新能源汽车行业系列报告18（深度）：全球市场迎快速增长，把握产业发展三大趋势

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 新能源汽车行业：全球市场迎快速增长，把握产业发展三大趋势 ——新能源汽车行业系列报告18（深度） 2021 年 01 月 07 日 看好/维持 电力设备与新能源 行业报告 分析师 郑丹丹 电话：021-25102903 邮箱：zhengdd@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519070001 研究助理 张阳 电话：010-66554016 邮箱：zhangyang_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480119070043 投资摘要： 碳中和从供能与用能端着手，新能源汽车是用能端电能替代的重要形式。新能源汽车实现了交通出行领域电能对化石燃料的替换，在电能绿色清洁的前提下即可实现出行领域的零碳排放，发展新能源汽车对于控制碳排放具有十分重要的意义。 中国市场与欧洲、美国市场成为三大增长极，预计 2021、2025 年全球销量分别达到 470 万辆、1500 万辆（渗透率 16.7%）。中国市场已经进入 2C 市场主导的新阶段，产品力取代补贴力度成为主导新能源汽车市场销量的主要因素；欧洲市场主要的驱动力是交通碳排放法案，消费侧刺激政策起到“锦上添花”的作用，长期成长可期；对于美国市场而言，我们预计 Joe Biden先生就任总统后，美国或将于消费侧刺激、基础投资、供给侧推动等领域推出相关政策，加之知名车企的产业化储备，该市场有望迎来快速增长。我们预计 2021 年中国大陆、欧洲、美国三大市场新能源汽车销量分别有望达到 212.45 万辆、199.22万辆、40.35 万辆，全球合计约 470 万辆，同比增长近 60%，对应动力电池需求近 240GWh。同时预计，2025 年全球新能源汽车销量达 1500 万辆，渗透率达到 16.7%，对应动力电池需求超 825GWh。 供给端丰富度提升，新能源汽车渗透有望加速，行业竞争加剧。一方面，产品丰富度正在极大提升，符合消费者真实需求的产品或将加速新能源汽车在低线城市的渗透。另一方面，行业竞争加剧，新赛道属性或将给予国内品牌更多发展机会。 降成本压力驱动锂电产业链延伸与渗透。作为新能源汽车核心零部件，动力电池的发展是推动新能源汽车产品力提升的重要途径。我们认为，当前阶段，降成本仍是锂电产业最重要的任务。分产业链环节看，1）动力电池环节或将面临整车厂压力，而上游材料潜在降本空间有限的背景下，将会是产业链降成本的主体，我们判断电池企业将从一体化布局、生产提效、技术创新三大方向推进；2）隔膜环节产能已经开始出清，我们认为背后的推动力是成本竞争，未来行业格局有望进一步优化，同时，部分二线企业经营水平已有较为显著提升。3）负极环节上游原材料与石墨化加工价格已经处于下降通道，同时部分头部企业积极布局一体化，行业将迎来产品成本大幅下降之年。4）三元正极材料面临来自上下游的竞争压力，定位高端产品、锁定高端客户、拓展多种市场的企业有望获得竞争优势，磷酸铁锂正极材料短期需求迎边际改善，但长期供给仍过剩。 围绕产业发展三大趋势，布局优质标的。1）海外市场快速发展可期，建议关注全球化布局企业，比如进入戴姆勒和 TOGG供应链的孚能科技；2）在战略思维、产业链安全、话语权等多因素驱动下，海外锂电产业链本土化势在必行，关注高壁垒行业优质企业，建议关注恩捷股份、星源材质；3）降成本逻辑驱动产业链发展，关注具备成本优势企业，建议关注一体化布局企业宁德时代、璞泰来。 风险提示：全球新能源汽车市场发展或低于预期；市场竞争格局走向或偏离预期；相关上市公司主业经营或逊于预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 宁德时代 1.96 1.73 2.03 2.28 207.78 235.55 199.92 178.40 强烈推荐 孚能科技 0.12 -0.45 0.10 0.29 379.50 -103.66 482.60 159.70 推荐 恩捷股份 0.96 1.20 1.79 2.43 412.20 135.30 90.73 67.08 推荐 星源材质 0.30 0.31 0.41 0.51 104.28 102.34 76.40 62.02 推荐 璞泰来 1.31 1.46 2.06 2.90 101.02 91.07 64.47 45.68 推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所（截至 2021.1.6 收盘价） P2 东兴证券深度报告 电力设备与新能源行业：全球市场迎快速增长，把握产业发展三大趋势 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 从“碳中和”与“电能替代”角度看新能源汽车发展 .............................................................................................................................. 4 2. 终端产品需求持续高速增长将带来产业链蓬勃发展 .......................................................................................................................... 5 2.1 中国市场将进入 2C 主导新时代 ................................................................................................................................................. 6 2.2 交通减排新规为欧洲市场首要硬约束 ........................................................................................................................................ 8 2.3 美国市场或将成为全球重要增长点 ..........................................................................................................................................10 3. 整车供给丰富度提升，竞争加剧 .........................................................................................................................