澳门博彩行业：疫情受控经营持续改善，澳门博彩业重上发展正轨

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业点评 2021 年 02 月 24 日 澳门博彩行业 疫情受控经营持续改善，澳门博彩业重上发展正轨 新冠疫苗逐步推广，全球疫情受控之下博彩业将持续恢复。2020 年澳门博彩业收入环比持续改善但并不明显，主要原因是全球疫情肆虐大环境之下，澳门的主力消费群体大陆访客外游意愿不强，但随着中美英等国的新冠疫苗研发成功，并在全球越来越广的范围获批准使用，全球新增确诊病例开始大幅下降，此轮疫情有望在未来一年内得到控制，澳门博彩业收入回升速度也将加快。 1 月份博彩收入同比倒退 64%，环比持续收窄，博企已经回到现金盈利状态。2021 年 1 月份澳门博彩业毛收入 80 亿澳门元，同比-64%，环比持续改善，也是 2020 年 2 月份疫情大规模爆发以来最高值。博彩行业公司收入水平只要达到正常年份收入的 25-30%左右就可以实现 EBITDA 层面盈亏平衡，所以 6 大博企已经脱离现金亏损状态，重回增长正轨，后续市场会更关注基本面持续好转带来的股票上行空间而非它们的流动性或破产风险。 澳门博企商业模式优秀，长期投资逻辑不变。博彩业公司商业模式优秀，ROE 高且盈利能力强，正常情况下现金流入健康稳定、能实现高派息，而且通常具有牌照垄断优势，行业准入门槛高。澳门博彩业是国内经济的映射，从长远来看持续受惠于国内经济持续发展，博彩行业收入仍具成长性，有重回 2018 年高点的潜力，是很好的投资赛道。 投资建议：行业恢复正当时，我们认为博彩业有望迎来新一轮 beta 行情。落实到个股，推荐基本面边际变化比较大、收入成长性较强的银河娱乐和澳博控股。银河娱乐主要因为其新项目土地储备丰富，银河三四期体量较大，建成后将大大提升公司的获客能力。澳博控股主要因为其上葡京项目即将在 2021 年投入使用，弥补公司过去在路氹缺少项目的劣势，未来两年收入增长会提速。同时建议积极关注博彩中场业务龙头金沙中国和受益于东南亚经济成长的金界控股。 风险提示：疫情再度恶化风险；宏观经济减速对博彩顾客消费力的影响；2022 年赌牌续约对市场格局的影响；国内监管趋严风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 夏天 执业证书编号：S0680518010001 邮箱：xiatian@gszq.com 分析师 郑泽滨 执业证书编号：S0680519050004 邮箱：zhengzebin@gszq.com 研究助理 刘澜 邮箱：liulan@gszq.com 相关研究 1、《银河娱乐（00027.HK）：璀璨银河，贵宾业务典范》2020-01-06 2、《澳博控股（00880.HK）：老牌巨舰，焕发新生》2020-05-24 3、《澳门博彩行业：赴澳签注全面放开，国内游需求旺盛有望刺激澳门博彩业复苏》2020-09-23 重点标的 股票 股票 投资 PE EV/EBITDA 代码 名称 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 1928.HK 金沙中国 买入 19.60 32.90 41.70 21.30 13.40 16.90 22.50 15.10 27.HK 银河娱乐 买入 25.30 亏损 34.50 22.90 17.60 亏损 22.10 15.80 880.HK 澳博控股 买入 19.80 亏损 亏损 26.50 15.00 亏损 30.32 12.39 1128.HK 永利澳门 -- 16.08 亏损 194.62 21.3 40.22 亏损 19.42 12.72 2282.HK 美高梅中国 -- 16.02 亏损 30.33 19.49 41.57 亏损 19.02 13.63 MLCO.O 新濠博亚 -- 20.01 亏损 亏损 27.05 791.21 亏损 13.32 9.11 3918.HK 金界控股 买入 10.80 57.70 16.40 11.80 8.50 23.50 10.70 8.30 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所。永利澳门、美高梅中国、新濠国际盈利预测来自彭博。金沙中国 2020 年为实际业绩 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2020-022020-062020-102021-02中华博彩指数恒生综指 2021 年 02 月 24 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 全球新增确诊病例大幅下滑，博彩业公司盈利能力回升 ........................................................................................ 3 2. 经营边际变化和财务健康双维度选股，推荐澳博控股及银河娱乐 ........................................................................... 6 3. 风险提示 .......................................................................................................................................................... 10 图表目录 图表 1：欧美日各国新冠确诊人数 2021 年以来下降趋势显著 .................................................................................... 3 图表 2：疫情前内地赴澳游客占比为 70%左右 ......................................................................................................... 3 图表 3：澳门博彩毛收入及同比变动 ........................................................................................................................ 4 图表 4：疫情后各博企博彩净收益变动与澳门整体 GGR 基本一致 .............................................................................. 4 图表 5：金沙中国 Q4 经调整 EBITDA 已转正 .......................................................................................................... 4 图表 6：美高梅中国 Q4 经调整 EBITDA 已转正 ................................