环保及公用事业行业半年度策略：寻找有质量的增长

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 21 页 环保及公用事业 分析师:顾敏豪 执业证书编号：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50588666-8012 研究助理:唐俊男 tangjn@ccnew.com 021-50588666-8016 寻找有质量的增长 ——环保及公用事业行业半年度策略 证券研究报告-行业半年度策略 同步大市（维持） 盈利预测和投资评级 公司简称 18EPS 19EPS 18PE 评级 东江环保 0.68 0.82 24.56 买入 伟明环保 0.87 0.95 27.98 增持 瀚蓝环境 0.96 1.20 16.56 增持 兴蓉环境 0.34 0.39 13.41 增持 碧水源 1.08 1.28 13.86 增持 博世科 0.69 0.98 20.80 增持 环保及公用事业相对沪深 300 指数表现 相关报告 1 《环保及公用事业行业月报:环保 PPP 风险偏好下降，关注错杀个股》 2018-05-29 2 《环保及公用事业年报总结分析报告:子行业差异明显，关注细分景气领域》 2018-05-16 3 《环保及公用事业行业点评报告:退库项目增多，推动 PPP 向高质量发展》 2018-05-09 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼 邮编： 200122 发布日期：2018 年 06 月 15 日 关键要素： 18 年 1-5 月环保指数大幅跑输市场，板块年度营收增速有所放缓，现金流持续承压。融资环境不佳，业绩兑现预期下降，市场对环保风险偏好下降。预计经营活动现金流好的企业能够实现更快的内生性增长。建议围绕大固废领域展开布局，中期关注市场反应过度的水环境治理类公司。 投资要点:  政策持续释放市场，融资环境的变化是下半年环保投资的重要关注点。环保督查回头看和专项治污促进环境污染问题暴露，增加环保投资需求；PPP 项目进入提质阶段，环保类 PPP 退库后有望重回增长；关注下半年 PPP 融资政策变动以及资金面边际改善情况。  危废处理领域 18 年迎来黄金发展期。危废处理行业运营属性强，回款良好，现金流充裕、盈利能力强劲；18 清废行动加速市场释放，需求扩张有望形成量价齐升，促进相关股票二级市场股价“戴维斯双击”。  稳定增长的垃圾焚烧发电行业。生活垃圾焚烧处理行业具备特许经营、区域垄断、现金流充裕等特点；城镇化率的提高、消费水平的提升、前端清运效率和分拣水平的进步促进行业内生性增长。在建项目较多、运营效率高的垃圾焚烧处理公司具备确定的成长性。  水环境治理类公司短期基本面走弱，中期仍具业绩兑现预期。短期信用债违约事件发生、融资成本与 PPP 收益率倒挂、银行对 PPP 授信政策收紧等一系列负面因素，对具体订单的落地存在消极影响；在手订单充裕，具备核心技术优势、融资渠道通畅的水环境治理类公司中期仍具备投资价值。  维持行业“同步大市”投资评级。截止到 18 年 6 月 14 日，环保（中信）指数 PE(TTM)为 28.66 倍，相对于中小板指数估值（TTM）比值为0.98 倍，处于历史低位水平。投资主线：1）具有丰富现金流、较高运营效率、估值偏低的固废运营类公司；2）中期关注在手订单充裕、具备核心技术优势、融资渠道通畅的水环境治理类公司。重点关注标的：东江环保、伟明环保、瀚蓝环境、兴蓉环境、碧水源、博世科。 风险提示：去杠杆，资金面收紧，高杠杆类公司存在较大的债务压力；PPP 项目建设进度不及预期；利率上升，融资成本增加；污染排放标准提高，污染治理企业本身治污成本提高。 -26%-19%-12%-5%2%9%16%23%2017-062017-102018-02环保及公用事业 沪深300 环保及公用事业 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第 2 页 / 共 21 页 内容目录 1. 18 年上半年行情及业绩回顾 ............................................................................. 4 1.1. 环保板块二级市场持续低迷................................................................................................... 4 1.2. 盈利增速放缓，经营活动现金流持续承压 ............................................................................. 4 1.3. 政策力度不减，寻找有质量增长标的 .................................................................................... 6 2. 政策持续释放市场、融资环境变化成短期市场最大扰动 .................................. 7 2.1. 政策密集发布，市场空间持续释放 ........................................................................................ 7 2.2. PPP 项目库清理，环保投资进入提质阶段 ............................................................................. 9 2.3. 融资环境的变化是下半年环保投资的重要关注点 ................................................................ 10 3. 寻找有质量的增长 ......................................................................................... 11 3.1. 寻找大固废领域的成长股 .................................................................................................... 11