2021年两会前瞻：稳杠杆和防风险并重

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 段小乐 分析师 SAC 执业编号：S1130518030001 (8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 杨海帆 联系人 yanghaifan＠gjzq.com.cn 边泉水 分析师 SAC 执业编号：S1130516060001 bianquanshui＠gjzq.com.cn 2021 年两会前瞻：稳杠杆和防风险并重 引言：第十三届全国人大四次会议和全国政协十三届四次会议分别于 3 月 5 日和3 月 4 日开幕，看点包括政府工作报告和“十四五”规划纲要，明确下一阶段经济工作的重点，宏观政策导向和结构调整思路等。对此，我们做如下前瞻： 一、短期增长目标：不会提具体经济增速目标 今年 GDP 增速受低基数影响，将大幅偏离潜在经济增长率，目标意义不大。近年来经济发展注重提质增效，淡化 GDP 考核、提升增速容忍度是大势所趋。从地方两会来看，31 个省市虽然均设置经济增长目标，其中绝大多数为区间，且增速趋于保守。 二、长期经济目标：十四五规划落地，稳杠杆和防风险并重 两会期间将发布“十四五”规划纲要，预计与去年中央经济工作会议的目标建议基本一致，部分细节内容和定量指标进行细化。“十四五”期间经济增长目标预计或在 4.7%左右，2035 年 GDP 再翻一番。去年中央经济工作会议提出今年八大任务，主线是扩大内需、科技创新和发展绿色经济，还提出反垄断和发展租赁住房。当前国内经济恢复基础尚不牢固，经济仍需稳增长；去年宏观杠杆率抬升导致债务风险累积，叠加其他疫情衍生风险，长期稳杠杆和防风险诉求增加。 三、货币政策：以稳为主，宽信用收敛 稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，稳字当头，不急转弯，宽信用收敛保持循序渐进。预计今年社融存量增速或将回落至 11%左右，新增社融预计在 30-33 万亿元。虽然总量货币政策逐渐回归中性，但结构性货币政策继续发力；此外，需要关注境外宽松货币政策的溢出效应。 四、财政政策：稳杠杆加跨年平衡，赤字率或大幅回落 积极的财政政策要提质增效、更可持续，稳杠杆诉求下财政赤字规模将有所收缩，去年部分沉淀资金可用于填补今年的财政缺口，预计财政赤字率降至3%左右。近年来政府性基金调入对预算收支平衡起到重要支撑作用，伴随土地财政收缩，未来财政收支继续承压。 五、扩大内需：经济再复苏依靠需求驱动，扩大居民消费是关键 坚持扩大内需这个战略基点，扩内需是今年经济深化复苏的主要驱动力，重点在于扩大居民消费；然而后疫情时代居民消费能力承压、消费意愿低迷，政策应针对收入分配不均、社会保障制度不完善、居民杠杆攀升等问题做出改进；同时，继续增加公共消费。 六、科技创新：攻克技术“卡脖子”，加速产业升级 科技创新一方面在于攻克技术“卡脖子”领域，摆脱技术依赖地位，重点支持“四基”领域（核心基础零部件、关键基础材料、先进基础工艺、产业技术基础等）；另一方面需要加快制造业转型升级，提高全要素生产率，实现经济高质量发展。 七、房地产政策：坚持房住不炒，约束政策加码 坚持房住不炒定位，大力发展住房租赁市场。考虑到部分城市尤其是一线城市自去年以来楼市上涨预期相对强烈，楼市过热地区政策加码收紧。在“三条红线”、“五个分档”、购房限制等政策压力下，后续房地产投资承压。 八、增长预测：基建地产温和发力，制造业和消费是看点 预计 2021 年全年实际 GDP 增速预计在 8-9%区间。全球总需求扩张带动制造业投资增长，低基数作用下增速或在 10%左右。消费恢复前景不宜过于乐观，预期社零增速为 12%。全年通胀保持温和，CPI 和 PPI 同比中枢分别为1.1%和 1.7%。 风险提示：疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。 2021 年 02 月 28 日 证券研究报告 国内宏观经济专题 总量研究中心 宏观经济报告 宏观专题研究报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 引言 ................................................................................................................... 3 一、短期增长目标：不会提具体经济增速目标 ................................................. 3 二、长期经济目标：十四五规划落地，稳杠杆和防风险并重 ........................... 4 三、货币政策：以稳为主，宽信用收敛 ............................................................ 6 四、财政政策：稳杠杆加跨年平衡，赤字率或大幅回落 ................................... 7 五、扩大内需：经济再复苏依靠需求驱动，扩大居民消费是关键 .................... 9 六、科技创新：攻克技术“卡脖子”，加速产业升级 ...................................... 11 七、房地产政策：坚持房住不炒，约束政策加码 ............................................ 12 八、增长预测：基建地产温和发力，制造业和消费是看点 ............................. 13 图表目录 图表 1：经济进入高质量发展阶段，对经济增速放缓的容忍度提升（%） ....... 3 图表 2：受基数和经济复苏节奏影响，今年 GDP 同比冲高回落（%） ............ 4 图表 3：“十四五”规划《建议》主要任务一览 ................................................. 5 图表 4：去年高赤字+宽信用，宏观杠杆率明显抬升（%） .............................. 6 图表 5：去年下半年以来，宽信用政策持续收敛（%） .................................... 7 图表 6：货币政策以稳为主，资金利率围绕政策利率波动（%）...................... 7 图表 7：去年全国公共财政支出低于预算目标，历史上较为少见（%） ........... 8 图表 8：去年新增专项债大幅增加，部分资金沉淀于城投企业（亿元） .......... 9 图表 9：与美国、日本、德国相比，我国居民消费率偏低（%）.................... 10 图表 10：居民收入中位数增速下滑幅度大于人均，居民收入分化加剧（%） 10 图表 11：政府消费在经济总量占据相对较大的比重（%） ............................. 11 图表 12：高新技术产业工业增加值增速明显高于整体（%） ......................... 12 图表 13：房地产政策收紧，土地购置面