股权结构稳定,管理层经验丰富............................................................................................. 5 1.3. 肯德基收入占比逾七成,中国市场历久弥新......................................................................... 6 2. 非中式连锁快餐方兴未艾,百胜中国份额当先 .............................................................................. 8 2.1. 非中式连锁快餐业态增速领先................................................................................................. 8 2.2. 百胜中国份额当先................................................................................................................... 10 2.3. 经营沉淀优势明显,千策千成..

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2025-10-22
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