餐饮行业奈雪的茶招股书深度梳理：高端现制茶饮，打造茶饮“第三空间”

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2021 年 3 月 3 日 餐饮 高端现制茶饮：打造茶饮“第三空间” ——奈雪的茶招股书深度梳理 [Table_Main] [Table_Title] 评级：买入（首次） 分析师：范欣悦 执业证书编号：S0740517080004 Email：fanxy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] [Table_Summary] 投资要点  高端现制茶饮：受益于消费升级，打造“第三空间”。可支配收入的增长、年轻一代的偏好、生活方式的打造和外卖崛起将带来现制茶饮行业的持续增长。2020 年我国高端现制茶饮店现制茶饮产品产生的消费总额达到 129亿元、15~20 年 CAGR 高达 75%，预计 20~25 年的 CAGR 将达到 32%，超过其他现制茶饮店的平均增速（中端/低端为 27%/20%）。高端现制茶饮连锁化率和集中度较高，连锁化率约 75%，前五大参与者合计市场份额达到 55%。  高端现制茶饮龙头，爆款产品吸引年轻一代。公司是我国高端连锁现制茶饮的领先企业，采用优质食材提供现制的优质茶饮，并通过自营的高端现制茶饮店为客户及社区打造出适合聚会、享受优质茶饮体验的社交场所。截至 2020 年 9 月末，“奈雪的茶”茶饮店数量达到 422 家，覆盖中国大陆61 个城市、中国香港和日本。根据灼识咨询统计，按覆盖城市数据计，公司是覆盖城市网络最广泛的高端现制茶饮店。  竞争优势：竞争优势：供应链管理强，科技赋能。（1）通过新媒体进行营销，打造生活方式品牌：与知名生活方式品牌及合作伙伴开发创新联名产品，提升品牌知名度；在茶饮店的选址和设计上，着重打造舒适、高档的社交场所。（2）重视产品质量：使用高品质茶叶、鲜牛奶及新鲜水果制作茶饮，采用集中化、数字化的存货管理系统，可以根据每间茶饮店的具体和季节性需求采购原料。（3）拥有持续打造爆款招牌产品的能力：通过大量客户订单进行数据分析，不断完善招牌产品配方来适应顾客喜好，不断围绕核心菜单进行创新，平均每周推出一款新茶饮，自 18 年以来推出约 60 种季节性产品。（4）供应链管理强大，供应商甄选严格：截至 20 年 9 月末，与超过 300 家知名原材料供应商建立合作关系，前 10 大供应商的合作平均超过 2 年。（5）科技赋能提高运营效率：安装自研的集成信息平台Teacore，整合及处理运营中各个系统积累的大量运营数据，简化业务运营并改善运营效率。随着数据库的逐渐庞大，公司使用大数据分析来吸引顾客，优化、开发产品。  经营及财务分析：“奈雪的茶”单店盈利能力较强。从扩张来看，快速扩张，特别是在新一线和二线城市；从订单来看，扩张带来客流和订单的分散，每间店日订单量略有下滑；从价来看，客单价基本稳定。从同店来看，单店盈利能力强。综合来看，目前收入的翻倍式增长主要由扩张驱动，从盈利能力来看，现制茶饮的盈利能力优于烘焙产品及其他。  风险提示：同行产品有同质化的趋势；快速扩张带来单店订单和客流的分一步分散，进而影响单店收入和盈利能力；宏观经济形势对高端现制茶饮消费的影响。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业季度研究 内容目录 高端现制茶饮：受益于消费升级，打造“第三空间” ............................................ - 3 - 现制茶饮令传统饮品焕发新活力.................................................................. - 3 - 驱动因素：受益于消费升级+外卖崛起，打造“第三空间” ............................ - 4 - 竞争格局：集中度较高 ................................................................................ - 5 - 业务介绍：高端现制茶饮龙头，爆款产品吸引年轻一代 ..................................... - 6 - 旗舰品牌“奈雪的茶”：产品兼顾经典和季节性，打造温馨休闲社交氛围 ..... - 6 - 子品牌“台盖” .............................................................................................. - 11 - 竞争优势：供应链管理强，科技赋能 ................................................................ - 12 - 经营及财务分析：“奈雪的茶”单店盈利能力较强 .............................................. - 14 - “奈雪的茶”：新一线&二线加速扩张，单店利润率优秀 ............................. - 14 - 台盖：扩张策略调整，带来量价下滑 ........................................................ - 18 - 财务分析：扩张带来高速增长，原材料和员工为主要成本 ....................... - 20 - 发展规划：以奈雪 PRO 模型快速扩张，升级数字化运营和供应链.................. - 22 - 风险提示 ............................................................................................................ - 22 - sPnRmOvNuMaQcM7NoMqQsQrQeRnNtQeRnNrN6MpOtNNZrMqNxNpOrQ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业季度研究 高端现制茶饮：受益于消费升级，打造“第三空间” 现制茶饮令传统饮品焕发新活力  我国非酒精饮料市场可分为茶，咖啡及其他饮料。茶是具有中国文化特色的传统饮品，其中包括茶叶、茶粉，衍生到新式茶饮。随着新式茶饮的诞生，我国茶饮市场实现快速增长， 2020 年现制茶饮市场规模约人民币1,136亿元，预计2025 年将达到人民币3,400亿元，CAGR 24.5%。 图表 1：2015-2025E 按零售消费价值计中国茶市场的市场规模 来源：灼识咨询报告,中泰证券研究所  现制茶饮店是我国现制茶饮的主要消费渠道，2020 年约 60%的现制茶饮市场总消费额来自现制茶饮店。现制茶饮店按照平均售价分为三类：高端现制茶饮店、中端茶饮店、低端茶饮店。高端现制茶饮店界定为现制茶饮的平均售价不低于 20 元的现制茶饮店，使用优质、新鲜配料生产现制茶饮，及创造优质的茶饮体