建筑材料行业：PVC地板海外需求高增，渠道多样化发展

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2021 年 02 月 08 日 建筑材料 PVC 地板海外需求高增，渠道多样化发展 LVT 地板渗透率快速提升，对传统地面装饰材料替代性显著。根据 FCW 的统计，美国的 LVT 地板销售额从 2012 年的 7.18 亿美元增长至 2019 年的 48.04 亿美元，年均复合增长率为 31.2%，渗透率从 3.77%提升到 17.4%。在地面装饰材料品类间，LVT 地板以其逼真外观、快捷的安装和维护、优异的防水和耐久性能、可靠的环保性等实现对传统地面材料中低档材料的替代。在 LVT 地板品类内，更高性价比使得SPC 实现对 WPC 的部分替代。 美国地面装饰材料进口依赖度较高，品牌商集中，分销及终端销售较为分散。2019年美国地面材料市场规模 276 亿美元（制造口径），LVT 占比 17.4%。美国地面材料市场中品牌商较为集中，渠道商十分分散。根据 Floor Focus 的统计，肖氏工业（SHAW）和莫霍克（MOHAWK）分别占据了 25.2%和 23.8%的市场份额，主要品牌商多采用外购模式整合产品供应。从品牌商到分销商到零售商均是多品牌与多品类运营模式，分销商通常销售品牌商的产品或在全球范围内寻找供应商并以自有品牌运营。具体到终端销售环节，地面装饰独立门店占比 45%，连锁建材家居卖场占比 15.6%，专业硬面装饰门店占比 8.2%。根据 FCW 的调查，单个零售商在门店会展示 8-10 个弹性地板（LVT）制造商/品牌商的产品。巨大的市场需求以及分散多样的销售渠道为中国出口企业提供了广阔的业务机会。 贸易摩擦不改行业需求快速增长趋势，海外产能布局的中国企业享有优势。根据 FCW的统计，2019 年进口在美国弹性地板销售总额（按面积计）中的份额达到 82.7%，高于 2017 年的 71.6%，在 LVT 方面，进口渗透率更高。近年来美国弹性地板进口额逐年提升，2013-2018 年复合增速 28.15%，2019 年达到 33.45 亿美元。从 WPC和 SPC 的产能分布看，主要集中在中国大陆，东南亚、韩国、中国台湾等亚洲国家和地区有部分产能，部分制造商也开始在美国布局产能，部分中小出口企业或面临转单风险。贸易摩擦背景之下，部分国内企业在越南新建生产基地扩充产能以应对高额关税，我们认为具有海外产能的出口企业更容易在需求高速增长的背景之下获取更高市场份额。 汇率+海运运力+原材料价格阶段性扰动，出口企业短期成本承压。1）由于国内疫情恢复较快而海外大环境较为不确定，人民币持续走强，对于出口型 PVC 地板制造公司在收入、毛利率、财务费用等方面预计受到影响，但预计随着海外疫情常态化影响有望逐步消失。2）受国内出口旺盛及海外停工停产影响，海运集装箱出口后回程周转变慢，导致海运运费大幅提升，而 PVC 地板出口主要采用 FOB 报价方式，由下游客户承担运费，而下游客户大多存在向终端加价转移压力行为，因此判断海运对 PVC 地板出口制造企业影响不大。3）同时 PVC 价格目前已逐步回落，尽管 2020年成本承压，但是原材料涨价压力一般由客户和制造商共同分担，预计未来原材料价格提升的影响有望逐步减退。 投资建议：美国 LVT 地板行业 2012-2019 年复合增速 31.2%，2019 年市场规模 48亿美元，海外市场需求高度景气。美国弹性地板需求进口依赖严重，进口占比 80%以上，持续提升的渗透率、扩张的市场空间以及分散多样的销售体系为中国的出口企业提供了广阔的业务机会。贸易摩擦、汇率波动、原材料价格波动、海运运力供给不足等因素短期扰动不改行业需求景气，具备海外产能布局的中国 PVC 地板出口企业预计持续受益于海外需求高景气。看好积极扩张产能、扩增渠道、业绩弹性大的 PVC 地板出口制造商，核心推荐海象新材。 风险提示：原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧的风险；贸易政策不确定的风险；市场需求变动的的风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 黄诗涛 执业证书编号：S0680518030009 邮箱：huangshitao@gszq.com 分析师 房大磊 执业证书编号：S0680518010005 邮箱：fangdalei@gszq.com 研究助理 任婕 邮箱：renjie@gszq.com 相关研究 1、《海象新材：出口需求高景气+产能渠道扩张，PVC地板新秀崛起》2020-11-30 -16%0%16%32%48%64%2020-022020-062020-092021-01建筑材料 沪深300 2021 年 02 月 08 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、如何理解北美市场弹性地板渗透率提升？ ............................................................................................................ 4 1.1、弹性地板是北美市场增长最快的地面装饰材料 ............................................................................................ 4 1.2、LVT 对传统地面装饰材料替代性显著 .......................................................................................................... 7 1.3、SPC 是销售增速最快的弹性地板品类 ......................................................................................................... 9 1.4、海外需求持续性无忧，市场空间仍有 ....................................................................................................... 11 1.4.1、短期：地产高景气+抵押贷款利率历史低位，需求景气有望维持 ....................................................... 11 1.4.2、中长期：美国购房需求主力人群保持高速增长支撑未来地面装饰材料需求 ........................................ 12 2、美国地面装饰产品市场情况如何？ .................................................................................................................... 12 2.1、美国地面装饰市场中品