高等教育行业深度：确定性资产，高教公司~整合红利期+确定性增长+独立学院转设加速

证券研究报告·行业研究·教育 高等教育行业深度 1 / 30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 确定性资产：高教公司——整合红利期+确定性增长+独立学院转设加速 增持（维持） 投资要点  需求/供给端：我国高等教育普及率逐年提升，民办学校渗透率持续提升。2019 年我国本科在校生 1751 万人（占比 58%），专科在校生 1281万人，高等教育毛入学率已升至 52%，民办高等教育渗透率由 2008 年的 19.9%逐步提高至 2019 年的 23.4%，成为我国高等教育的重要组成部分。  中期趋势：3-5 年并购红利期提档扩张速度。民办高校行业集中度低，并购能够更快实现规模扩张，叠加独立学院转设加速增加了与大集团绑定发展的需求，目前是高校并购的黄金窗口期，未来 3-5 年行业集中度将进一步提升，龙头企业进一步受益。  长期趋势：需求内生增长持续，是价格跑赢大部分消费品的优质资产。高考人数于 21 年见底后开始企稳上升，叠加高考参与率的提升，未来需求端得到保证，19 年我国高等教育入学率为 52%，相对于欧美等发达国家 70%-80%的入学率仍有较大提升空间。此外，由于教育行业试错成本高，家长支付意愿强。对比美国近 20 年来主要消费品价格的累计涨幅，我们认为高教是能够价格跑赢大部分消费品的优质资产。  政策趋势：民办高校扩张&并购具有合法合理性，行业迎来并购整合红利窗口期，整合趋势加速。新《民促法》并未限制民办高教集团的并购，教育部《答复函》正面确认了关联交易的合法合理性，我国教育经费中80%以上来源于国家财政性教育经费，国家财政性教育经费中地方财政性教育经费占比超 90%，地方财政承担主要教育投入压力，有望持续鼓励引导社会力量兴办教育，加大社会对教育的投入。  公司分析框架：规模优势，融资能力，并购整合能力和区位优势构建高教集团的核心竞争力。民办高教的进入门槛较高，主要包括前期学校批文执照申请审批的政策壁垒，土地资源壁垒，前期大量资本投入建设的资金壁垒，以及品牌，管理经验，师资力量等壁垒。因此提早布局，具备较强规模优势，融资能力，并购整合能力和区位优势的龙头企业的优势更加明显。  投资建议：整合红利期+确定性增长+独立学院转设加速，高教行业发展确定性强。规模大，品牌能力强，整合并购能力强，管理能力强，融资能力强的学校优势更突出。且目前高教行业平均估值仅 20 倍 PE，性价比较高。建议持续关注高教公司中教控股、希望教育、宇华教育、中国科培、中汇集团，华夏视听教育等。  风险提示：并购推进不及预期，疫情反复，民促法尚未落地等。 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《商业贸易行业周报（2021年第 3 期）：微信加大对第三方外链的整治力度，未来微信内部或将崛起新的内容及电商平台》2021-01-17 2、《教育行业周报（2021 年第 3期）：教育行业解析：独立学院转设是个啥？》2021-01-17 [Table_Author] 2021 年 01 月 19 日 证券分析师 吴劲草 执业证号：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证号：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证号：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 表 1：重点公司估值 代码 公司 总市值 (亿港元) 收盘价（港元） EPS PE 投资评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 0839.HK 中教控股 341.50 15.88 0.29 0.56 0.71 45.6 23.6 18.6 买入 1765.HK 希望教育 188.23 2.60 0.06 0.11 0.15 36.1 19.7 14.4 买入 6169.HK 宇华教育 246.47 7.38 0.06 0.38 0.44 102.5 16.0 13.9 未评级 0382.HK 中汇集团 90.13 8.85 0.29 0.40 0.55 25.7 18.6 13.5 未评级 1890.HK 中国科培 107.21 5.32 0.23 0.30 0.36 19.3 14.8 12.3 买入 1981.HK 华夏视听教育 111.72 6.73 0.11 0.17 0.26 51.0 32.7 21.3 买入 资料来源：Wind，东吴证券研究所，数据截至 2021 年 1 月 18 日收盘，未加粗部分 EPS 来自 wind 一致预期 -14%0%14%29%43%57%71%2020-022020-062020-10商业贸易沪深300 2 / 30 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告 内容目录 1. 需求端：我国高等教育普及率逐年提升 ...................................................................................... 4 2. 供给端：民办高校渗透率持续提升，是我国高等教育的重要组成部分 .................................. 7 2.1. 民办高校发展历史及现状？压力与机会并存，学校与学生规模稳步增长 .................... 7 2.2. 民办高校行业竞争格局？进入壁垒高、集中度低，并购整合机遇大 ............................ 8 3. 中期趋势：3-5 年并购红利期提档扩张速度 .............................................................................. 10 3.1. 高校扩张的主要途径：外延并购能够更快实现规模的增长 .......................................... 10 3.2. 并购会成为未来 3-5 年高等教育行业集中度提升整合的主趋势之一，已上市公司具备融资成本，管理能力双优势 ............................................................................................................... 11 3.3. 政策推动独立学院转设，确立并购整合红利窗口期 ...................................................... 14 4. 长期趋势：需求内生增长持续，有提价空间，价量双升为长期趋势 ...........................