传媒行业深度报告：蓄势待发，云游戏产业布局加速

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2021 年 02 月 27 日 行业研究 评级:推荐（维持） 研究所 证券分析师： 朱珠 S0350519060001 021-61981372 zhuz@ghzq.com.cn 联系人 ： 于越 S0350120080038 yuy05@ghzq.com.cn 蓄势待发，云游戏产业布局加速 ——传媒行业深度报告 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 传媒 -1.7 -6.3 -4.4 沪深 300 -3.2 8.5 31.0 相关报告 《传媒行业周报：关注 2021 年一季度业绩预期》——2021-02-21 《传媒行业春节档点评报告：涨价与内容共振 院线归来》——2021-02-17 《传媒行业周报：快手只是序章 2021 新经济板块与后疫情板块有望共振》——2021-02-06 《传媒行业周报：宅经济是否会重演？》——2021-01-31 《传媒行业周报：疫情反复就地过年压低春节档预期 融媒体及社交平台拓展至内容电商带来新引擎》——2021-01-24 投资要点：  云游戏产业逐渐进入快速发展期，云游戏产业链各方凭借自身优势加大力度布局 2019 年中国云游戏市场规模为 22.4 亿元，2020年预计达到 68.0 亿元，未来三年预计年增长率超过 100%，到 2023年云游戏市场规模有望接近千亿元大关，行业发展前景广阔，逐渐步入快速发展期。从云游戏产业链来看，云游戏开发商和发行商、云计算供应商、云游戏服务商、网络供应商、终端设备提供商等主体，凭借各自优势快速入局，云游戏时代有望重塑游戏行业产业链，渠道竞争或将更加激烈，拥有优质游戏研发实力的厂商话语权将进一步提升。  云游戏打破终端限制，助力新游发行，游戏行业迎来新变革 云游戏不依赖终端硬件配置、跨终端、免下载的特性，在为用户带来新体验的同时，也打开了大屏经济新增量。新游借助云游戏技术发行的方式，已逐渐成为游戏发行的新趋势，可为玩家创造一触即达、一键秒玩云游戏的高品质游戏服务，也为游戏厂商带来买量转化率的提升，从而节约买量成本，享受成本红利。此外，云游戏带来游戏商业模式变革，传统的“免费+内购”模式有望过渡到订阅制等新的付费模式，丰富的云游戏内容是驱动付费模式转变的动力，静待5G+云游戏以及未来 VR/AR 技术等共同激发游戏行业新增量。  产品内容为王，静待原生云游戏引爆云游戏产业 游戏内容与游戏体验是云游戏时代的竞争核心，从手游、主机/PC 游戏等传统存量游戏上云到原生云游戏探索的不断深入，云游戏的内容库不断丰富。国内腾讯、网易等厂商发力主机/PC 自研游戏，以及《原神》《黑神话：悟空》等高品质游戏引发热烈讨论，未来云游戏产业在内容品类矩阵以及游戏品质提升层面有望受益，将加速云游戏产业在内容端的发展。原生云游戏基于云端开发，对于核心玩法、视觉设计、用户交互等各环节进行重新设计，有望从玩法创新和体验升级两个维度助推云游戏产业快速增长，优质研发商面对云游戏平台将具有强议价能力，凸显精品游戏研发的重要性。  行业评级及投资策略 给予行业推荐评级。随着 5G 商用的不断推进，游戏厂商加大了对云游戏的布局投入力度，平台端，从咪咕快游加大买量投入，到腾讯 START 云游戏服务与主流电视制造商合作推出 TV 版，再到 TapTap 上线 Tap 云玩功能，云游戏平台覆盖的-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%传媒沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 场景不断丰富，驶入发展快车道。内容端，除手游、主机/PC 存量游戏上云外，原生云游戏的探索也在不断深入，云游戏有望进一步助推游戏精品化趋势，目前，云游戏处于扩大用户规模的发展初期，随着 5G 商用的推进、用户对云游戏的接受度不断提升以及高品质云游戏产品的不断涌现，云游戏有望释放潜力，带来游戏行业规模的新增量。  重点推荐个股 建议关注心动公司，公司旗下游戏社区平台TapTap 上线 Tap 云玩功能，布局云游戏，该功能嵌入到已经成熟的TapTap 产品内，有望借助 TapTap 完成进阶，在未来云游戏时代确立先发优势，2021 年是公司自研产品陆续释放年，《火炬之光：无限》（ARPG）《心动小镇》（大 DAU 类）与《项目 A》（少女风 MMORPG）有望今年上线增厚公司业绩及驱动 TapTap 用户增长。 百奥家庭互动，公司页转手步伐加快，女性向、宠物收集与养成、二次元等公司优势品类产品与海外市场加速扩张，助推公司业绩持续高增长。公司旗下《奥拉星手游》登陆 Tap 云玩（TapTap 云游戏功能），2021 上半年《奥奇传说手游》（宠物对战类）《拂晓胜利之刻》（二次元）及一款 SLG 产品有望陆续上线，为公司带来业绩增量，此外，腾讯入股百奥家庭互动，公司与大厂加强合作，游戏产品有望获得更多的商业价值。  风险提示： 市场竞争加剧风险、行业政策监管风险、头部游戏收入下滑风险、新游表现不达预期风险、游戏产品延期上线风险、出海游戏产品表现不及预期风险、5G 商用进度低于预期风险。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2021-02-26 EPS（人民币） PE 投资 代码 名称 股价（人民币） 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级 2400.HK 心动公司 57.46 0.82 0.88 1.21 70.07 65.29 47.48 买入 2100.HK 百奥家庭互动 1.67 0.05 0.12 0.16 33.47 13.95 10.46 买入 002555.SZ 三七互娱 28.15 1.00 1.36 1.64 26.90 20.65 17.20 未评级 002624.SZ 完美世界 23.60 1.16 0.93 1.42 37.98 25.40 16.58 未评级 0700.HK 腾讯控股 551.66 9.64 13.30 15.96 34.44 41.55 34.64 未评级 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（注：港元对人民币汇率取 1 港元=0.8327 元人民币；“未评级”盈利预测取自万得一致预期） qRsRrPyRpOnNpQnOsNmQpObR8Q7NtRrRmOqRlOrRoNeRmMpO8OpNmPNZmOoOMYnRvM 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 云游戏行业概述 ..................................................................................................................................................... 6 1.1、 云游戏的定义 ..................................................................