公用事业行业：弃风持续改善，长期看好煤价回归绿色区间

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 弃风持续改善，长期看好煤价回归绿色区间 关注火电业绩反转、装机有望明确增长的大水电和区域性改革、弃风改善带来的主题性投资机会 当前时点，火电利用小时和上网电价均存在缓慢回升的预期。目前动力煤价格虽有所反弹，但相关政策力控煤价回归绿色区间，全年煤价中枢仍有望下行。我们判断 2018 年火电业绩反转，重点推荐华电国际，建议重点关注华能国际。水电方面，我们依然重点推荐国投电力、川投能源，主要是因为雅砻江中游有明确的装机增长，公司未来有望获得更加稳定充沛的现金流。此外我们持续看好重庆电改为三峡水利带来的拓展机遇，四网融合及三峡电入渝将极大地提升公司的盈利能力。新能源方面，我们看好配额制正式落地后进一步促进新能源消纳，建议关注最受益于三北地区弃风改善的大唐新能源（1798.HK）和在建风电机组稳健增长、未来拓展空间广阔的福能股份。 18 年 5 月电力及公用事业跑输大盘 18 年 5 月份电力及公用事业指数上涨了 0.12%，而沪深 300 指数上涨了 1.21%，电力及公用事业行业跑输大盘 1.09 个百分点。年初至今电力及公用事业板块下跌了 10.33%，沪深 300 指数同期下跌了 5.67%，电力及公用事业板块年初至今累计跑输大盘 4.67 个百分点。分子板块看，5 月份火电板块，水电板块和燃气板块分别上涨 4.43%，5.20 %和 0.76%。 煤炭期、现货价差扩大，进口天然气价格上涨 5 月秦皇岛港山西产 5500 大卡动力煤报价 640 元/吨，较 4 月底上涨 51 元/吨，增幅 8.66 %。18 年 9 月交割的动力煤合约 5 月 31日报价 624 元/吨，较 4 月底上涨了 26.4 元/吨，涨幅 4.42 %，较现货价贴水 16 元/吨。华南地区进口 LNG 码头价格报 4471.2 元/吨，较 4 月末上涨 8.57 %，美国亨利港天然气现货价报 2.84 美元/百万英热单位，较 4 月底上涨 3.27 %。 重点公司调研汇总及行业动态点评 粤电力 A 发布年报及一季报，全年归母净利润 7.43 亿元，同比减少 20.65%。煤价高位运行严重拖累公司业绩，但由于电源结构持续优化、煤炭新增有效产能逐步释放，我们认为公司业绩将稳步提升，给予增持评级。 深圳燃气发布年报及一季报，全年归母净利润 8.87 亿元，同比增长 14.88%。受政策驱动，公司年售气量同比增加 25%，同时我们认为公司异地扩张有助于维持燃气销售高增速，给予增持评级。 广州发展发布年报及一季报，全年归母净利润 6.79 亿元，同比增长 1.43%。收入提升主要由于煤炭售价大幅提升。公司新能源业 维持 买入 万炜, CFA wanwei@csc.com.cn 021-68821626 执业证书编号：S1440514080001 研究助理：高兴 gaoxing@csc.com.cn 021-68821600 发布日期： 2018 年 06 月 04 日 市场表现 相关研究报告 18.05.28 燃气行业简评：气价改革更进一步，上游企业有望受益 18.05.25 煤价下行预期强烈，推动电力板块上涨 18.05.25 用电需求高增长，政策力控煤价回归绿色区间 -19%-9%1%11%21%2017/6/52017/7/52017/8/52017/9/52017/10/52017/11/52017/12/52018/1/52018/2/52018/3/52018/4/52018/5/5公用事业 上证指数 公用事业 1 公用事业 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 务快速发展，成功进军配售电领域，我们预计公司未来业务规模将稳步提高，维持买入评级。 川投能源发布年报，全年归母净利润 32.65 亿元，同比减少 7.16%。业绩下滑的原因主要是雅砻江水电业绩下滑所致。公司积极探索新能源及环保产业，雅砻江中游项目预计在 2020~2021 年投产，业绩有望得到极大提升，给予增持评级。 长江电力发布年报和一季报，全年归母净利润 222.6 亿元，同比增长 7.12%。公司立足水电主业，发力配售电业务端，是低估值高分红的水电龙头，维持买入评级。 行业要闻点评 煤价下行预期强烈，推动电力板块上涨 在当前时点，煤价下行已成为火电企业业绩反弹的最主要推力。根据我们对煤炭行业供给端和需求端的测算显示，2018 年我国煤炭总供给能力或将达到 40 亿吨左右，而下游煤炭需求增速将保持 1.3%左右的水平，对应总需求约为 38.3 亿吨。整体来看，今年我国煤炭将大概率由之前的供不应求转换至供略大于求的状态，煤价也将大概率回归至 500 元/吨-570 元/吨的绿色区间。如果假设从当前时点至 18 年底，5500 大卡动力煤市场价始终不高于 570 元/吨，则全年 5500 大卡动力煤市场价均价预计不高于 608.03 元/吨，同比下降 30 元/吨左右。从电价角度分析，一方面去年 7 月份大部分省份上调了火电标杆上网电价，此政策对 18 年火电企业全年电价水平形成利好；另一方面，随着电力市场化交易双方回归理性，市场交易规则进一步完善，今年一季度市场化电量的折让有所收窄。因此，今年火电企业电价相比于去年将有所提升。另外，虽然利用小时对火电企业业绩弹性影响不及电价和煤价，但受益于我国电力需求回暖及煤电装机停缓建政策的执行，我们预计利用小时改善也对火电企业盈利起到一定的正向作用。今年 1-4 月份全国火电利用小时为 1426 小时，同比增加 69 小时，利用小时边际改善趋势明显。 气价改革更进一步，上游企业有望受益 本次调价前，我国居民用气门站价实行的是最高门站价格管理，并且居民用气平均门站价明显低于非居民用气，因此本次调整将居民用气与非居民用气门站价并轨，会使得居民用气门站价有所上调。我们认为此次调价对下游城燃企业影响较小，原因主要有三方面：第一，城燃公司在本次调价中可以将气价涨幅传导至用户，虽然下游销售气价涨幅可能小于门站价涨幅，但由于发改委要求各地区减少中间环节，降低输配价格，所以城燃公司的售气价差大概率会保持稳定；第二，根据发改委的测算，本次调价会导致每户每月的用气支出大约增加 7 元，而且政府也加大了对低收入群体的补贴力度，所以本次调价对居民用气积极性影响较小；第三，本次调整涉及的气量只占国内消费总量的 15%-18%，未来煤改气政策的继续推进还将使得我国燃气消费维持快速增长的趋势。居民用气门站价与非居民用气并轨后，上游企业售气价格将有所提高。煤层气作为我国大力发展的非常规气之一，目前已经基本形成了市场化的定价机制，我们认为其将充分受益于本次居民用气价格上调。从我国煤层气以往的发展历程来看，盈利能力差是长期制约行业发展的关键因素之一，此次上调气价会使得行业平均盈利明显改善，总体产能将得到释放。 2 公用事业 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 投资要点及重点公司盈利预测 ........................................................................