基于不同行业复苏判断下的经济展望：疫情或致主要经济体2020年GDP损失2~10%

MACROECONOMICS WORLD 联合研究项目 疫情或致主要经济体 2020 年 GDP 损失 2-10% 基于不同行业复苏判断下的经济展望 — 多数国家在今年 4 月份采取了最严格的隔离措施。零售业和家庭服务业萎缩幅度最大，零售和制造业表现与隔离措施严格程度密切相关。 — 综合考虑经济结构及实施防疫限制措施的差异，我们发现，前期隔离措施月度导致各国 GDP 平均损失 1-2 个百分点。其中，对旅游业依存度较高、投资性商品制造为主、医疗救治能力不足，以及线上营销和线上贸易渗透率较低的国家最易受到冲击。 — 多国疫情已出现明显反弹迹象，不过，疫情再度爆发对经济活动的负面冲击预计比第一波疫情小。由于各地对人员跨境流动的管理，国际旅游受到限制，未来各国疫情的演化将主要由病毒传播防控、医疗应对支持、居住人口密度等本土因素决定，这在一定程度上降低了不同国家同时出现第二波疫情的可能性。考虑到各国政府逐渐避免采取全面隔离措施的态势，以及疫情防控和医疗救治取得进展，我们预计，与第一波疫情相比，接下来疫情爆发造成的经济损失将至少减半。 — 2020 年，大部分国家经济下滑预计在 2-10 个百分点之间。我们研究的 27 个经济体表现出较大差异，部分国家（如新加坡、加拿大、澳大利亚）有望避免发生年度 GDP 萎缩，而部分国家（如英国、西班牙、意大利）2020 年 GDP 损失或高达 10 个百分点。 关于疫情对全球重要国家经济活动和公共财政的影响，东方金诚和战略合作伙伴俄罗斯 ACRA 将发布系列联合研究。本文是该系列研究的第一篇报告。另请参阅东方金诚和 ACRA 关于中俄债券市场的联合研究报告。（ 1, 2, 3 ） 2020 年 11 月 严格防疫隔离措施一个月导致 GDP 平均损失 1-2 个百分点...………….…2 疫情在多国再度爆发，但其经济负面冲击预计比第一波疫情小…………………………………..…...6 2020 年各国 GDP 走势将出现显著分化..………………………………………8 Media Contacts Alexey Churilov Assistant Manager for External Communications, ACRA +7 (495) 139-0480, ext. 169 alexey.churilov@acra-ratings.ru LI Ruixue 东方金诚 +86-10-62299833 liruixue@coamc.com.cn 疫情或致主要经济体 2020 年 GDP 损失 2-10% 2020 年 11 月 2 一个月严格防疫隔离措施导致 GDP 平均损失 1-2 个百分点 2020 年 3 月 11 日，世界卫生组织宣布新冠肺炎疫情具备“大流行”特征。在随后的十天里，诸多国家报告了感染病例，多数国家积极采取了限制性措施以遏制病毒传播。至 3 月 20 日，超过 100 个国家的限制措施严格程度达到了牛津大学新冠疫情政府响应追踪系统（Oxford COVID-19 Government Response Tracker）中的 50 分1以上。也就是说，大量公共集会、教育、旅行和交通活动受到限制。4 月中旬，该指数均值达到疫情发生以来的阶段性高点—攀升至 80附近（图 1）。伴随疫情趋稳，6 月下旬以来，越来越多国家开始明显放开限制措施。至 6 月末，我们研究样本中的 6 个国家已将限制措施放宽到最低水平区间（即指数≤20）。7 月下旬，同样放宽限制的国家数量达到 20 个左右。截至 9月 1 日，其余几个少数国家（如西班牙、越南、日本、澳大利亚）也逐步撤销了限制性防疫措施。 图 1 – 大多数国家在 4 月份采取了最严格的隔离措施 资料来源：牛津大学新冠疫情政府响应追踪系统，东方金诚和 ACRA 计算 防控疫情的限制性隔离措施，对几乎所有国家的经济部门均产生了显著负面影响。大多数国家采取的主要防疫措施是对人口实施隔离和交通限制，其导致的消费急剧减弱成为疫情冲击经济的主要渠道。我们注意到，除必需商品和服务外，市场对其他消费品和服务的需求下滑导致生产和服务供应商产出下降，中间产品需求亦明显收缩。 尽管各国经济活动受疫情的影响各异，但仍有许多领域表现出明显共性（图2）。其中，3 月和 4 月经济数据显示，样本国家中几乎所有经济部门活动指数 1 牛津大学新冠疫情政府响应追踪系统中评估隔离措施严格程度的指数，分布为 1 至 100 分，分数越高代表隔离措施越严格。 000000000010204060801001204月3月5月隔离措施严格程度指数6月均值7月8月 下文中，我们采用了全球 27个经济体作为研究样本。样本涵盖了全球十大经济体、欧盟十大经济体、金砖国家、亚洲十大经济体以及部分具有代表性的独联体国家。样本国家覆盖了全球 GDP 的 70%以及全球人口的 85%左右。 rQoNtNuNrQpPqPnOrOmQoP7N9R8OoMrRtRmNiNnNtRjMoMrMbRtRoMxNqMsPxNmOwP 疫情或致主要经济体 2020 年 GDP 损失 2-10% 2020 年 11 月 3 均现下滑，即使在限制措施较宽松的国家，其经济活动也出现了大幅萎缩。各国内需不振叠加外需走弱，导致制造业和服务业明显衰退。 此外，由于欧佩克+相关国家限产协议的达成，自 5 月开启的减产对石油和天然气主要出口国造成一定影响，在其矿业、石油产品制造业以及批发交易额等数据中有明显体现。 图 2 – 疫情隔离措施导致的经济下行在大多数国家行业特征中表现出相似性 资料来源：各国统计当局，东方金诚和 ACRA 计算 零售业交易额与隔离措施的严格程度紧密相关（图 3）。研究国家中，较严格防疫措施的执行一度导致了 50%的零售业交易萎缩，而采取中等强度隔离措施的国家中，部分将零售交易下滑程度控制在了个位数，甚至个别国家未现明显收缩。 在其他行业中，制造业是最易受到影响的行业之一(图 4)。其中，受冲击影响较小的国家大多拥有远程生产设施，或在全球供应链相关的生物医药、化工及精密工程等必需制造业方面占据重要地位。 图 2 用箱形图展示了不同行业的生产指数分布情况。十字叉表示均值，矩形内的横线表示中位数，矩形表示分布中的上、下四分位数。每个圆圈代表一个国家。 疫情或致主要经济体 2020 年 GDP 损失 2-10% 2020 年 11 月 4 图 3 – 零售贸易受到防疫隔离措施的严重影响 图 4 – 制造业产出同样受到隔离措施限制 资料来源：各国统计当局，牛津大学新冠疫情政府响应追踪系统，东方金诚和 ACRA 计算 初步统计数据显示，样本中受防疫隔离措施影响较大的国家主要具有以下四方面结构性特征： - 对外来旅游依赖度较高，在国际收支中通常表现为具有较大外部旅游资金净流入的国家（例如意大利、西班牙）； - 医疗救治能力不足或医疗服务资源分配不均的国家，通常需要采取更严格和趋于长期的隔离举措（例如巴西、美国）； - 制造业中投资性商品生产更多的国家（