通信行业海外云相关行业简析之Equinix，全球第三方IDC龙头企业

【国信通信 ∙ 海外云相关行业简析之】Equinix：全球第三方IDC龙头企业2021年1月25日证券分析师：程成E-MAIL：chengcheng@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001证券研究报告证券分析师：付晓钦E-MAIL：fuxq@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120003核心观点： Equinix成立于1998年，是全球第三方数据中心（IDC）龙头企业，2018年全球市占率9%，位居首位，占据北美、大洋洲、亚洲领先数据中心地位 。截至2020年3季末，公司在全球26个国家，63个城市共部署227个数据中心，企业客户超过1万家；公司建立了全球化的互联互通网络，帮助客户建立全球范围内的点对点连接、一对多连接，连接次数超过38万次/年，拥有较强的运营管理能力并提供丰富的增值服务。 Equinix发展的外生动力包括：1、全球数据流量的爆发，带动数据中心产业高速发展；2、经济全球化背景下，全球化布局的数据中心需求旺盛；3、全球云计算行业的高速发展，进一步推进平台型数据中心的建设； 4、数据中心REITs实施引入新的融资渠道，帮助企业盘活现有资产；5、数据流量的不断增长是数据中心产业持续增长的动力。 Equinix发展的内生动力包括：1、公司是最早成立的IDC企业之一，把握住了数据流量的高速增长和地区发展不均衡性，率先采取全球化战略在重要地区拥有数据中心资源；2、平台化运维帮助公司低成本高质量快速扩张，保障运营稳定性；3、公司建立了全球化的互联互通网络，提供高附加值，增加客户粘性同时降低获客成本；4、公司提供丰富的增值服务，为客户一站式解决数据中心设计运维管理等问题；5、公司目前覆盖了绝大多数龙头企业，具有较高的客户粘性和品牌效应。nQrNtRuMzR9PaO7NsQmMsQrQiNnNnMjMtRqN6MqRsNuOnMqQxNmRtN核心观点： 我国IDC企业处于高速发展期，需求+政策双重利好，增长空间广阔：1、数字转型，基建先行，我国数字化产业正处于高速发展阶段，数据流量爆发，数字基建需求量巨大，国内IDC产业享受多重政策利好，仍将维持高速增长，预计未来3年年均复合增速27%，向东南亚扩张有望进一步带来增量空间；2、头部IDC企业享有客源、运营技术和资金优势，第三方IDC企业市场份额向头部集中的趋势将更加明显；3、IDC作为重要的云基础设施平台，将在企业混合云部署、数据传输、高效连接上发挥越来越重要的作用，平台化发展将进一步为企业降本增效;4、 参考EV/EBITDA/g指标，国内平均估值水平为1.1倍，低于美股数据中心平均2.3倍估值水平，长期来看仍然享受业绩、估值双重提升空间*。 重点关注以下方向：1、一线城市数据中心资源充裕，多地区部署的IDC企业；2、资源储备丰富，持续处于高速发展阶段的企业；2、具有海外扩张能力，能够带来增量空间的企业；3、具有较高运维管理能力，能够综合网络、设计、运维体现平台化优势的企业。 重点推荐公司：万国数据、金山云、Equinix、Snowflake 风险提示：能耗指标审批政策趋严，数据中心建设放缓；云计算厂商资本开支不及预期；数据中心交付及上架不达预期；汇率风险。*截至：2021年01月15日估值：按照2021年21.1美元/股现金流，对应Price/FFO估值33.5倍 按照Price/FFO估值，根据Bloomberg一致预期，公司2020/21/22年经营现金流为15.6/21.1/23.2美元/股，对应Price/FFO为45.4/33.5/30.5倍，美股数据中心平均估值27.0/23.7/21.9倍，公司是平均估值的1.68/1.42/1.4倍； 公司已于2015年正式申报成为REITs主体，目前处于稳定增长阶段，根据相关规定，公司每年发放股利不低于可分配收入的90%，投资者所获现金流稳定可持续，我们认为，Price/FFO估值具有更高参考性； 历史表现上看，Equinix Price/FFO估值较可比公司平均估值水平享有30%-115%溢价，主要原因包括：1、公司是全球IDC龙头企业；2、采取全球化发展战略，持续扩张；3、互联互通业务占比相对较高，单机柜盈利能力强；4、提供丰富的增值服务；5、具有较强的运营管理能力。表1：美国数据中心REITs Price/FFO估值表股票代码公司简称收盘价总市值近12个月股息率FFO/股 （美元）Price/FFO/美元/亿美元2020E2021E2022E202020212022EQIX.OEquinix690.2615.01.51 %15.621.123.245.433.530.5DLR.NDIGITAL REALTY129.6363.03.17 %6.16.57.022.321.019.6QTS.NQTS 59.738.42.87 %2.83.03.322.120.718.8COR.NCyrusone120.451.53.69 %3.94.04.331.630.528.5CONE.O Coresite69.083.12.79 %5.35.66.113.712.911.9平均估值27.023.721.9资料来源：未来现金流测算为Bloomberg一致预期，国信证券经济研究所整理，截至2021/01/15表2：美国数据中心REITs 历史 Price/FFO估值表股票代码公司简称Price/FFO2014Y2015Y2016Y2017Y2018Y2019YEQIX.OEquinix78.3829.0635.3336.1422.5637.60DLR.NDIGITAL REALTY13.1515.5617.3320.1616.7317.98QTS.NQTS —19.7019.0219.6214.4220.63COR.NCyrusone——19.3619.0815.9818.02CONE.OCoresite17.5919.8321.3925.7117.2421.98平均估值36.3821.0422.4924.1417.3823.24资料来源：未来现金流测算为Bloomberg一致预期，国信证券经济研究所整理，截至2021/01/15*股利支付率：每股股利/每股经营现金流FFO（稀释），按照美国REITs协会要求，公司需按季度披露经营现金流，FFO=NI-固定资产处置收益（费用）-可减值房地产相关的减值损失+D&A+非控制性权益数据中心为典型的重资产行业，EBITDA为主要的盈利指标，按照EV/EBITDA估值，根据Bloomberg一致预期，Equinix 2020/2021/2022年EBITDA为28.5/31.6/34.7亿美元，对应EV/ EBITDA估值倍数为24.9/22.5/20.5倍，美国可比数据中心REITs平均估值倍数25.3/23.0/21.0倍；按照EV/EBITDA/g估值，根据Bloomberg一致预期，公司2022-2024年均复合增长率10%，对应EV/EBITDA/g为2.04倍，可比公司平均估值2.3倍；按照PS估值，根据Bloomberg一致预期，公司