银行业：投资银行股赚什么钱，复盘与展望

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 银行 [Table_IndustryInfo] 专题报告 超配 （维持评级） 2021 年 01 月 19 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 投资银行股赚什么钱：复盘与展望  从 PE 角度思考银行股：成长与周期的分化 银行股在持有期间的年化回报率约为“EPS 涨幅”“股息率”“PE 涨幅”三者之和，而股息率在不同银行间差异不大，因而不同银行的投资回报率差异主要来自 EPS 增速差异和 PE 变动差异，据此将银行股分为两类： 第一类银行股业绩增长迅速，其投资回报率主要来自 EPS 增长，可以视为银行中的“成长股”； 第二类银行股的业绩回报率本身不高，但估值往往很低，其投资回报率主要来自宏观经济周期带来的系统性估值修复，体现“周期股”属性。  选股的两条主线：成长与周期 我们通过数据分析发现，绝大部分银行因缺乏成长性而归于“周期股”范畴，其股价表现主要取决于银行板块整体是否得到估值修复；只有少数中小银行依靠 EPS 的快速增长穿越了周期。 基于以上分析，我们在选择个股时，也遵循两条主线：一方面将高增长个股作为长期推荐标的，另一方面在基本面景气反转逻辑下，将成长性弱但基本面稳健、低估值的个股作为中短期推荐标的。  银行板块景气度回升，关注“周期股”回报 基于对银行基本面两大核心驱动因素的分析，我们认为 2021 年银行基本面景气反转，提请投资者重视银行“周期股”属性。理由包括： （1）在净息差持续下降的情况下，只要降幅收窄，净息差就会对净利润增长产生有利影响。我们认为 2021 年银行净息差降幅有望收窄，对净利润增长的不利影响减弱； （2）考虑到银行业在 2020 年加大不良确认力度，对资产质量进行了“大洗澡”，同时工业企业利息保障倍数在 2020 年 11 月份出现三年来首次回升，而该指标在历史上的拐点往往与不良生成率拐点一致，我们认为行业资产质量有望迎来拐点。  投资建议 基于前述判断，我们维持行业“超配”评级。基于板块景气反转的逻辑，优先推荐估值低、基本面原本就很稳健的大行，首推工商银行；基于长期成长的逻辑，继续推荐宁波银行、招商银行、常熟银行、成都银行。  风险提示 宏观经济大幅下行可能从多方面影响银行业，如净息差、资产质量等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （十亿元） 2020E 2021E 2020E 2021E 601398 工商银行 买入 5.20 1778 0.81 0.87 6.4 6.0 002142 宁波银行 买入 38.89 234 2.52 2.88 15.4 13.5 600036 招商银行 增持 51.85 1303 3.64 4.12 14.2 12.6 601128 常熟银行 增持 7.40 20 0.66 0.72 11.2 10.2 601838 成都银行 买入 10.61 38 1.58 1.81 6.7 5.9 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《2021 年 1 月银行业投资策略：企业偿债能力回升，资产质量改善可期》 ——2021-01-06 《行业快评：房地产贷款新规不改基本面向好趋势》 ——2021-01-04 《银行理财子公司产品销售新规（征求意见稿）快评：进一步完善银行理财子公司制度规则体系》 ——2020-12-28 《中央经济工作会议快评：政策为经济复苏保驾护航，利好银行基本面》 ——2020-12-21 《行业点评：国内系统重要性银行监管落地》 ——2020-12-04 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： chenjunliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 证券分析师：田维韦 电话： 021-60875161 E-MAIL： tianweiwei@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4F/20A/20J/20A/20O/20D/20上证综指银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 从 PE 角度思考银行股：成长与周期的分化 ................................................................. 4 从 PE 角度思考银行股 ......................................................................................... 4 银行股中的“成长股”与“周期股” ............................................................................ 4 选股的两条主线：成长与周期 ...................................................................................... 5 银行板块景气度回升，关注“周期股”回报 .................................................................... 6 净息差与不良生成率是决定银行景气度的两大核心驱动因素 ............................... 6 银行板块景气度回升原因一：净息差降幅收窄，不利影响减弱 ............................ 9 银行板块景气度回升原因二：资产质量改善，不良生成率下降 .......................... 10 投资建议 .................................................................................................................... 13 风险提示 .................................................................................................................... 14 国信证券投资评级 ......................................................