半导体行业系列专题：新能源汽车重塑功率半导体价值

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 电子元器件 [Table_IndustryInfo] 半导体行业系列专题 超配 2021 年 01 月 03 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 新能源汽车重塑功率半导体价值  汽车“四化”趋势明确，对半导体需求价值量倍增 汽车行业向电动化、智能化、数字化及联网化方向发展，直接带动汽车含硅量提升。新能源电动汽车的出现意味着传统汽车的核心竞争要素将被取代，产品价值链被重塑。 新能源车中对于电力控制的需求大幅增加，功率器件中特别是 IGBT 是工业控制及自动化领域的核心元器件，其通过信号指令来调节电路中的电压、电流等以实现精准调控的目的，保障电子产品、电力设备正常运行，同时降低电压损耗，使设备节能高效。汽车半导体作为汽车电动化关键载体之一，需求价值成倍增长，据估算纯电动车单车的半导体总价值量相比传统汽车提升 70%以上。  新能源汽车行业销量将快速增长 新能源汽车具有成本、效率和环保等优势，2020 年 11 月国务院印发《新能源汽车产业发展规划（2021－2035 年）》，提出 2025 年新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右，年总销量将达到 500-600万辆，相比 2020 年 120 万辆销量，未来 5 年新能源汽车每年增速约 40%，意味着未来汽车行业景气度将持续高企。按照我国新能源汽车产量有望在 2025 年实现 600 万辆左右估算，预计国内新能源车功率器件市场空间将增至 160 亿元。  新能源汽车带来功率半导体量价齐升 价值量上，新能源车半导体价值量从传统的 450 美元提升至 750 美元。其中功率半导体价值量提升最多，占比从传统汽车的 10%左右提升至纯电动汽车的 55%，提升幅度达到 9 倍，单车价值量将达到 455 美元。例如特斯拉的三相交流异步电机，每相用 28 个 IGBT 累计 84 个，其他电机 12 个 IGBT，特斯拉总共用到 96 个 IGBT，单车 IGBT 价值约 400 美元左右。  功率半导体持续创新升级，国产化龙头企业替代空间大 目前车规级功率半导体国产化程度不高，替代空间大。汽车功率半导体前 5 大企业主要为英飞凌、STM 等外资企业，全球市占率达到 63%。技术上，功率半导体处于第二代 Si 基往第三代 SiC/GaN 等衬底材料升级过程中，产品还在持续创新。在国内整体市场需求快速增长的同时，技术创新还在持续升级，给国产企业带来较好的弯道超车机会。推荐：三安光电、斯达半导、华润微等龙头公司。  风险提示。新能源车行业销量不及预期；龙头公司客户进展不及预期等。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 600703 三安光电 增持 27.01 120,987 0.35 0.50 77 54 603290 斯达半导 增持 240.90 38,544 1.60 2.22 151 109 688396 华润微 买入 62.49 75,983 0.81 1.24 78 50 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《国信证券-中芯国际被美国商务部列入实体清单事件点评：半导体产业链国产化仍是未来投资重点，优选龙头》 ——2020-12-21 《半导体行业系列专题：八英寸晶圆代工为什么涨价？》 ——2020-12-14 《2020 年 12 月电子行业投资策略：看好功率半导体景气度，关注消费电子及面板龙头》 ——2020-12-14 《半导体封测行业：半导体产业高景气，封测行业龙头迎来业绩弹性》 ——2020-12-09 《电子行业 2021 年投资策略：电子产业链的价值延伸：品牌、技术》 ——2020-11-17 证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师：梁超 电话： 0755-22940097 E-MAIL： liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 证券分析师：许亮 电话： 0755-81981025 E-MAIL： xuliang1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518120001 证券分析师：唐旭霞 电话： 0755-81981814 E-MAIL： tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4J/20M/20M/20J/20S/20N/20上证综指电子元器件 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 百年汽车变革加速，数字化、电动化、智能化背景下，汽车将从交通工具向智能移动终端升级（运行效率提升、车内空间提供多场景服务等），提升用户出行体验，增加价值创造。汽车产业有望成为半导体行业未来核心增量应用场景。 一方面，汽车智能网联化带来信息流大量增加，汽车电子电气（EE）架构将迎来升级。如同中国古代历史社会组织结构变化，从诸侯分封-春秋五霸-一统天下，汽车架构从分布式-域集中式-中央计算式逐渐进化，当前正处于分布式向域集中式过渡阶段，从全车 100 余 ECU 到 5 个 DCU，控制功能迅速集中，作为“地方割据势力的决策中心”的域控制器走上历史舞台。2020 年 4 月国信汽车发布的《汽车前瞻研究系列七：域控制器，承启汽车 L3 时代》，对智能网联化发展趋势下的汽车行业中域控制器的应用进行展望。 另一方面，随着全球范围内能源革命的兴起，新能源汽车将成为行业发展趋势。由于驱动方式的改变，新能源车的整体结构发生了巨大变化，传统汽车的核心竞争要素将被硬件、软件和服务取代，产品价值链被重塑。汽车半导体作为汽车电动化的关键载体之一，含量成倍增长，功率半导体作为核心组成部分，具有最大价值量提升。本篇报告就从电动化背景下进行展开，分析功率半导体在新能源汽车市场的广泛应用前景。 车规级功率半导体成长空间巨大，下游新能源汽车市场的放量将直接拉动功率半导体市场。聚焦细分赛道，随着国内功率器件技术的快速发展，车规级 IGBT国产化替代空间大，SiC 功率器件目前处于发展初期，在政策和资本的大力支持下，国内厂商有望在增量市场占得一定份额。 我们建议关注：斯达半导，三安光电，华润微，比亚迪，新洁能，扬杰科技，捷捷微电等相关上市公司。 核心假设或逻辑 第一，全球新能源汽车将在未来五年内迅速发展，市场需求将大幅增加。 第二，下游新能源汽车市场放量将拉动车规级功率器件需求