复盘TJX看国内折扣零售业发展机遇

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业·证券研究报告】 商业贸易行业 复盘 TJX 看国内折扣零售业发展机遇 核心观点  TJX 作为品牌折扣零售龙头，壁垒在于优秀的模式和高效的运营。TJX 成立于 1976 年，其坚持正品折扣的运营模式，在全美零售业低迷时期销售额持续增长。截止 2020 财年，TJX 在全球设立了 4529 家门店，营收与净利润规模分别达到 390 亿和 33 亿美元，是全球范围内品牌折扣零售的龙头企业。我们认为公司拥有两大核心壁垒。1）科学灵活的商业模式，具体包括“机会主义”采购、买手制。2）高效率的运营，具体包括数字化库存管理、物流搭建、灵活商店调整。在核心壁垒之下，公司的经营实现良性循环，赢得了大量上游品牌商的信任，实现了低费用率、高周转率，盈利能力优秀，资金储备充裕。  唯品会或成为中国线上化的 TJX。从四个角度对比 TJX 与唯品会。1）成长背景：中国消费需求总量增长下行，疫情冲击造成这一现象加剧，呈现与美国相似的发展趋势，为折扣零售行业提供了成长红利。2）商业模式：唯品会与 TJX 拥有相似的核心运营模式，聚焦品牌+折扣，同时在销售品类方面也存在相似性，均以服饰家居为主要品类。除此之外，唯品会的仓储管理模式中最具特色和竞争力的是“零库存”模式，不承担库存压力，拥有更强的上游议价能力。3）营销策略：TJX 与唯品会鲜明和本质的差异在于是否线上化，渠道的差异导致了购物场景的差异，进而导致运营及营销层面的差异。 TJX 在运营层面注重“寻宝式”体验，营销方面维持商品价格稳定，不做大促。唯品会则是营造“抢购”式购物氛围，多种手段刺激交易。这一方面 TJX 与唯品会可比性不强，但是两家公司均能够形成稳定有效的营销模式，证明了各自商业模式的长期价值。4）蜕变催化剂：“品牌+特卖”核心商业模式中，优质的品牌供应是公司成长发展的基石。从合作品牌数量上来说，唯品会与 TJX 差距不大，但是从质量层面唯品会仍未同 TJX 一样打入一些中高端品牌。2021 年平台经济反垄断政策正式出台，打破“二选一”后，进一步的品牌扩容或成为促成唯品会再次蜕变的催化剂。  TJX 对于国内百货业的两点启发。1）从平台思维到自营思维的转变。 TJX的成功一方面来自于需求侧提升带来的行业红利，但更核心的还是基于自营思维构建起的商业模式。国内百货渠道从强势到弱势发生转变，对应的经营思维也需要随之改变。国内百货公司曾有过自营业务层面的尝试，但是未能坚持到成果展现。2）小型城市奥特莱斯或有发展机遇。中国奥特莱斯发展时间较短，目前以郊区为主流。参照 TJX 的商业模式，目前中国还没有出现类似的线下零售商。城市奥特莱斯，在传统奥特莱斯的基础功能之上，进行品牌、面积精简之后，再融合现代购物中心的娱乐性功能，或存在发展机遇。 投资建议与投资标的  本文复盘了 TJX 的发展路线和核心壁垒，并就唯品会和 TJX 做了详细对比。推荐同 TJX 一样聚焦自身“品牌+特卖”垂直领域，核心竞争力稳固，受益行业发展红利的中国线上折扣零售龙头唯品会(VIPS.N，买入)。 风险提示  行业反垄断监管形势变化；疫情影响持续；行业竞争加剧；宏观经济形势变动 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 商业贸易行业 报告发布日期 2021 年 02 月 23 日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 联系人 崔凡平 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 商业贸易行业深度报告 —— 复盘TJX看国内折扣零售业发展机遇 2 目 录 1 TJX：优秀模式与高效运营铸就壁垒，成就细分龙头 ................................... 5 1.1 品牌折扣零售龙头，多部门全球化发展 ....................................................................... 5 1.2 严控成本，盈利优秀，现金充裕 .................................................................................. 7 1.3 模式科学，运营高效，铸就壁垒 .................................................................................. 9 2 唯品会：能否成为线上化的 TJX？ ........................................................... 11 2.1 中国宏观环境提供行业成长红利 ................................................................................ 11 2.2 相似的商业模式，更强的上游议价 ............................................................................ 13 2.3 不同的购物场景，特色的营销模式 ............................................................................ 15 2.4 实现再蜕变的决定因素：品牌扩容 ............................................................................ 16 3 TJX 对国内百货业的启发 .......................................................................... 17 3.1 从平台思维到自营思维的转变 ................................................................