银行业信贷资产证券化专题：RMBS占比最大利率浮动，有助减轻银行监管达标压力-中银国际

银行|证券研究报告—行业深度 2021 年 2 月 28 日 [Table_Industr yRank] 强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《1 月金融数据点评：融资需求旺盛信贷放量，与表外票据共促社融多增》20210210 《央行 4 季度货政报告点评：货币政策合理适度，看好行业息差改善》20210210 《银行业周报：银行间市场利率走高，多家银行快报预喜》20210131 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 银行 [Table_Analyser] 证券分析师：熊颖 (8621)20328596 ying.xiong@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090003 证券分析师：林颖颖 (8621)20328595 yingying.lin@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080004 [Table_Title] 信贷资产证券化专题 RMBS 占比最大利率浮动，有助减轻银行监管达标压力 2021 年 1 月以来银行 CLO 发行，特别是 RMBS 发行规模和项目数快速增长，我们认为一定程度上是受到了房地产集中度监管新规的影响。银行短期内通过 RMBS 发行可以调节两条红线的占比结构，达到会计出表的效果，加之监管政策总体柔性，过渡期较长，使得集中度监管新规对银行的影响进一步减小。在经济稳步复苏以及银行板块基本面持续改善背景下，我们看好银行板块 2021 年绝对收益表现。个股方面，建议关注特色优质个股（如招商银行、宁波银行、平安银行等），以及基本面改善个股（如兴业银行、邮储银行、长沙银行等）。尽管部分推荐个股 2020 年半年末指标超出集中度监管要求上限，但目前来看监管达标压力并不算大，且对其核心竞争优势并不构成影响，继续看好其投资价值。 支撑评级的要点  我国 ABS 起步较晚体量较小，企业资产支持证券占比最大 ABS（Asset Backed Securitization）即资产支持证券，是国际上一种常见的把缺乏流动性但未来具备稳定现金流的资产转变为证券化产品的一种直接融资方式。银行信贷资产支持证券 Collateralised Loan Obligation （简称 CLO）是以银行信贷作为底层资产的 ABS。据 WIND 最新数据统计，我国资产支持证券共计 4.58 万亿，其中信贷资产支持证券 2.27 万亿，与国内目前约 285 万亿的社融规模、172 万亿的人民币信贷规模相比，绝对值还很小。我国 CLO 的 SPV往往为信托公司， 投资者主要为银行自营资金、理财产品、券商资管和基金专户等。我国 CLO 业务发展历程短，主要分为信贷资产支持证券、企业资产支持证券和资产支持票据 3 大类，信贷资产支持证券由银保监和央行共同监管。结构上我国企业资产支持证券的占比最大且发展迅速。  RMBS 在 CLO 中占比最大，票面利率挂钩 LPR 信贷资产支持证券的分类中个人住房抵押贷款资产支持证券（RMBS）是最主要构成，截止 2020 年末，RMBS 规模为 1.8 万亿，在总的 CLO 中占比达 66.1%。排名二、三的个人汽车贷款和企业贷款占比分别为 14.3%/6.08%。我国信贷资产支持证券的分层结构设计较为简单，以 RMBS 为例主要分为优先级和劣后级，劣后级一般都由发起人（银行）自己全部持有。信贷资产支持证券票面利率类型分为浮动利率和固定利率两类。RMBS 和企业贷款支持证券主要采取浮动利率，其他类 CLO 主要采用固定利率。从票面利率的绝对水平来看，浮动利率平均高于固定利率。不同的底层资产 CLO 中，过去两年融资租赁的票面利率最高。近 2 年 RMBS 的票面利率优先级 A 档平均利率为 3.64%，B 档平均利率为 5.37%。从 CLO 的发起机构来看，以按揭占比较高的大行和股份行为主。  年末是 CLO 发行集中期，RMBS 受监管影响发行量提升 我们对银行 CLO 发行情况进行跟踪可以发现，CLO 发行的高峰期往往在年底，主要是由于临近年底银行通常会加大对资产的核销处置力度，不良资产作为底层资产的 CLO 发行量明显上升。2020 年国内经济受到新冠疫情的影响增长承压，银行业资产质量面临较大压力，同时各家银行在监管引导下加大不良资产的清理处置，体现在以不良资产 CLO 的发行规模上，2020 年不良贷款 CLO 项目 28 个，较 19 年增加 18 个。房地产贷款集中度监管新规出台以来，部分银行存量规模占比存在超标的问题，而 ABS 的发行可以在短期内达到会计意义上出表调节的作用。进入 2021 年，银行 CLO 发行项目明显增长，1 月RMBS 发行项目数和规模均较去年同期翻倍。通过资产证券化方式能够实现结构上的调整优化，但并不能改变监管统计口径上房地产贷款余额的总量，预计短期内 RMBS 发行量会有明显增长，但长期不可持续。 评级面临的主要风险  经济下行导致资产质量恶化超预期。 2021 年 2 月 28 日 信贷资产证券化专题 2 目录 一、资产支持证券的含义：提升流动性的直接融资模式 ....................... 4 二、国内 ABS 发展现状：起步较晚，企业资产证券化为主 ................. 6 三、信贷资产支持证券:RMBS 占比最大， 票面利率定价分化 ............. 9 四、CLO 最新发行情况跟踪 .............................................................. 13 投资建议 ............................................................................................ 16 风险提示 ............................................................................................ 17 rMnRoMyQyQaQaObRpNqQsQoPjMnNsReRqQqR8OnMrPxNsQtRMYoNyR 2021 年 2 月 28 日 信贷资产证券化专题 3 图表目录 图表 1. 资产支持证券交易结构图 .......................................................................................... 4 图表 2. 银行理财和自营资金是我国 ABS 的主要投资者 .................................................. 5 图表 3. 资产支持证券主要监管文件梳理 ............................................................................. 6 图表 4.