玻纤行业系列分析报告之二：电子纱电子布，龙头粗纱企业的第二成长曲线

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 电子纱/电子布，龙头粗纱企业的第二成长曲线 玻纤行业系列分析报告之二｜2021.2.10 中信证券研究部 核心观点 孙明新 首席建材分析师 S1010519090001 本篇为玻纤行业系列报告的第二篇，重点研究电子纱/电子布业务。智能化背景下，电子纱/电子布迎来新一轮需求增长期，而全球供应链以国内企业为主导，且占比不断提升，内资品牌与台资的技术差距也在逐步缩小。当前为行业格局重塑期，内资企业依托成本优势市占率有望不断提升，成为支撑其中长期成长性的第二成长曲线。推荐中国巨石、中材科技、长海股份，建议关注山东玻纤。 ▍电子纱和电子布：覆铜板及 PCB 产业链不可或缺的基础材料。电子纱指用于电子电气领域的玻纤细纱，直径不超过 9 微米，是玻纤中的高端产品。电子纱织造成电子布，可在刚性覆铜板和半固化片中充当增强材料，最终应用于生产 PCB，面向几乎整个电子电气领域。厚布对应低端需求，应用领域广，2015 年全球占比约 60%，薄布对应中高端需求，渗透率不断提升。 ▍需求：智能化背景下，电子纱/电子布量增质提。（1）市场容量：按照 2021 年均价预计，我国电子纱市场容量 80.4 万吨/96.5 亿元，电子布市场容量 27.4-31.7 亿米/164.4-190.2 亿元。（2）量增：智能化背景下，一方面智能制造、智慧家居等领域快速发展带来终端需求提升，2020 年覆铜板产线投产和新开工高增，预计 2020-2022年 合 计 将 带 来 电 子 布 需 求 量 10.3-11.8 亿 米 ， 较 我 国 现 有 电 子 布 需 求 增 加34.8%-40.0%；另一方面，高多层 PCB 对电子布用量提出了更多的需求。（3）质提：随着终端电子产品轻薄短小和高频高速的发展趋势，电子布日益轻薄化、功能化，高端占比提升。 ▍供给：中国主导全球供给，内资龙头快速崛起。近 20 年来，“电子纱-电子布-覆铜板-PCB”全产业链向大陆迁移，电子纱/电子布逐渐由中国主导全球供给，2017 年底大陆电子纱供给占全球的 66.3%，但供给仍以中低端为主。我国内部，电子纱前三大厂商均为港台资企业，在产产能合计占比 49.3%，近年内资龙头逐步缩小与港台资在供应量上的差距，如巨石 2021 年 6 万吨电子纱投产后将升至行业第一大，预计未来市占率仍会不断提升。 ▍电子纱/电子布业务或成为龙头企业的第二成长曲线。受终端需求景气度波动及供给释放节奏影响，电子纱/电子布具备周期性。2020 年 9 月以来，汽车、工控、消费电子及海外需求景气复苏带动行业需求旺盛，电子纱/电子布价格弹性明显。（1）中国巨石：公司具备成本优势和技术优势，短期受益于电子布价格提升带来的盈利弹性，中长期有望在行业需求增长过程中实现 20%以上全球市占率，复制粗纱领域的全球第一之路。（2）泰山玻纤：公司超细电子纱和以薄布为主的电子布项目已建设完成，超细电子纱实现单丝直径 4 微米，打破国外技术垄断，走差异化竞争道路。 ▍风险因素：行业新增供给超预期风险，海外疫情严重风险，覆铜板需求释放不及预期风险 ▍投资建议：智能化背景下，电子纱/电子布迎来新一轮需求增长期，而全球供应链以国内企业为主导，且占比不断提升，内资品牌与台资的技术差距也在逐步缩小。当前为行业格局重塑期，内资企业依托成本优势市占率有望不断提升，成为支撑其中长期成长性的第二成长曲线。推荐中国巨石、中材科技、长海股份，建议关注山东玻纤。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 中国巨石 27.13 0.61 0.69 1.09 44.48 39.32 24.89 买入 长海股份 19.62 0.71 0.74 0.99 27.63 26.51 19.82 买入 中材科技 24.83 0.82 1.19 1.41 30.28 20.87 17.61 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2021 年 2 月 9 日收盘价 建材行业 评级 强于大市（维持） 景气趋势 建材↑ 利润增长率 +20%YoY 估值水平 21P/E=18 玻纤行业系列分析报告之二｜2021.2.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 投资建议 ........................................................................................................................... 1 电子纱/电子布：覆铜板及 PCB 产业链不可或缺的基础材料 ............................................ 1 需求：智能化背景下量增质提 ........................................................................................... 5 电子纱/电子布市场容量 ..................................................................................................... 5 量增：需求进入新一轮快速增长期 .................................................................................... 9 质提：轻薄化、功能化是电子布领域的发展方向 ............................................................ 13 供给：中国主导全球供给，内资龙头快速崛起 ............................................................... 15 全球供给格局：中国主导全球供给 .................................................................................. 15 国内供给格局：港台资量高质优，内资龙头正崛起 ........................................................ 18 电子纱/电子布业务或成为龙头企业的第二成长曲线 ....................................................... 20 电子纱/电子布行业具备周期波动，当前顺周期景气复苏 ................................................ 20 中国巨石：电子纱/电子布走向全球第一 ...................................................................