化工行业：农产品价格上涨，化肥与农药机会何在？

｜研究报告｜ [Table_Title1] 化工 [Table_Invest] 报告日期 2021-01-14 行业研究 专题报告 评级 看好｜维持 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《军工快速发展，哪些材料公司受益？》2021-01-04 •《润滑油添加剂深度：国六催生广阔市场，国产替代大势所趋》2020-12-31 •《原油系列报告(十三)：2021年油价怎么看？》2020-12-31 [Table_Risk] 风险提示 1. 全球化肥、农药需求减少； 2. 农产品价格下跌。 [Table_Title] 农产品价格上涨，化肥与农药机会何在？ [Table_Summary] 农产品价格上行，化肥、农药价格不断上涨 2020-2021 年全球玉米、大豆价格不断上涨。截至 1 月 8 日，玉米、早稻、小麦和大豆的现货价分别为 2774.1 元/吨、2535.0 元/吨、2478.9 元/吨和 4526.8 元/吨，相较于2020 年初的价格分别上涨了 44.7%、3.5%、3.5%和 29.7%。相应的，本轮农产品价格上涨也推动了化肥及农药价格上涨。截至 1 月 8 日，尿素、磷酸二铵、磷酸一铵和复合肥的价格分别为 1784.4 元/吨、2450.0 元/吨、2066.0 元/吨和 2185.5 元/吨，较 2020年最低点分别上涨了 14.3%、15.5%、14.5%和 6.8%。农药价格也在 2020 年 7 月份起上涨。中农立华原药价格指数自 7 月 92.6 点，上升至 11 月 100.2 点，涨幅达 7.6 点。 需求、供给、金融面共同主导农产品价格涨跌 2006 年-2021 年主要农产品经历了 6 轮上涨周期、3 轮下跌周期以及 2 轮震荡及分化周期。造成农产品价格涨跌的主要因素包括：需求端，粮食结构额调整；供给端，恶劣天气导致的农产品产量增减；金融面，全球经济变化活动所造成的通货膨胀及紧缩。推动本轮（2019 年 9 月开始）的农产品价格上涨的主要原因是：供给端，拉尼娜气候导致全球农产品产量减少，部分农产品库消比下降；需求端，疫情逐渐修复后，农产品下游如生猪饲料等不断修复，叠加国际金融市场不断放水，农产品价格持续走高。 化肥、农药板块及代表性公司与农产品历史价格复盘 1. 氮肥：氮肥板块及代表性公司走势与农产品价格走势同向概率分别达到 75.4%和82.1%。2020 年之后，氮肥板块与代表性公司股价走势与玉米价格走势相关性较强，滞后时间约为 2 个月，原因可能在于玉米产量较大，且种植玉米耗氮量较高。 2. 磷肥：磷肥板块及代表性公司走势与农产品价格走势同向概率分别达到 77.7%和61.5%。2016 年 3 月起，尽管玉米价格走势持续向好，但是磷肥板块及代表性公司表现都较为低迷，可能是在于过去行业竞争激烈，产能过剩所导致。 3. 复合肥：复合肥板块及个股走势与农产品价格走势同向概率分别达 82.1%、73.7%。值得注意的是，与磷肥相似，复合肥板块的走势与玉米价格走势也存在一定分化。 4. 农药：农药板块及个股走势与农产品价格走势同向概率分别达到 86.6%和 60.9%。农药个股与农作物价格的同向概率明显低于板块与农产品的价格走势，其原因在于 2017 年和 2018 年由于国家空前加大对了农药行业监管力度，原药产量显著减少，造成原药集中度迅速提升，以扬农化工为代表的龙头公司股价不断抬升。 总结：农产品涨价，大概率对农化使用和板块及龙头公司表现有正向作用。因此，从农化代表性公司自身优势及未来发展角度来看，我们建议重点关注华鲁恒升、扬农化工。 -26%-11%4%19%34%49%2020-12020-42020-72020-102021-1化工沪深300指数分析师及联系人 [Table_Author] ● 马太 ● 施航 ● 王明 (8621)61118717 (8621)61118717 (8621)61118717 matai@cjsc.com.cn shihang@cjsc.com.cn wangming2@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： S0490516100002 S0490519100002 请阅读最后评级说明和重要声明 60582 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 13 行业研究丨专题报告 目录 农产品价格上行，化肥、农药价格不断上涨 ................................................................................. 3 需求、供给、金融面共同主导农产品价格涨跌 ............................................................................. 5 化肥、农药板块及代表性公司与农产品历史价格复盘 ................................................................... 6 氮肥板块及代表性公司股价与玉米价格相关性较高 ....................................................................................... 6 供给端收缩，磷肥板块及代表性公司格局有望优化 ....................................................................................... 7 复合肥板块及代表性公司股价与玉米价格存在一定分化 ................................................................................ 9 随着监管力度加码，原药龙头股价不断抬升 ................................................................................................ 10 图表目录 图 1：2020-2021 年各类粮食价格不断上涨 ................................................................................................................. 3 图 2：中国主要化肥品种价格走势................................................................................................................................ 4 图 3：中农立华原药价格指数 .................................................