港股上调印花税点评：炒作风歇，震荡不改港股牛市，趁机布局高性价比优质资产

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 全球策略报告 证券研究报告 分析师： 张忆东 全球首席策略师 SFC HK：BIS749 SAC：S0190510110012 zhangyd@xyzq.com.cn ＃assAuthor＃ 联系人： 李彦霖 SAC：S0190510110015 迟玉怡 SAC：S0190120040012 报告关键点 ＃relatedReport＃ 相关报告 20210217《策略角度看大宗周期品，有段礼花式灿烂照亮复苏或滞胀》 20210201《趁海外震荡上车港股，战略成长+周期价值》 20210129《“震”后加仓港股，风格聚焦盈利》 20210120《大风起兮，港股稳行才能致远》 20210115《钱潮向哪里“抱团”？不断追逐性价比更好的核心资产》 20201231《“旧经济”价值重估和“新经济”成长阿尔法》 20201209《外部事件有惊无险，布局港股明年更好》 20201110《做多中国，港股牛市》 20201028《策略角度看银行，价值重估刚起步》 20201013《乘风破浪的中国制造业核心资产》 20200913《守正出奇，布局港股好时机》 20200911《美股 2000 年科网牛市如何走向泡沫破灭》 20200828《港股已成为中国新经济的投资沃土》 20200817《恒指结构优化，攻守更兼备，配置机遇期来临》 20200807《从黄金王者归来，看周期核心资产重估》 20200728《周期核心资产的价值重估》 20200715《“核心资产牛市”进入“新”阶段》 20200705《恒指的未来：“新核心资产”驱动的新时代》 20200621《风格再平衡，“硬科技”的吸引力提升》 20200605《香港金融中心的明天会更好》 20200601《赢在未来——中国权益资产 2020 年中期投资策略报告》 20200522《“5.20”收获反弹，敬畏不确定性——2020.05.21 电话会议纪要整理》 20200513《流动性盛宴一醉解千愁——疫情、联储、美股 Faangs 行情的启示》 20200423《冬天的太阳之油价都是浮云》 投资要点 ＃summary＃ 事件：2021 年 2 月 24 日，中国香港特区政府财政司司长陈茂波在立法会宣读《财政预算案》时表示：港股交易印花税由 0.1%提高至 0.13%。受此消息影响，恒指盘中最大跌幅 3.6%，港交所盘中最大跌幅为 12.2%。但 0.13%的股票交易印花税税率的正式实施，仍需随财政预算案等待立法会表决通过、行政长官签署以及送交中央人民政府备案等环节，因而不会被立即执行。 点评： 1、主观上：香港提高股票印花税率，主要为财政纾困，而非调控股市 1.1、受新冠疫情影响，香港财政赤字创新高。据香港库务署月度数据统计，2020 年中国香港特区政府财政赤字高达 2294.2 亿港元，为 2000 年以来新高。 1.2、加税目的是为财政纾困而不是调节股市。1）据香港特区政府财政司司长的演讲，本次香港提高股票交易印花税税率目的是提高政府财政收入。香港股票印花税对香港财政收入贡献大。据港交所历年股票成交金额，大概估算出2014 年-2020 年中国香港特区政府股票交易印花税收入，均超过 300 亿港元，约占香港政府财政收入的 6%-12%。2020 年股票交易印花税超过 600 亿港元。 2、客观上：政策超预期，短期快速调整很正常，前期乱炒垃圾股要付代价了 2.1、短期港股市场可能会趁机震荡、蓄势，其实就算没有此次印花税税率提高，港股也有震荡调整的压力。1）随着美国长端利率过快上行，近期海外市场进入 risk off 的调整格局。2）2021 年开年以来，港股市场热度较高，呈现明显的资金驱动、炒作题材股盛行的特征。2021 年 1 月，港交所市场总成交金额达到 2457.1 亿港元；恒生综指换手率为 10.4%，创下 2015 年 5 月以来的最大值，其中，小盘股的换手率明显高于大、中盘股。 2.2、本次调整的指数空间不会太大，但是，小股票的炒作会付出代价。1）当前港股市场整体并没有明显泡沫，不少优质价值股仍处于估值洼地。截至 2 月19 日，恒指预测 PE（彭博一致预期）为 13.7 倍，恒生国指预测 PE 为 10.9 倍；恒生能源、金融、地产建筑业等行业 PB 不到 1 倍。2）短期，提高交易印花税税率会降低交易热情，换手率下降，击鼓传花的题材股炒作可能会面临大跌。 2.3、此次港股印花税调整与 2007 年 A 股“530”不同，后者旨在为股市降温，跌幅更大，但是也没有改变牛市的趋势。2007 年 5 月 30 日，中国财政部突然宣布上调印花税，从 0.1%上调至 0.3%，上证综指在短短 5 个交易日里跌幅达到 15%，小盘指数跌幅超过 20%。 ＃title＃ 炒作风歇，震荡不改港股牛市，趁机布局高性价比优质资产 ——港股上调印花税点评 2021 年 02 月 24 日 ＃createTime1＃ 2019 年 4 月 28 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外策略报告 3、港股牛市逻辑未变，每次大震荡都是性价比合适的优质资产的买入良机 3.1、看多港股牛市的逻辑，不论是基本面还是资金面的大趋势都没有改变。 首先，我们自 2020 年 9 月以来持续推荐新一轮港股牛市。1）核心逻辑是：全球复苏驱动“旧经济”价值重估+中国“新经济”的高成长阿尔法，这个基本面的逻辑没有改变。2）其次的逻辑是海外流动性将继续宽松，美联储将继续扩表、弱美元趋势将延续，有利于海外资金配置中国资产。海外资金可能部分从美股分流到性价比更高的优质资产。3）第三，港股和 A 股都受益于中国社会财富配置权益资产的大时代。中国内地的货币政策正常化、不急转弯，不会像 2018 年式的系统性风险，化解存量风险会在短期引发波折，但是，居民财富配置权益资产方兴未艾。 其次，港股市场投资，立足基本面才是赢家之道，而短期的资金博弈行为不论涨跌都是噪音。面对当前股市震荡，我们梳理基本面逻辑，依然认为震荡之后，盈利驱动的投资机会依然是支撑港股牛市的主心骨。 （1）站在现在的时间点上，欧美经济复苏与疫情和通胀的圆舞曲正从第一步复苏走向第二步通胀，交易全球经济复苏和通胀预期，有利于价值股、周期股权重较大的港股。 （2）中长期，后疫情时代全球经济面临的是货币超发和需求不足式“滞胀”，每次大震荡都是性价比合适的优质资产的买入良机。未来数年的新型滞胀，不是上世纪 70 年代那种供给不足式的滞胀，而是有效需求不足、高债务、信用货币超发所驱动的滞胀，体现为结构性资产泡沫与宏观经济低增长的长期共存。 3.2、全球周期性复苏，价值股重估行情延续。 (1)大宗周期股的战术性机会仍在，我们此前提出：随着基本面改善而“戴维斯双击”，有一段“放礼花”式灿烂行情，然后进一步分化。 ——第一阶段，复苏初期或通胀初期，能源及工业金属及相关周期股的表现更强势。2021 年上半年，疫苗及财政政策刺激下的欧美经济阶段性强复苏，与欧美需求相关