从数据点评2021中国经济复苏之路

从疫情中快速反弹——中国 2020年GDP点评022020年，中国展现出了非凡的韧性，成为唯一能成功控制新冠肺炎疫情及带领经济迅速反弹的主要经济体。这得益于政府先遏制疫情蔓延，再大力稳定经济的果断行动。有关的经济刺激措施既促进了国内需求的逐步改善，而出口需求亦因世界生产能力的下降而有所提升。去年第四季度的经济数据反映经济将转趋稳定，符合中国政府预期刺激措施可逐渐退出的研判。2021年，政策将逐步调整以达至稳增长和防风险的平衡。在支持确保经济复苏的连续性、稳定性和可持续性的同时，政策制定者将于3 月召开的“两会”放眼如科技发展等更长远的政策事项。报告重点从疫情中快速反弹——中国2020年GDP点评3经济继续呈V型复苏去年第四季度中国经济继续呈V型复苏，实际GDP同比增长6.5%，超越了疫情前2019年第四季度6.0%的增速。较2019年相比，中国全年经济增长2.3%，使GDP总量首次突破人民币100万亿元。中国国家统计局局长宁吉喆1在新闻通稿中强调，中国是全球唯一一个从2020年疫情中快速恢复经济的主要经济体，这得益于中国政府果断行动先遏制疫情蔓延，再大力稳定经济。中国经济从疫情中强劲复苏1.www.china.com.cn/zhibo/content_77118320.htm图 1 中国是2020年全球唯一实现经济正增长的主要经济体资料来源： Wind2.37.9-4.12.8-4.33.1-5.32.3-5.82.8-8.35.2-10.38.8-12-10-8-6-4-202468102020估计2021预测同比变化 %国际货币基金组织GDP预测中国俄罗斯美国日本巴西欧元区印度从疫情中快速反弹——中国2020年GDP点评-8-6-4-202468-8-6-4-202468Dec-19Mar-20Jun-20Sep-20Dec-20%Percentage point contribution实际GDPConsumptionInvestmentNet external tradeYear-on-year growth (RHS)4经济复苏范围扩大，包括私人需求回升与前三个季度相比，2020年第四季度的经济复苏范围大幅扩大，大多数行业都恢复了增长。这不仅体现在完全恢复的服务业生产指数上，也体现在私人需求的行业上，例如私人部门固定资产投资和非必需品/奢侈品零售。这证实了政府对退出刺激措施的研判，即随着政策制定者将重点转向实体经济特定领域，政府将从2020年第一季度开始由政府主导的供给侧措施等刺激计划中退出。具体来说，得益于制造业、建筑和房地产业的快速回暖，去年第四季度经济继续复苏，而金融和信息技术行业在疫情中显示出很强的韧性，现已成为新的重要支柱。在支出方面，投资（尤其是政府投资）和商品出口再次成为经济复苏的主要支撑。然而，如上所述，餐饮、租赁和商业服务以及零售和批发等其他服务子行业都出现了不同程度的复苏，这反映了私人需求出现反弹。图 2 支撑GDP增长的主要因素是投资，其次是对外贸易资料来源： Wind19年 12月20年 3月20年6月20年9月20年12月消费投资净出口额同比增长（右轴）从疫情中快速反弹——中国2020年GDP点评5疫情对中国产业升级影响有限通过固定资产投资（2020年同比增长2.9%）数据，可以掌握资本投资的复苏状况。疫情下，中国经济向高附加值产业和现代服务业的转型依然保持强劲势头。高附加值产业中，高科技制造业（如制药）和现代服务业（如电子商务）的投资分别同比增长11.5%和9.1%。同时，由于中国的市场开放，外国实体的投资在2020年也同比增长了10.6%。同时，刺激措施提振市场信心，加速经济复苏。得益于疫情爆发后出台的货币和财政刺激措施，房地产和基础设施投资分别同比增长7.0%和0.9%，商品房屋销售同比增长8.7%，使2020年成为有史以来房地产市场表现最强劲的年份之一。 截至2020年末，随着投资情绪的改善，私人固定资产投资同比上升至1.0%，而2020年第一季度同比下降近20.0%。图 3 国家主导的投资和生产引领复苏，但私人需求于去年第四季度几乎追上复苏节奏资料来源： Wind-25-20-15-10-50510Dec-19Mar-20Jun-20Sep-20Dec-20Retail salesPrivate FAIFixed asset investment (FAI)Service production indexValue-added of industry (VAI)同比变化 %19年12月20年 3月20年 6月20年9月20年12月零售服务生产指数私人投资工业增加值固定资产投资从疫情中快速反弹——中国2020年GDP点评-30-20-1001020Dec-19Mar-20Jun-20Sep-20Dec-20固定资产投资 (FAI)Headline FAIManufacturingInfrastructurePrivateHigh value-added industriesReal estate6截至2020年末，消费者需求大都回归疫情前轨道2020年，虽然中国全年零售额仍同比下降3.9%，但市场全年都在稳步复苏，第四季度零售额同比增长4.6%。例如，由于人们对社交距离的担忧以及避免不必要的接触，全年餐饮收入同比下降16.6%，尽管如此，第四季度餐饮业也实现了反弹，同比增长0.15%。去年第四季度奢侈品/非必需品的销售额也非常可观，化妆品、珠宝和通信设备销售额分别同比增长19.9%、17.7%和24.2%。然而，随着中国新冠肺炎新增病例数量在临近年底时出现反弹，公众的谨慎心态以及政府的强制性封锁导致2020年12月零售额增速再次放缓，从11月的5.0%降至4.6%。零售市场的良好复苏态势得益于实际家庭收入的韧性，虽然与2019年同期相比，2020年上半年的家庭收入下降1.3%，但全年仍增长2.1%。2020年2月，调查失业率升至6.2%，达到历史高位，但到2020年底降至5.2%，与2019年同期持平。这主要得益于社会保障支出的增加以及稳就业措施的出台。图 4 高科技行业引领投资复苏，房地产和基础设施行业紧随其后资料来源： Wind同比变化 %19年12月20年 3月20年 6月20年9月20年12月整体固定资产投资制造基础设施私人高附加值产业房地产从疫情中快速反弹——中国2020年GDP点评-50-45-40-35-30-25-20-15-10-50510152025Dec-19Mar-20Jun-20Sep-20Dec-20零售额Headline retail salesCateringGeneral merchandizeJewelryCosmetics7图 5 虽然服务业阻碍了零售业复苏，但非必需品需求强劲资料来源： Wind图 6 尽管失业常态化，但2020年下半年实际家庭收入仍实现正增长资料来源： Wind5.8-3.9-1.30.62.15.25.95.75.45.24.04.55.05.56.0-4-3-2-10123456Dec-19Mar-20Jun-20Sep-20Dec-20%Real household inc