宏观点评：春节宏观9大看点，牛转乾坤？

请 仔 细 阅 读 本 报 告 末 页 声 明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2021 年 02 月 17 日 宏观点评 春节宏观 9 大看点——‚牛‛转乾坤？ 春节大事不少：全球疫情改善，疫苗快速推进；总书记和拜登通电话，拜登给中国拜年，特朗普弹劾未定罪；全球经济复苏放缓；美国财政刺激推进；国内通胀分化，信贷社融创天量；‚就地过年‛冲击有限；国内高频价格涨跌互现，生产分化；央行投放较克制，地产调控升级，总书记发文提扶贫；全球股指普涨，利率上行，原油涨，避险资产涨跌互现。 看点 1：全球疫情：海外延续改善，国内基本‚清零‛；疫苗快速推进，整体接种率仍低。 >疫情：国内基本得到控制，全国中高风险地区回落至个位数；海外疫情明显改善，美国疫情降幅最为显著，欧洲震荡下行，新兴市场国家延续震荡。 >疫苗：全球 7 种疫苗已获紧急使用授权，全球疫苗接种已达 1.8 亿剂，但整体接种率仍低，且不同国家差异较大：主要经济体中，英美接种比例较高，预计 2021Q3 有望实现群体免疫；中国、欧盟四国接种比例相对较低。 看点 2：中美关系：能否‚牛转乾坤‛？春节期间，总书记和拜登通电话，拜登给中国拜年，特朗普弹劾未定罪。综合看，拜登的首场对外政策演讲中，将中国定义为对美国构成挑战的‚最强势竞争者‛；参议院未通过特朗普弹劾案，意味着特朗普仍可以再度参加大选。维持此前判断，由于拜登内阁核心成员对华立场均偏鹰，且民主党面临特朗普可能复出的压力，加之国会席位优势有利于推行内政，我们判断拜登政府第一任期内中美关系依然偏紧，调整空间有限，只是相较特朗普时期更加温和可控。 看点 3：全球经济：复苏节奏放缓，美国通胀预期抬升。主要经济体 2020Q4 GDP 增速反弹力度减弱，制造业 PMI 也开始触顶回落，美国消费者信心指数和高频指标也显示近期经济改善节奏放缓。2020 年中国是主要经济体中唯一实现正增长的国家，短期内有望延续相对强势。近期美国通胀预期小幅升温，但美债收益率上行压力依然有限。 看点 4：全球政策：美国财政刺激推进，短期内尚难看到美联储释放缩减 QE的信号。美国国会通过‚预算协调‛程序，新一轮财政刺激法案有望快速落地，规模预计不会偏离1.9 万亿美元太多。当前美联储货币政策的核心制约因素是疫苗进度而非通胀表现，我们判断至少 2021 年上半年，美联储不会释放缩减 QE 的信号。 看点 5：国内经济： CPI 和 PPI 再分化，信贷社融迎天量。1 月物价：服务弱、工业强，短期 CPI 和 PPI 将延续分化，关注 PPI 可能的超预期上涨。1 月信贷社融：不论是总量还是结构，1 月金融数据总体较好，指向需求仍旺，Q1 经济有望‚开门红‛。 看点 6：就地过年：基于春节实际表现，‚就地过年‛对经济冲击可能没那么大。 1）近距离消费：整体好于预期，国内冬季疫情受控程度超预期是核心原因，居民消费向物价较高的一二线城市转移也提供了支撑；但也应注意‚就地过年‛对餐饮等近距离服务消费的拖累仍然存在。2）远距离消费：整体可能略低于预期，其中交运低于预期，旅游分化明显。整体看，受国内疫情迅速‚清零‛影响，‚就地过年‛对消费的拖累大幅减轻。因此，我们修正此前判断，本次‚就地过年‛对经济整体的影响可能趋于中性甚至偏正面。 看 点 7：国内高频：价格涨跌互现，工业生产分化，关注油价涨和挖掘机销售超预期。 >上游：近半月来，原材料价格多数回落，铁矿石、煤炭、铜价均小幅回落；油价回升。 >中游：近半月来，重点企业开工率高于往年同期，高炉开工小幅回落；焦化企业、PTA开工率环比回升；1 月挖掘机销售再超预期。工业品价格多数回落，螺纹钢、水泥价格分别环比下滑 0.6%和 1.1%。航线运价延续较高景气，BDI 环比升 23%，CCFI 环比升 15%。 >下游：近半月来，地产市场量跌价涨，成交面积环比降、二手房价格环比升；土地成交由于临近春节出现回落，但溢价率环比回升 23.1 个百分点。汽车产销分化，汽车半钢胎开工环比下降，汽车零售景气回升，1 月日均销量 6.8 万辆，为 2016 年以来同期高点。食品价格分化，猪价回落，蔬菜走平，水果价格回升。 看点 8：国内政策：节后流动性预计边际收紧，但较缓和；楼市调控再升级；总书记发文提扶贫。节前流动性投放总体较为克制，预计节后到期量有限，货币政策可能边际收紧，但过程缓和。短期加准加息难，市场利率波动区间可能加大。货币政策仍坚持结构性紧和结构性松。关注 4 月前后可能的调整。开年楼市火爆，北上深杭等地调控升级。总书记《求是》发文提扶贫，提示关注脱贫攻坚、乡村振兴。 看点 9：大类资产：假期表现与历年春节后规律，关注美债收益率上行和 A 股‚开门红‛效应。春节期间，海外风险偏好和通胀预期回升，全球股指普涨，无风险利率普遍上行，美元小涨，原油价格大幅上涨，黄金跌、白银涨。此外，过去十年的历史经验显示，春节假期结束后，短期内 A 股往往表现较好，‚开门红‛效应明显，但国债的表现无一致规律。 风 险提示：疫情演化超预期，外部环境恶化超预期，政策收紧超预期。 作 者 分析师 熊 园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 何 宁 执业证书编号：S0680520070002 邮箱：hening@gszq.com 研究助理 刘新宇 邮箱：liuxinyu@gszq.com 研究助理 杨涛 邮箱：yangtao3123@gszq.com 相 关研究 1、《CPI 和 PPI 再分化的背后—兼评 1 月物价数据》2021-02-10 2、《天量信贷和社融释放了什么信号？》2021-02-09 3、《央行四季度货币政策报告的 7 大信号》2021-02-09 4、《宏观专题：2021 年地方两会 9 大信号（附 20 张详表）》2021-02-03 5、《1 月 PMI 降幅为近十年同期最大，有 5 个信号》2021-01-31 6、《美债收益率上行会有多快？——兼评 1 月 FOMC 会议》2021-01-28 7、《如何理解近期央行‚纠结‛表态和‚地量‛操作？》2021-01-27 8、《宏观专题：‚就地过年‛对经济冲击有多大？》2021-01-24 9、《美国库存周期：框架、展望、对中国出口的影响》2021-01-22 10、《民主党赢下参议院，对中美关系和大类资产有何影响？——美国大选跟踪第 9 期》2021-01-06 2021 年 02 月 17 日 P.2 请 仔细阅读本报告末页声明 内容目录 看点 1：海外疫情延续改善，国内疫情接近“清零”；疫苗接种快速推进，整体接种率仍低.............................................4 国内疫情 ........................................................................................................................................