玻璃制造Ⅱ行业深度分析：玻璃行业研究方法

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 31 [Table_Page] 深度分析|玻璃制造Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 玻璃制造Ⅱ行业 玻璃行业研究方法 [Table_Summary] 核心观点：  玻璃产品大家族和产品分类。玻璃分为平板玻璃和玻璃制品两大类；平板玻璃按照生产工艺主要为浮法玻璃和压延玻璃（压花玻璃），浮法玻璃目前是平板玻璃最主要品种，广泛用于建筑、汽车、家具、家电、电子、光伏等领域；压延玻璃（压花玻璃）主要用于光伏和建筑。  平板玻璃需求构成和跟踪分析。浮法玻璃下游需求房地产和汽车分别约占 70%和 20%，房地产和汽车行业景气度决定了浮法玻璃需求景气度，压延玻璃下游需求主要为光伏，光伏行业景气度决定了压延玻璃需求景气度。同时还需考虑一些结构性因素对需求影响。  玻璃生产和赛道特点。一是平板玻璃原片是重资产行业，必须保持连续生产，产品库存可以存放一段时间。二是浮法玻璃和压延玻璃技术门槛并不高，但不同企业运营能力差异很大。三是特殊材料的玻璃技术门槛非常高。四是玻璃原片和深加工生产可以分开，但两个环节都贡献较大附加值，产业链一体化运营更有优势。  玻璃成本构成。一是原材料（约占生产成本 40%），主要是纯碱和硅砂，二是能源（约占生产成本 40%），主要是电力和燃料。不同玻璃企业生产用的燃料系统都不一样，所以导致玻璃能源成本的差异一方面来自燃料系统的选择，另一方面来自于工艺和规模优势的差异。行业目前越来越规范使得优质企业成本优势在持续显现。  如何跟踪研究玻璃行业供给。玻璃行业的供给受三大变量影响——新建产能、冷修停产产能、复产产能。2017 年以来，浮法玻璃供给持续好转，体现为浮法玻璃价格持续高景气，越来越“水泥化”。根据《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》（征求意见稿），政策拟规定光伏压延玻璃新建产能可不制定产能置换方案，未来需要重点关注新建产能投放节奏，同时光伏压延玻璃新增供给也会受到两个因素制约。  玻璃企业的核心竞争力体现在什么地方。一是产业链一体化，二是成本控制力，三是产品高端化；信义和旗滨具备较好的综合竞争力。  玻璃行业格局演变。浮法玻璃行业正朝着集中度持续提升的方向发展，压延玻璃行业将迎来变局，具备核心竞争力的优质企业将成为引领行业的综合性龙头，信义和旗滨双龙头格局初步形成。  玻璃股价驱动因素。短期看玻璃价格，中长期看公司成长性。  投资建议。我们认为信义和旗滨具备较强的综合竞争力、行业龙头较大的发展潜力；我们看好旗滨集团，建议关注信义玻璃和信义光能。  风险提示。报告提炼的 8 个方面没有全面涵盖玻璃行业重要变量；行业政策发生重大变化；企业经营能力发生重大变化。 [Table_Grade] 行业评级 持有 前次评级 持有 报告日期 2020-12-28 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 邹戈 SAC 执证号：S0260512020001 021-38003689 zouge@gf.com.cn 分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No. BMB592 021-38003688 xielu@gf.com.cn 分析师： 李振兴 SAC 执证号：S0260520080003 SFC CE No. BPW071 010-59136627 lizhenxing@gf.com.cn 请注意，邹戈并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 光伏玻璃行业:复盘光伏玻璃十五年，行业迎来结构变化 2020-11-22 [Table_Contacts] 联系人： 张乾 021-38003687 gzzhangqian@gf.com.cn -14%10%33%57%80%104%12/1902/2004/2006/2008/2010/20玻璃制造Ⅱ沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 31 [Table_PageText] 深度分析|玻璃制造Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 海螺水泥 600585.SH RMB 50.19 2020/11/4 买入 72.42 6.72 6.87 7.47 7.31 4.26 4.18 21.8 19.2 海螺水泥 00914.HK HKD 46.85 2020/11/4 买入 70.03 6.72 6.87 5.87 5.74 4.26 4.18 21.8 19.2 华新水泥 600801.SH RMB 20.37 2020/10/27 买入 29.75 2.84 3.43 7.17 5.94 4.01 3.42 23.8 24.1 冀东水泥 000401.SZ RMB 13.96 2020/10/21 买入 20.46 2.08 2.51 6.71 5.56 2.63 2.39 15.4 15.7 中国建材 03323.HK HKD 8.75 2020/4/13 买入 12.38 1.65 2.17 4.46 3.39 4.31 3.39 15.2 17.2 天山股份 000877.SZ RMB 14.61 2020/8/20 买入 24.98 2.10 2.43 6.96 6.01 4.91 4.32 19.6 19.5 祁连山 600720.SH RMB 13.08 2020/10/29 买入 24.20 2.42 2.80 5.40 4.67 3.21 2.84 23.3 22.8 塔牌集团 002233.SZ RMB 12.55 2020/4/25 买入 16.45 1.68 1.84 7.47 6.82 5.18 4.76 18.4 18.0 垒知集团 002398.SZ RMB 7.57 2020/11/3 买入 15.94 0.60 0.80 12.62 9.46 8.63 6.62 12.8 14.6 旗滨集团 601636.SH RMB 13.04 2020/10/29 买入 10.95 0.74 0.85 17.62 15.34 10.74 9.43 21.2 21.1 山东药玻 600529.SH RMB 52.00 2020/5/12 买入 43.65 0.97 1.18 53.61 44.07 41.54 34.6