专题报告：主动权益类基金业绩归因的本土化实践，你的基金在赚什么钱

敬请阅读末页的重要说明证券研究报告 | 金融工程专题报告主动权益类基金业绩归因的本土化实践2020 年12 月25 日 你的基金在赚什么钱王武蕾86-21-68407343wangwulei@cmschina.com.cnS1090519080001任瞳86-755-83081468rentong@cmschina.com.cnS1090519080004❑研究内容：本文以国内主动权益类基金的业绩归因分析作为出发点，从三个部分依次探讨基金业绩归因的本土化实践：首先，对现有的基金业绩归因思路进行探讨，分析潜在不足，提出构建本土化基金归因工具的目标和实践路径；第二，提出基金业绩的两阶段归因方法，第一阶段从净值维度将基金业绩拆分为打新、交易和股票组合收益，第二阶段将组合收益拆分为盈利、估值、股息及现金等四大方向，并给出历史上绩优基金业绩分解的案例；最后，给出了业绩归因工具的两个应用方向，一方面对全市场主动权益基金的收益来源进行拆分，为资产配置提供合理的收益风险参数，另一方面基于投资目标设计相应基金组合构建方案。❑基金业绩的两阶段分解：第一阶段，我们基于基金新股获配、季度重仓/全部持仓及复权净值数据对基金的打新、交易和持股组合收益进行拆分；第二阶段，从个股长期业绩的分解出发，详细探讨了红利及再投资对长期收益的影响、以及考虑股权稀释后个股真实 EPS 增速对收益的贡献，基于对个股收益细致分解结合基金持仓数据逐期分解基金组合收益。❑主动权益基金跟踪观察：从一年期维度来看，2012-2019 区间主动权益基金每年的盈利增速中位数均值为 15%，显著战胜同期中证 800 指数（6%），年度来看主动基金盈利增速稳定战胜市场指数；从三年期维度来看，盈利增长对基金业绩具有决定性解释能力，估值变动对业绩的年化影响在±5%以内，但可以观察到伴随基金数量增加基金持股组合的盈利差异在增大。❑基金组合构建案例：基于不同的投资思路，我们设计了确定性成长基金组合和能力均衡型基金组合，在回测区间（2013.4-2020.12）基金组合实现年化 20%的收益，无论从收益还是风险调整后收益视角都优于偏股混合型基金指数和中证 800 全收益指数。风险提示：本报告提供主动权益类基金业绩归因的分析工具，分析结果依赖于已披露信息的完整性，并存在一定的模型设计风险，仅作为专业机构投资者的定量分析参考。金融工程敬请阅读末页的重要说明Page 2正文目录1. 传统基金业绩归因的典型思路与潜在不足......................................................................42. 业绩归因本土化方案设计：基金业绩的两阶段分解......................................................52.1. 第一阶段业绩分解...........................................................................................................52.2. 个股长期业绩分解...........................................................................................................92.3. 基金业绩分解案例.........................................................................................................133. 业绩归因工具的应用........................................................................................................143.1. 主动权益基金市场观察.................................................................................................143.2. 基金组合构建案例.........................................................................................................154. 研究总结............................................................................................................................17图表目录图表 1. 业绩归因常用的三类分析工具.................................................................................5图表 2. 案例 A 基金打新收益贡献测算................................................................................6图表 3. 案例 B 基金打新收益贡献测算 ................................................................................6图表 4. 全市场权益基金打新收益分布测算（2012-2020）................................................7图表 5. 案例 A 基金的交易收益与组合收益 ........................................................................7图表 6. 案例 B 基金的交易收益与组合收益 ........................................................................8图表 7. 全市场权益基金交易收益分布测算（2012-2020）................................................8图表 8. 2017-2019 权益基金三年业绩分布............................................................................9图表 8. 2017-2019 区间基金业绩贡献分布............................................................................9图表 10. 分红及再投资对个股收益的影响（以交通银行为例） .....................................10图表 11