主题报告：增配顺周期，把握一季度行情

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 47 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 12 月 25 日 策略类●证券研究报告 增配顺周期，把握一季度行情 主题报告 投资要点  经济景气复苏，增速前高后低。1）低基数下的高增长。在 2020 年低基数的影响下，伴随着我国疫情得到良好控制及经济复苏持续推进，2021 年经济大概率将出现高增长；预计 2021 年我国 GDP 增速将达到 8%。2）经济增长节奏切换为“前高后低”。根据我们预测， 2021 年 Q1 至 Q4 我国 GDP 季度同比增速预计分别为17.5%、7%、5.3%和 4.8%，GDP 增速逐季下滑。  资金正常化，宽松“渐退”是必然。1）经济复苏后疫情刺激政策面临回归。保守统计，2020 年上半年，疫情对冲政策预计释放流动性约 6 万亿；比较来看，期间同比多增的流动性中，有约 2/3 来自于疫情对冲贡献。2）国家对于宏观杠杆率提升保持警惕。2020 年前三个季度我国实体杠杆率季度增速为 3.2%，期间杠杆率的爬升速度仅次于 2009 年；三季度以来，管理层多次释放信号要稳定我国杠杆水平。  2021 年行情展望：震荡结构性行情为主，把握 1 季度。  指数层面可能难有大作为，结构性行情为主。回溯历史行情来看，指数层面收益率相对有限，多数时间呈现结构性行情特征；1）复盘 2000 年和 2010 年相似的经济环境下，指数呈现阶段性或结构性行情；2）复盘 2000 年至今共四段相似的货币政策时期；指数主要呈现休整或结构性行情；3）复盘五年规划首年，指数休整的概率较大。  多个正面因素共振，把握 1 季度行情。经济加速复苏、货币政策尚未转向、十四五规划政策催化、及传统春季躁动期等正面因素共同作用，2021 年一季度可能迎来较佳配置时间。  2021 年行业配置建议：风格再平衡，增配顺周期。  需求回补，配置业绩改善高弹性的顺周期品种，首选关注上游原料和可选。2021 年消费和部分需求回补将是经济的主要拉动力；从消费和出口需求回补来看，顺周期中的可选、工业原材料和工业中间制品需求回补空间大，具体对应行业包括有色、化工、采掘、钢铁、纺织服装、汽车等；而三季度行业业绩比较来看，伴随经济复苏，顺周期更高的业绩弹性得到了验证。  估值回归，业绩重要性凸显，建议低配预期较足的部分科技消费高估值品种，增配业绩确定性较高的新能源和高端装备等内生景气行业。在货币市场逐渐回归正常化的大背景下，市场估值也将逐渐回归常态，业绩的重要性将更为凸显。虽然当前市场总体估值处于历史中值，但部分处于历史极高估值区位的科技消费板块，估值存在回撤风险，建议适当降低配置；同时，对于 2020 年因需求爆发行业景气上行的新能源和高端装备行业，由于 2021 年行业景气周期大概率将延续，建议增加配置。  建议重点关注有色、纺服、汽车、光伏发电、工业机器人等行业或主题板块。  风险提示：美联储货币政策超预期转向、中美博弈及地缘冲突超预期、局部通胀超预期、信贷风险等。 分析师 李蕙 SAC 执业证书编号：S0910519100001 lihui1@huajinsc.cn 相关报告 定调政策“不急转弯”，投资信心有望继续修复 2020-12-20 政策快速退出担忧缓解，明年聚焦卡脖子问题 2020-12-20 情绪波动可能告一段落，投资信心将逐渐恢复 2020-12-13 风险偏好延续回暖趋势，建议继续增配顺周期 2020-12-06 疫苗进展推升风险偏好，转板落地或强化顺周期风格 2020-11-29 主题报告 http://www.huajinsc.cn/2 / 47 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、经济景气复苏，增速前高后低..................................................................................................................... 5 （一）2020 年 GDP 增速预计录得改革开放以来最低值 ............................................................................. 5 （二）一变：低基数下的确定性高增长 ...................................................................................................... 6 （三）二变：经济增长节奏切换为“前高后低” ........................................................................................ 8 二、资金面正常化，宽松“渐退”是必然 .......................................................................................................... 9 （一）经济复苏后疫情刺激政策面临回归 ................................................................................................... 9 （二）国家对于宏观杠杆率提升保持警惕 ................................................................................................. 10 三、2021 年行情展望：结构性行情为主，把握 1 季度 .................................................................................... 12 （一）震荡结构市，指数可能难有大作为 ................................................................................................. 12 1、复盘历史相似的经济环境：阶段性行情或结构性行情 .................................................................. 13 2、复盘历史相似的货币环境：休整或结构性行情 ............................................................................. 14 3、复盘历史五年规划首年：休整概率大 ....................................................................................