固收月报：发达宽松格局难转向，通胀隐忧渐显现

8 1 / 26 东吴证券研究所 证券研究报告·固定收益·固收月报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收月报 20201227 [Table_Main] 发达宽松格局难转向，通胀隐忧渐显现 事件：  北半球进入冬季，感染风险持续积聚：进入冬季以来，全球新冠疫情依然严峻。为了严防年底重大节日引起疫情感染更疯狂地蔓延，欧美地区各国已经调整抗疫措施，考虑继续严格执行防疫限制措施。Worldometer网站实时统计数据显示，截至北京时间 12 月 15 日 6 时 30 分左右，全球累计确诊新冠肺炎病例 7310 万余例，累计死亡病例超 162 万例。疫情防控措施再次升级将导致欧美第四季度经济下滑，而疫苗接种尚需时间，未来仍不排除疫情对公共卫生和经济前景构成挑战。  发达经济体货币政策概述：（1）美联储在声明中指出，将超额准备金利率（IOER）维持在 0.1%不变，将贴现利率维持在 0.25%不变。美联储将致力于使用所有工具支撑美国经济。美联储扩大了临时的美元互换额度和回购工具，没有调整资产购买操作的构成和速度，将继续购买债券，直到在事先目标上取得“实质性”进展。（2）欧央行较大幅加码宽松，将 PPEP（大流行资产购买紧急计划）的额度从原来 1.35 万亿增加 5000亿至 1.85 万亿，将资产净购买周期延长至 2022 年 3 月（原为 2021 年 6月），将本息再投资时间至少延长到 2023 年底（此前为 2022 年底），三大关键政策利率继续维持不变；（3）英国央行货币政策委员会一致同意维持基准利率在 0.1%不变，维持资产购买总规模在 8950 亿英镑不变，维持央行企业债购买规模 200 亿英镑不变。委员会仍预计将在 2021 年底结束购债，但至少在有明确证据表明在消除闲置产能和实现 2%通胀目标方面取得重大进展之前，委员会不打算收紧货币政策。  金砖国家（除中国外）货币政策概述：从 11 月开始，除印度以外，其他各金砖国家的疫情呈现不同程度的增长趋势，尽管如此，各国目前依然决定施行进一步解封措施，维持现有的宽松的货币政策，均选择将基准利率维持在历史最低位。各国央行也均透露出，若未来经济形势发生变化，将考虑重新评估现有的货币政策给予不同程度的经济支持。 观点：  发达经济体浸入“流动性陷阱”，QE 边际效力比不上宽财政。综合来看：（1）面对疫情反弹和地缘局势升级，复苏道路不确定因素增多，全球主要央行推超宽松政策应对疫情冲击，超宽松货币政策缓解疫情冲击，加快经济复苏，但需警惕低利率环境长期持续所带来的金融脆弱性上升和通胀风险；（2）全球经济自 08 年金融危机以来，GDP 增速与 CPI一直处于下滑趋势通道，而低利率的货币扩张并没有有效的提振经济动能，叠加 2020 年初的新冠疫情，全球主要国家和地区经济更陷入“三低”的局面，发达经济体持续面临“流动性陷阱”的局面，货币政策有效性持续下降；（3）发达经济体持续依赖 QE 等非常规货币宽松手段支撑经济，在对 QE 进行成本-收益分析时，需将后续“退出”时的成本也考量进来。  新兴经济体降息步伐大幅放缓，通胀抬升、本币贬值压力大、外债存量较高仍是桎梏。综合来看：（1）为对冲疫情对基本面的边际负面影响，新兴国家利率水平来到历史低位，各国货币承受着不同程度的贬值压力；（2）因疫情而实行的大规模补贴计划已导致各国债台高筑，主权债务违约风险积聚；（3）随着大宗市场抬头，输入型通胀成为制约新兴经济体货币政策进一步宽松的新因素。  风险提示：（1）市场超调超预期；（2）疫情管控失策超预期；（3）民粹情绪反弹超预期。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评 20201221：宏观政策保持稳定性，LPR 不变符合预期》2020-12-21 2、《固收周报 20201220：一周策略：国内经济恢复超预期，海外短期面临不确定性（2020年第 48 期）》2020-12-21 3、《固收周报 20201220：【东吴固收李勇·信用债周报】信用债收益率总体下降，信用利差走阔》2020-12-20 4、《固收周报 20201220：联储议息维持宽松，欧洲数据好于预期》2020-12-20 5、《固收周报 20201219：利率债周报：跨周期政策逐步过渡，利率走势延续窄幅震荡趋势（2020 年第 48 期）》2020-12-20 [Table_Author] 2020 年 12 月 27 日 2 / 26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收月报 内容目录 1. 欧美日英货币政策 .......................................................................................................................... 4 1.1. 美国......................................................................................................................................... 4 1.2. 欧元区..................................................................................................................................... 6 1.3. 英国......................................................................................................................................... 8 1.4. 日本......................................................................................................................................... 9 2. 第二梯队：加拿大、荷兰货币政策 ............................................................................................ 12 2.1. 加拿大.......................................