基金研究系列之四：狭路相逢勇者胜，精选赛道下的精选基金框架

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 狭路相逢勇者胜：精选赛道下的精选基金框架 ——基金研究系列之四 [Table_RptDate] 报告日期：2021-03-11 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：朱定豪 执业证书号：S0010520060003 邮箱：zhudh@hazq.com 联系人：钱静闲 执业证书号：S0010120080059 邮箱：qianjx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《透视机构抱团行为，量化视角全面解析》2020-09-29 2.《2020 年打新策略对基金的收益增厚有多少？》2020-12-01 3.《公募权益基金智能图鉴》2020-12-10 4.《权益基金市场扩容万亿，龙头公司持股进一步集中》2021-01-23 主要观点： [Table_Summary] 2019，2020 两年是公募权益基金大丰收的两年，基金数量、基金规模都极速扩张。市场结构化行情伴随而来的是基金业绩明显分化，尤其是基金赛道之间差异显著。在本篇报告中，我们想探讨两个问题：一，能否跳出传统的多因子选基框架，提出更为新颖有效、更接地气的框架；二，如何定义基金赛道，以及如何刻画基金经理的优选赛道能力。 ⚫ PK 框架：基金的优胜劣汰 我们引入一个全新的选基框架：考虑将每两只基金进行配对 PK，如果一只基金的业绩被另一只基金显著跑赢，那么这只基金不太可能会为组合带来新的收益贡献，将其剔除出基金池。不断地对基金池中基金进行两两 PK，并且剔除表现差的基金，直到基金池中剩余的基金每两对都无法将彼此 PK 掉。最终得到一个绩优基金备选集，该绩优基金备选集策略年化收益 21.13%，相对主动股基超额年化 6.39%。 ⚫ 衡量基金的赛道竞争格局 PK 的本质是将那些所处赛道太差或是同一赛道中表现较差的基金剔除出去。为了更加深入地对比基金与同赛道基金、不同赛道基金的表现，并且刻画基金所处的竞争格局，我们同样对持仓进行两两配对比较，为每一只基金划分“竞争对手圈”，衡量基金所处的竞争格局是否激烈，竞争对手的同质化程度如何。在此基础上，我们构建了赛道竞争优势因子 NCOM 以及基金同类竞争优势因子 COM，均有不俗的表现。 ⚫ 精选赛道下的精选基金 NCOM 因子与 COM 因子都能够预测基金的未来收益，并且基金所处的竞争格局会影响 NCOM 因子预测的稳定性，当基金所处的竞争格局更加宽松时，Alpha 的持续性更强。基于以上结论，我们构造了精选赛道下的精选基金，首先基金要选中一个竞争环境友好的优势赛道，其次选择赛道中的优质基金，最终 FOF 组合年化收益 24.19%，相对主动股基年化超额 9.46%，持续跑赢权益基金整体。 ⚫ 风险提示 本文结论基于基金的历史持仓与净值数据进行分析，不构成任何投资建议。基金的历史收益、历史风格偏好、历史持股特征不代表未来。基金产品可能更换基金经理，导致基金投资逻辑缺乏连贯性，本报告数据仅供参考。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 24 证券研究报告 正文目录 1 基金主赛道的切换以及业绩分化度的提升 .................................................................................................................................... 4 2 PK 框架：基金的优胜劣汰 ................................................................................................................................................................ 6 3 绩优基金备选集的策略表现 ............................................................................................................................................................. 7 4 如何衡量基金的赛道竞争格局？ ................................................................................................................................................... 11 4.1 为每只基金寻找竞争对手圈 .................................................................................................................................................................... 11 4.2 依据板块持仓确定基金竞争对手 ........................................................................................................................................................... 12 5 区分优质赛道与赛道中优质基金 ................................................................................................................................................... 15 5.1 COM 同类竞争优势：击败同赛道选手的能力 .................................................................................................................................. 16 5.2 NCOM 赛道竞争优势：选择赛道的能力 .................................................