建材行业：原材料上涨对家装建材影响几何？

｜研究报告｜ [Table_Title1] 建材 [Table_Invest] 报告日期 2021-02-18 行业研究 专题报告 评级 看好｜维持 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《历年春节后建材板块如何演绎》2021-02-17 •《当前时点如何看待家装建材板块》2021-02-07 •《精装修依然是发展趋势》2021-02-07 [Table_Risk] 风险提示 1. 下游需求大幅下滑； 2. 行业竞争大幅加剧。 [Table_Title] 原材料上涨对家装建材影响几何？ [Table_Summary] ⚫ 原材料价格上涨对家装建材的影响？ 在全球后疫情时期，一方面疫情期间部分落后或高成本产能逐步退出，另一方面全球经济迎来全面复苏，使得部分大宗商品价格迎来显著上涨。聚焦家装建材领域，沥青、PVC、乳液等石油副产品价格迎来上涨，同时钛白粉价格迎来上涨，对应防水材料、管材、涂料等产品的原材料价格上涨，其对龙头企业经营和股价有何影响？本文进行详细分析。 防水：防水卷材生产成本中，原材料成本占比接近 90%，其中沥青成本占比超过 30%，而沥青和原油价格高度同步。从历史走势看，防水企业毛利率变化与沥青价格走势相关性较强。在上一轮原油价格上涨的过程中（2016-2018 年），由于地产开工维持景气叠加地产集中度快速提升，东方雨虹收入保持快速增长，股价也在 2016-2018 年间表现强势。但在这一时段的部分时点中，东方雨虹相对收益也确实受到了国际油价波动的扰动。 涂料：墙面涂料生产成本中，原材料占比超过 90%，预计乳液和钛白粉成本占比在 40%-50%。在上一轮原材料价格上涨的过程中（乳液上涨主要在 2016-2018 年，钛白粉上涨主要在 2016-2017 年），三棵树毛利率有所下行，但拆分来看，家装墙面涂料毛利率相对稳定（从 2015 年的 59%到 2018 年的 57%），而工程墙面涂料毛利率下行相对明显（从 2015 年的 45%到 2018 年的 40%），主要源于零售市场更容易涨价传导。但三棵树股价在 2016-2018 年间表现相对弱势，或主要源于上市初期处于消化估值阶段。 管材：管材原材料以 pvc、pp、pe 为主，其均与原油价格相关，且 pvc 波动大于 ppr。大部分上市公司产品结构以 pvc 管为主，伟星新材以 ppr 管为主。在管材生产成本中，原材料占比在 85%左右，其中 PVC 等专用树脂占比在 70%左右。在 2016-2017 年原材料上涨周期中，伟星新材相对收益表现最好，其次为中国联塑、永高股份，一方面源于 ppr 原材料上涨幅度较小，另一方面则主要源于伟星新材具有更强的成本转嫁能力。 ⚫ 2021 年家装建材行业趋势如何？ 从α角度，首选强壁垒的企业，把握优质的成长，标的坚朗五金、东方雨虹、北新建材、三棵树、伟星新材等。从β角度，2021 年的行业趋势包括：一是总量逻辑，今年地产销售数据由于需求支撑有望维稳，同时竣工受益于地产商三条红线政策的约束，叠加过去半年玻璃行业的需求表现，预计上半年竣工数据较好；二是原材料价格上涨后的传导机制，最受益的是北新建材、坚朗五金、伟星新材等。其中，北新建材价格弹性最大。 -23%-8%7%22%38%53%2020-22020-52020-82020-11建材沪深300指数分析师及联系人 [Table_Author] ● 范超 ● 张佩 ● 李浩 ● 张弛 (8621)61118709 (8621)61118709 (8621)61118709 (8621)61118709 fanchao@cjsc.com.cn zhangpei1@cjsc.com.cn lihao4@cjsc.com.cn zhangchi8@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： S0490513080001 S0490518080002 S0490520080026 S0490520080022 请阅读最后评级说明和重要声明 99728 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 10 行业研究丨专题报告 目录 原材料价格上涨对家装建材的影响？ ............................................................................................ 3 防水 ................................................................................................................................................................ 4 涂料 ................................................................................................................................................................ 5 管材 ................................................................................................................................................................ 7 2021 年家装建材行业趋势如何？ ................................................................................................. 9 图表目录 图 1：主要原材料价格与原油价格走势（元/吨） ......................................................................................................... 3 图 2：科顺股份防水卷材成本结构（2015 年） ............................................................................................................ 4 图 3：沥青价格与国际油价相关性较高（元/吨） ......................................................................................................... 4 图 4：东方雨虹、科顺股份、凯伦股份毛利率与沥青价格走势（元/吨）...........................