食品饮料行业深度报告：消费升级加速，次高端以上需求无忧

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 食品饮料 行业研究/深度报告 主要观点： 高端名酒：需求无忧，确定性最强 春节前旺季，虽然近期茅台政策层面变化加大，但以飞天茅台、普五、国窖为代表的高端酒整体需求十分旺盛，普五批价再次经受旺季放货考验，国窖受益涨价预期回款与批价均表现较好。此外，“原地过年”政策一定程度降低消费者出行成本，消费选择上或向名酒升级，在人口净流入一线城市布局充分的高端名酒有望受益。 次高端地方酒：消费升级加速，中长期机会需持续观察 对于主流地方龙头酒企，次高端产品是近年发展核心增量来源，包括以洋河 M6+、M3 水晶版，今世缘四开，古井古 16、古 20，汾酒青花汾等一系列为代表的产品均实现持续快速发展。春节前旺季，地产酒次高端以上的需求旺盛，疫情时代消费升级持续加速，但需注意，“原地过年”政策或影响人口净流出省份消费人口基本盘，传统过年提酒送礼需求或边际减弱，或对地产酒中档酒产生一定影响。中长期看，主流地产酒十四五规划目标均相对较高，过程中仍需持续观察。 二级市场回顾：食品饮料仍在上半梯队，消费升级持续释放。近 1 月（2020.12.31 ~2021.1.31），二级市场食品饮料行业上涨 3.2%，在中信30 子行业中分别排名第 10 位，同期沪深 300 指数同比+4.7%。白酒个股中，水井坊、酒鬼酒、泸州老窖涨幅居前，老白干酒、金种子酒、皇台酒业跌幅居前。 投资建议 疫情背景下，次高端以上需求仍旺，高端酒确定性最强，虽茅台政策端出现部分不确定性，但无需过渡担心，五粮液国窖价格与回款均表现强势，疫情无忧；地产酒中，核心次高端增量产品受益于消费升级加速仍快速增长，但“原地过年”政策或使人口净流出省份消费人口基本盘短期受损，或对以春节提酒送礼需求为主的中档酒产生一定负面影响。综上，持续推荐高端酒龙头贵州茅台、五粮液、泸州老窖，及次高端地产酒龙头洋河股份、山西汾酒。 消费升级加速，次高端以上需求无忧 行业评级：增 持 报告日期： 2021-02-02 行业指数与沪深 300 走势比较 分析师：文献 执业证书号：S0010520060002 电话：13923413412 邮箱：wenxian@hazq.com 联系人：姚启璠 执业证书号：S0010120040033 电话：13795262443 邮箱：yaoqf@hazq.com 相关报告 -50%0%50%100%150%200%20-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-01申万白酒指数沪深300食品饮料 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 13 证券研究报告 风险提示 1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2）国内疫情防控长期化的风险：国内疫情过程中反复，或外部输入风险长期化，消费行为或再受抑制；3）重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期；4）重大农业疫情风险：畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供应。疫病的蔓延容易引起消费者心理恐慌，造成整个市场需求的迅速萎缩，致使畜禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。 oPsRtNvMpOqQtMsRtMnRqR9PbP7NmOpPmOrQiNpPtRfQnNrN8OrRpPwMsRtNxNqNyR食品饮料 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 13 证券研究报告 正文目录 一 高端名酒：需求无忧，确定性最强 ............................................................................................................................... 4 1.1 贵州茅台：原箱普飞批价暴涨，政策不确定性或加大 ..................................................................................................... 4 1.2 五粮液：再次经受旺季冲击，批价已具备上涨基础 ......................................................................................................... 5 1.3 泸州老窖：涨价预期回款加速，国窖仍在增长快通道 ..................................................................................................... 6 二 次高端地方酒：消费升级加速，中长期机会需持续观察 ............................................................................................. 7 2.1 洋河股份：核心单品换代成功，营销模式再次拉开代差 ................................................................................................. 7 2.2 山西汾酒：仍处核心成长周期，千元复兴版稳步布局 ..................................................................................................... 8 2.3 今世缘：新五年目标明确，V 系及省外待持续观察 ......................................................................................................... 9 2.4 古井贡酒：省内龙头地位稳固，古 8 以上持续受益 ...................................................................................................... 10 三 二级市场回顾 ......................................................