量化策略专题研究：权益基金重仓股特征及选股信号

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 权益基金重仓股特征及选股信号 量化策略专题研究｜2020.12.29 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 唐栋国 组合配置分析师 S1010520100002 赵文荣 首席量化与配置 分析师 S1010512070002 刘方 首席组合配置 分析师 S1010513080004 顾晟曦 组合配置分析师 S1010517110001 陈朝棕 组合配置分析师 S1010520120007 联系人：刘笑天 随着 A 股机构化进程推进，数据可得性、专业性兼具的公募基金持股动向备受关注，本文尝试分析主动权益基金重仓股特征、进而构建选股指标。结果显示，近年来重仓股集中度稳中有升，季度更迭率走低；共识度高的重仓股偏大市值风格，绩优基金重仓股易出彩。回测显示，2009 年 4 月以来，两期重叠重仓股中持仓比例高、净增持多的股票组合表现亮眼，持仓比例高的新进重仓股长期超额显著。 ▍ 投资聚焦：1）三季度公募基金净资产规模约 18 万亿元，持仓 A 股市值接近 4万亿元，创历史新高。2）公募基金全持仓数据披露低频且时滞性强，难以及时捕捉持仓变动；季报前十大重仓股数据可作为全持仓数据的替代变量。3）长期来看，公募基金重仓股因子蕴含着显著、稳健的超额收益。4）随着 A 股机构化进程推进，探究机构持仓行为或将与技术面、基本面研究形成互补。我们尝试分析主动权益基金重仓股特征，构建选股指标并提供投资参考信息。 ▍ 解析主动权益基金重仓股：1）持股集中度提升，重仓股更迭率走低。除灵活配置型外，其余类别基金近年来持股集中度稳中有升。2015 年之后，各类型主动权益基金重仓股季度调换数量走低，机构持仓视角长期化。2）公募抱团效应明显，前百只重仓股获六成“投票”。2017 年至今，“投票”数和重仓市值集中度均逐步提升，恢复至近 10 年高点。2020Q3 重仓次数前 10 股票的“投票”数占比 21.4%，重仓市值前 10 股票的占比 23.9%。3）共识度高的重仓股偏大市值风格，绩优基金重仓股更易“出彩”。长期来看，受市值因素影响，“投票”数、重仓市值居前的重仓股组合表现较差。前期业绩靠前基金的重仓股组合具备超额。4）头部基金经理“市占率”提升，“明星效应”愈发凸显。统计基金经理管理的股票资产总规模，排名前 3 基金经理管理规模占比在 2017 年之后提升；近两年头部基金经理重仓股超额收益十分显著。 ▍ “基本盘”：仓位净变动、持仓比例选股效果显著：1）对于主动权益基金相邻两季重叠的重仓股而言，“投票”数、重仓市值分组回测区分度较低，但持股比例、仓位净变动较有效。2）依据持仓比例和仓位净变动构建的多空组合，2009 年 4 月 22 日至 2020 年 12 月 10 日，年化收益率 11.0%，夏普比率 1.1。 ▍ “弹性盘”：持仓比例较高的新进重仓股值得重视：1）新进重仓股是主动权益基金新挖掘的好公司，长期存在超额收益。持仓比例最高的股票组合表现亮眼。2）依据持仓比例在新进重仓股中构建的多空组合，2009 年 4 月 22 日至2020 年 12 月 10 日，年化收益率约 19.6%，夏普比率 1.2。 ▍ 结论及投资建议：1）机构话语权提升的环境下，基于机构行为构建策略或愈加有效。时滞性较低的重仓股是公募全持仓数据较好的替代，且长期蕴含超额收益。2）近年来主动权益基金重仓股集中度稳中有升，季度重仓股调换数量走低；机构重仓股共识度提升，共识度高的重仓股偏大市值风格，绩优基金重仓股易“出彩”。3）过往业绩上两期重叠重仓股中持仓比例高、净增持比例大的股票组合表现亮眼，持仓比例较大的新进重仓股长期超额收益较为显著。 ▍ 风险提示：基金风格漂移风险；重仓股代表性下降。 量化策略专题研究｜2020.12.29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 投资聚焦 ........................................................................................................................... 1 解析主动权益基金重仓股 .................................................................................................. 2 持股集中度提升，重仓股更迭率走低 ................................................................................ 2 公募抱团效应明显，前百只重仓股获六成“投票” ............................................................... 2 近两年共识度高的重仓股表现突出，绩优基金重仓股易“出彩” ......................................... 4 “基本盘”：仓位净变动、持仓比例选股效果显著 .............................................................. 8 “弹性盘”：持仓比例较高的新进重仓股值得重视 ............................................................ 12 结论与投资建议............................................................................................................... 15 风险提示 ......................................................................................................................... 16 插图目录 图 1：公募基金与外资持仓 A 股市值走势（万亿元） ....................................................... 1 图 2：基金重仓股因子蕴含超额收益 ................................................................................. 1 图 3：主动权益基金重仓股在全部持股中的占比均值 ....................................................... 2 图 4：主动权益基金重仓股平均更迭率 ............................................................................. 2 图 5：“投票”数集中度变化趋势 .........................................