宏观数据联合专题报告：新兴市场供给恢复意味着什么？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观研究 方兴未艾 专题报告 “碳中和”目标下的减排路线与行业机会 2021 年03 月04 日 主要预测 % 2020 2021E GDP 2.1 9.1 CPI 2.5 1.0 PPI -2.0 0.6 社会消费品零售 -1.2 13.5 工业增加值 2.4 10.5 出口 1.4 5.2 进口 0.6 3.5 固定资产投资 2.1 7.3 M2 10.5 9.0 人民币贷款余额 13.1 10.7 1 年期存款利率 1.5 1.5 1 年期贷款利率 4.35 4.35 人民币汇率 6.9 6.35 最新数据（2020 年 12 月） 工业 7.3 城镇投资 2.9 零售额 4.6 CPI 0.2 PPI -0.4 资料来源：CEIC、招商证券 核心观点： ❑ 从细分行业来看，黑色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品制造业、交通运输、仓储和邮政业、非金属矿物制品业、电力、热力的生产和供应业等工业行业的碳排放量排在前列，主要是由于行业高度依赖一次能源消耗，如煤炭、原油等。 ❑ 煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、非金属矿采选业或在 2013 年已达到碳排放的拐点，下行将是未来趋势。其原因有以下几点：一是，国内经济增速从 2013 年两位数增长开始“下台阶”，经济目标转向高质量发展。二是，气候议题已进入顶层设计。2013 年国务院出台《大气污染防治行动计划》；2014 年全国人大常委会修订《环境保护法》。三是，在“碳中和”目标下，能源结构转化是重要的一环，传统燃煤发电、化石燃料行业的发展将受到较大限制，一次能源消费或已失去掉头向上的推动力。 ❑ 制造业碳排放出现分化，纺织业、烟草、造纸等行业“碳达峰”或将提前，其原因主要有：一是，在我国产业转型升级的大背景下，部分产业规模继续扩张的可能性在降低，低端产能出清和产业转移将直接带来碳排放的下降。二是，受到碳排放约束，行业需通过技术改造提升效率提升达到减排目的。 ❑ 交通运输、仓储和邮政业、批发零售、住宿和餐饮业等行业碳排放增速相对较高。其原因主要是我国已从“二三一”产业结构转变为“三二一”产业结构，快速上升的产业规模意味着能源消费量也将随之上升，进而产生更多碳排放。 ❑ 通过减排压力估算，农林牧渔、黑色金属冶炼和压延加工业、化学原料及化学制品制造业、非金属矿物制品等行业的减排压力相对较大；而烟草制造业、仪器仪表业、皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业等行业的减排压力相对较小。 ❑ 我们认为“碳中和”的减排路线可分为“一减一增”两条主线：一是减少碳排放。针对传统化石燃料消费，推广风能、太阳能、氢能、核电等清洁能源及发展新能源汽车，以减少碳排放；针对工业生产过程，提升技术水平、改进工艺流程或采用新材料，以提高能源消耗效率。二是增加碳吸收。支持碳捕集、利用与封存、生物质能碳捕集与封存等新兴技术及植树造林。此外，居民生活碳排放或将依赖于清洁能源普及和节能减排技术的推广。 ❑ 通过对能源生产到能源消耗产生碳排放的过程进行分拆，清洁能源、节能减排、新兴技术将是未来主选赛道。 谢亚轩 xieyx@cmschina.com.cn S1090511030010 罗云峰 luoyunfeng@cmschina.com.cn S1090518110003 张一平 zhangyiping@cmschina.com.cn S1090513080007 刘亚欣 liuyaxin@cmschina.com.cn S1090516100001 高 明 010-57782838 gaoming3@cmschina.com.cn S1090518010002 张秋雨 zhangqiuyu@cmschina.com.cn S1090519010001 宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 一、《巴黎协定》与中国承诺 1992 年联合国大会通过《联合国气候变化框架公约》，这是世界上第一个为全面控制温室气体排放，应对全球气候变暖的国际公约。该《公约》于 1994 年 3 月生效，是在应对全球气候变化问题上具有权威性、普遍性、全面性的国际框架。《京都议定书》于 2005年正式生效，该协议是由 37 个工业化国家和欧洲共同体设置温室气体排放的目标，还设计了联合履约机制等灵活机制。其明确规定，发达国家从 2005 年开始承担减少碳排放量的义务，而发展中国家则从 2012 年开始承担减排义务。2015 年 12 月曾缔约《联合国气候变化框架公约》的近 200 个经济体在巴黎气候变化大会上达成《巴黎协定》，这是继《京都议定书》后第二份有约束力的全球气候协议，于 2016 年 11 月正式生效。该协议包括目标、减缓、适应、损失损害、资金、技术等内容。协定提出，各缔约方将加强对气候变化威胁的全球应对，把全球平均气温较工业化前水平升高控制在 2 摄氏度之内，并为把升温控制在 1.5 摄氏度之内努力。 表 1：《巴黎协定》的形成历程 资料来源：文献梳理，招商证券 签署《巴黎协定》的多个经济体均提出“碳中和”目标（指在一定时间内直接或间接产生的温室气体排放总量，通过植树造林、节能减排等形式抵消，实现二氧化碳"零排放"。）及实施路径。美国总统拜登就任首日即签署重返《巴黎协定》的行政命令，新一届政府在应对气候问题上态度鲜明，采取积极财政政策助力“绿色能源革命”的目标实现。作为全球低碳转型的领导者，欧盟发布“绿色欧洲协议”，制定了详细的产业发展计划和政策框架，致力于打造全球首个“碳中和”地区，。日本政府公布脱碳草案《绿色增时间事件名称备注内容1992年《联合国气候变化框架公约》从1995年开始，UNFCCC缔约方每年召开缔约方会议以评估应对气候变化的进展。1997年《京都议定书》37个工业化国家和欧洲共同体设置了温室气体排放的目标；还设计了联合履约机制等灵活机制。发达国家从2005年开始承担减少碳排放量的义务，而发展中国家则从2012年开始承担减排义务。具有法律约束力，要求发达国家缔约方遵守减排目标。2007年《巴厘岛路线图》为适应气候变化采取的措施、减少温室气体的排放、推广有利于减少气候变暖的新科技以及为减缓和适应气候变化提供更多资金支持。2009年《哥本哈根协议》首次实现发达国家和发展中国家都做出减排承诺，标志着UNFCCC下减排责任由纯粹的“自上而下强制分配”向更多的“自下而上自愿行动”转变，从而打破了发达国家和发展中国家有区别的减排行动的界限。2015年《巴黎协定》加强对气候变化所产生的威胁做出全球性回应，实现与前工业化时期相比将全球温度升幅控制在2℃以内；并争取把温度升幅限制在1.5℃。pOtQqOzQrQpPtMtQqPtPmNbRcMaQoMqQsQnMlOoOpMeRnNrN9PoMpONZnMzRvPnOmO 宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 长战略》，确定了日本到 2050 年实现“碳中和”目标，构建“零碳社会”。该草案列举了各阶段的细分目标及产业规划，主要涉及能源和运输等 14 个重点产业。 表 2：重要经济体“碳中和“目标梳理 资料来源：中国宏观经