港股专题：一文看懂A+H_印花税的历史脉络与变化（国际）

2021 年 2 月 25 日 港股策略专题 1 / 14 二次疫情 港股专题 一文看懂 A+H 印花税的历史脉络与变化 ◼ 港股： 1. 1993 年以来港府提出首次提高股票交易印花税率，由现时买卖双方按交易金额各付百分之零点一，提高至百分之零点一三。 政策意图在缓解财政紧张，但国际视角而言，但提高后的税率水平，与主要市场相比处于较高水平，并需在立法后实行。 2. 1993 年以来，港府三次下调印花税率，下调后短期内均出现指数下挫现象。1998 年、2000 年、2001 年三次下调印花税后，1 周内指数分别下跌 0.1%、4.7%、4.9%，1 月内分别下跌 8.4%、8.4%、8.7%，半年内分别下跌 30.4%，10.1%和 4.4%。 ◼ A 股： 1. 我国印花税法规定证券交易印花税 1‰，权赋予国务院，在提升决策层级的同时保持税率调整的灵活度，为后期相机调控预留空间。 3. 从 1990 年至今，A 股证券交易印花税历经 2 次上调，7 次下调，目前单边征收 1‰税率。从历次税率调整的政策效果来看，上调印花税率的政策效果较显著，而下调印花税后，市场反应较为迅速直接，短期内（一般为 1-2 周）政策具有提振市场信心和交易活跃度的刺激效应。 ◼ 风险提示：1）市场交易量持续低迷；2）政策落地实施不及预期。 分析师 欧阳诗睿 (852) 3892 3120 ouyangshirui@dwzq.com.hk 2 / 14 [Table_Yemei] 港股策略 1. 港股市场：印花税税率上调或意在缓解财政紧张，回溯历史下调印花税率后指数短期均下挫 1.1. 事件 2 月 24 日，香港特区政府财政司司长陈茂波表示：“决定提交法案调整股票印花税税率，由现时买卖双方按交易金额各付百分之零点一，提高至百分之零点一三“。这也是 1993 年以来港府首次提高股票交易印花税率。 1.2. 政策意图：缓解财政紧张 股票交易印花税是政府财政收入的重要来源之一，提高印花税率有望纾缓财政紧张。2019-2020 财政年度，印花税占政府收入约一成，当中约一半来自股票交易印花税。 近几年香港经济增长疲弱，政府的 经常性开支持续快速增加。2019 年，受地区不稳定因素影响，香港经济出现萎缩，特区政府 15 年来首录赤字。2020 年，受到新冠疫情直接冲击，香港经济持续下行，而政府开支有增无减。2020-21 年度，香港政府的经常性开支预算超过 4800 多亿港元，较 2017-18 年度增加了超三成，财政储备在一年间减少近 30%，降至 8000 多亿港元。 尽管经济下行，香港股市 2020 年却表现活跃。2020 年证券市场的平均每日成交额达 1290 亿元，较 2019 年上升超过 48%，因此提高股票交易印花税将有望缓解政府2020-21 年度财政紧张的局面。 mRrNnPuMwO7N8Q8OtRqQnPnMiNoOmOfQmOrP9PpOpQuOtQoNxNqRoM 3 / 14 [Table_Yemei] 港股策略 图 1：2012-2020 香港特区总印花税（非股票印花税）收入情况 数据来源：香港财政司网站，东吴证券（国际） 1.3. 交易成本 国际上。香港政府提高印花税率后，与主要市场相比，处于较高水平。调整后，股票买卖双方均需支付 0.13%的税费（合计 0.26%），高于 A 股（0.1%）、新加坡（0.2%）税率，仍低于英国（0.5%）印花税水平。 图 2：2012-2020 香港特区总印花税（非股票印花税）收入情况 数据来源：各国财政司网站，东吴证券（国际） 1.4. 立法会通过流程 印花税上调方案是 2020-21 政府财年预算法案的一部分。2 月 24 日，香港立法会 4 / 14 [Table_Yemei] 港股策略 举行 2020-21 年度第一次财政预算案会议，财政司司长陈茂波向立法会发表财政预算案。预算仍需经过 4 月 21-22 日第二次财政预算案会议，及 4 月 28 日第三次财政预算案会议(政府当局回应及《2021 年拨款条例草案》的最后阶段)方能最后通过。 2. 港股历史追溯：历次印花税率调整情况及对市场的影响 2.1. 从历次税率调整的政策效果来看： 1993 年以来，港府三次下调印花税率，下调后短期内均出现指数下挫现象。1998年、2000 年、2001 年三次下调印花税后，1 周内指数分别下跌 0.1%、4.7%、4.9%，1 月内分别下跌 8.4%、8.4%、8.7%，半年内分别下跌 30.4%，10.1%和 4.4%。 图 3：2012-2020 香港特区总印花税（非股票印花税）收入情况 数据来源：Wind，东吴证券（国际） 2.2. 分次梳理历次税率调整后的市场影响： 2.2.1. 1998/4/1 下调税率 0.15%到 0.125% 1998 年 4 月调整印花税率后四个月，恒指急剧下探约 41%后触底回升，恒生国企指数走势类似，调整印花税五个月后下跌 67%触底。 5 / 14 [Table_Yemei] 港股策略 图 4：1998/03/31 – 1998/09/30 市场走势 数据来源：Wind，东吴证券（国际） 2.2.2. 2000/4/7 下调税率 0.125%到 0.1125% 2000 年 4 月调整印花税率两个月内恒指有较为剧烈的下降，下探 19%后触底回升，三个月后，恒指创新高，较 4 月 7 日上涨 6%。恒生国企指数则呈相反趋势，自调整日起 4 个月上涨 61%。 图 5：2000/04/07– 2000/10/09 市场走势 数据来源：Wind，东吴证券（国际） 6 / 14 [Table_Yemei] 港股策略 2.2.3. 2001/9/1 下调税率 0.1125%到 0.1% 2001 年 9 月调整印花税率后一个月，恒指与恒生国企指数均有一定幅度下降，后三个月恒指从底部上行 27%，而恒生国企指数基本持平。 图 6：2001/09/28– 2002/03/01 市场走势 数据来源：Wind，东吴证券（国际） 7 / 14 [Table_Yemei] 港股策略 3. A 股市场：印花税率调整权赋国务院 3.1. 事件 2021 年 1 月 4 日国务院通过《中华人民共和国印花税法（草案）》。 3.2. 政策解读：调整权赋国务院，相机调控灵活度提升 3.2.1. 核心内容 a）印花税首次立法；b）证券交易印花税 1‰税率维持不变；c）证券交易印花税的纳税人和税率调整由国务院决定，并报全国人大常委会备案；d）将以股票为基础发行的存托凭证纳入证券交易印花税征收范围。 3.2.2.