细节看担保系列之二：如何衡量担保公司认可度？

敬请阅读末页的免责条款 Page1 证券研究报告|固定收益研究 债券市场专题报告 如何衡量担保公司认可度？ 2021 年02 月23 日 细节看担保系列之二（2021-02-23） 摘要 ❑ 专业担保公司本质上是从事风险管理业务的企业，可通过两个方面来衡量担保公司的担保效力，其一是公司承担了多少风险，即代偿风险，其二是公司自身有多大的风险抵御能力，即偿债能力。 ❑ 关于专业担保公司的代偿风险，我们主要关注担保放大倍数、担保债券主体资质、担保债券剩余期限集中度和担保业务中城投债占比这四个方面。1）担保放大倍数为担保责任余额与净资产的比率，反映了担保公司净资产对担保责任余额的覆盖能力,其数值越高评分越低。2）担保债券主体资质分布情况在一定程度上影响担保公司代偿风险，我们先根据主体评级评分，再计算加权平均值得到最终评分。3）担保债券剩余期限集中度过高将导致担保公司某一期限内的集中代偿风险较高，使用集中度指数来衡量集中程度。4）相较产业债违约情况，城投债的代偿风险相对偏低，担保公司业务中城投债占比上升，其代偿风险可控性增强。 ❑ 关于专业担保公司的偿债能力，我们主要关注担保公司的净资产规模和股东背景，这两者分别反映了担保公司自身覆盖风险的能力和从外部获得支持的能力。1）净资产规模决定担保能力上限，并且净资产规模能反映担保公司的资本实力，规模越大，代偿能力越强。2）股东背景的强弱在较大程度上影响担保公司能获得的外部支持。由于股东背景指标为定性指标，我们根据各专业担保公司的企业性质进行打分。 ❑ 根据指标重要性程度将各指标的权重设定为：担保放大倍数 15%、担保债券主体资质5%、剩余期限集中度 5%、城投债占比 25%、净资产规模 10%和股东背景 40%。通过计算，得分最高的包括中债信用增进投资股份有限公司、江苏省信用再担保集团有限公司、中国投融资担保股份有限公司和湖北省融资担保集团有限责任公司等 9 家公司。在前十五大担保公司中，瀚华融资担保股份有限公司和晋商信用增进投资股份有限公司的评分较低。 ❑ 通过比较同一发行主体的有担保债券融资成本和无担保债券融资成本来测算担保公司提供的担保效力，通过计算可以发现担保利差评分结果与打分体系评分结果差异较小且打分体系评分结果相对偏高。为担保主体带来融资成本降低效果最大的担保公司是中证信用融资担保有限公司、中原再担保集团股份有限公司和中国投融资担保股份有限公司，担保利差分别为-179bp、-151bp 和-147bp。此外，在前十五大担保公司中，重庆进出口融资担保有限公司和瀚华融资担保股份有限公司并没有为发行主体带来明显的降低融资成本的作用，两者的担保利差都大于 0。 风险提示：指标选取遗漏，数据测算存在误差 尹睿哲 86-21-68407902 yinruizhe@cmschina.com.cn S1090518110001 李豫泽 86-21-68407902 liyuze@cmschina.com.cn S1090518080001 债券研究 敬请阅读末页的免责条款 Page2 正文 在《担保公司全景扫描——细节看担保系列之一》中，我们已经对 48 家专业担保公司概况进行梳理。尽管从外部评级来看，担保公司普遍偏高，但“真实”信用资质、市场认可度以及担保效力存在明显的差异。在外评级别高度趋同的情况下，我们通过多个维度来分析和比较各担保公司，进而对不同担保公司的信用资质和的担保效力加以区分。 1、如何判断担保效力？ 作为经营风险管理业务的企业，专业担保公司信用资质的考核需要从两方面展开，一是公司承担所承担的风险，即代偿风险；二是公司自身有多大的风险抵御能力，即偿债能力。对于代偿风险，主要关注担保放大倍数、被担保主体资质、担保债券剩余期限集中度和担保业务中城投债占比这四个方面，以下具体展开。 1）担保放大倍数 担保放大倍数为担保责任余额与净资产的比率，是观察代偿风险的重要指标。从担保责任余额看，中债信用增进投资股份有限公司、重庆兴农融资担保集团有限公司和重庆三峡融资担保集团股份有限公司的担保责任余额位于前列（考虑到数据可比性，统计时间截至去年年末）。观察代偿风险从两方面展开： 一方面，担保放大倍数是指担保债券余额与担保公司净资产的比值，该比值越大说明担保公司剩余的担保能力较弱。可以看出，前十五大担保公司的担保放大倍数差异较大（需要说明的是 1）以担保债券余额为排序参考，2）净资产数据截至 20Q3），重庆三峡融资担保集团股份有限公司的担保放大倍数居首。 另一方面，最大债券担保余额是指假定担保公司只进行发行债券担保业务且担保 AA 以上主体时能提供的最大担保规模，该余额越大说明担保公司的担保能力越强（根据规定，国内担保机构的担保放大倍数一般不超过 10 倍，假设 1）所有担保公司放大倍数均在临界 10 倍，2）集中在发行债券担保业务且担保 AA 以上主体）。结果来看，安徽省信用担保集团有限公司表现尚佳。 pOpMtNvMnMqQsNtQtMqMoP8OaO9PnPmMoMoPfQmMsQiNmOsR8OsQtQuOmRpNNZtOwO 债券研究 敬请阅读末页的免责条款 Page3 表 1：前十五大担保公司担保放大倍数 企业名称 担保债券余额(亿元) 净资产(亿元) 担保放大倍数 最大债券担保余额（亿元） 剩余担保余额比例 中债信用增进投资股份有限公司 838.83 119.72 7.01 1496.46 43.95% 重庆兴农融资担保集团有限公司 783.70 93.85 8.35 1173.18 33.20% 重庆三峡融资担保集团股份有限公司 637.29 68.78 9.27 859.74 25.87% 中合中小企业融资担保股份有限公司 617.42 82.01 7.53 1025.07 39.77% 江苏省信用再担保集团有限公司 577.30 113.96 5.07 1424.47 59.47% 天府信用增进股份有限公司 423.90 55.58 7.63 694.78 38.99% 中证信用增进股份有限公司 396.19 75.17 5.27 939.66 57.84% 安徽省信用担保集团有限公司 328.92 219.32 1.50 2741.45 88.00% 中国投融资担保股份有限公司 321.32 135.40 2.37 1692.44 81.01% 湖北省融资担保集团有限责任公司 283.83 107.41 2.64 1342.68 78.86% 重庆进出口融资担保有限公司 274.12 37.57 7.30 469.59 41.63% 晋商信用增进投资股份有限公司 257.56 72.28 3.56 903.51 71.49% 四川发展融资担保股份有限公司 228.34 61.45 3.72 768.15 70.27% 湖南省融资担保集团有限公司 166.70 57.18 2.92 714.79 76.68% 瀚华融资担保股份有限公司 155.29 41.81 3.71 522.65 70.29% 资料来源：wind，招商证券 如何将担保放大倍数换算成得分？