固定收益专题报告：租赁公司债券怎么看？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003 电话： 邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 电话： Email：xiaoyu@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 摘要  融资租赁行业概况：租赁公司可以分为金融租赁公司和融资租赁公司。其中金融租赁公司为金融机构，持有金融牌照，融资环境更为友好，受到更严格的监管，可细分为银行系和非银行系；融资租赁公司为非金融机构，可细分为厂商系、平台系和独立第三方系。2020 年 6 月 9 日，银保监会正式发布《融资租赁公司监督管理暂行办法》，对融资租赁公司的经营能力、风控能力提出了更高的要求，监管标准向金融租赁公司要求靠拢，在对租赁公司进行分析时，需要更加关注公司对新规定的适应能力，密切关注公司的杠杆率、资产质量和业务转型进展。  租赁业发债主体统计：租赁行业存量债券 523 只，债券余额合计 5526.26亿元。我们筛选了其中 31 家金融租赁公司，34 家融资租赁公司进行分析。公司属性上，金融租赁公司和融资租赁公司均以国企为主。主体信用评级上，金融租赁公司主体评级情况优于融资租赁公司。利差方面，金融租赁公司债券平均利差为 135bp，融资租赁公司债券平均利差为 213bp。  租赁业发债主体信用资质分析：我们从股东支持、公司规模、盈利能力、融资能力、风控能力、业务集中度和偿债能力七个维度对 31 家金融租赁公司和 34 家融资租赁公司进行分析，得出以下结论：  金融租赁公司整体信用资质较好。信用资质较为优质的公司包括工银租赁、国银租赁、建信租赁、交银租赁、兴业租赁等。这些公司均属银行系，母行均具有雄厚的资金实力，依托母行的资金和客户资源优势，这些公司资本金、融资租赁资产规模和融资租赁收入均居行业前列，并且能够以较低的融资成本获得资金，融资渠道较为稳定和多元化，资产质量和客户质量较好，风险控制能力较强。  融资租赁公司信用资质分化程度较大。信用资质较为优质的公司包括平安租赁、远东租赁、越秀租赁。平安租赁背靠平安集团，共享集团的客户资源、资金实力，业务多方面发展，在多个领域形成一定的经营优势，业务规模、盈利能力等均居行业前列。远东租赁作为租赁行业龙头企业，业务模式较为成熟，业务结构日趋多元化，融资渠道较广，盈利情况稳健，风控能力较强。越秀租赁背靠广州市政府，属平台系融资租赁公司，业务集中于民生工程、基建领域，近年业务发展较快，在广东地区具有较强的竞争力。  风险提示：1）关注融资租赁监管政策的变化、行业变化对相关主体信用资质的不利影响；2）租赁公司信息披露不完全，口径不一致等指标数据问题；3）信用评分模型不合理。 [Table_Industry] 证券研究报告/固定收益专题报告 2020 年 12 月 24 日 租赁公司债券怎么看？ 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益专题报告 内容目录 一、融资租赁行业概况 ........................................................................................ - 5 - 1.1 租赁公司的分类 ..................................................................................... - 5 - 1.2 融资租赁公司监管新规影响如何？ ........................................................ - 6 - 1.3 租赁行业现状 ......................................................................................... - 8 - 1.4 租赁业务的模式 .................................................................................. - 10 - 二、租赁业发债主体统计 .................................................................................. - 11 - 2.1 租赁行业存续债券简况 ........................................................................ - 11 - 2.2 租赁公司债券利差分布 ........................................................................ - 12 - 三、租赁业发债主体信用资质分析.................................................................... - 13 - 3.1 租赁公司分析框架 ............................................................................... - 13 - 3.2 金融租赁公司 ....................................................................................... - 15 - 3.2.1 股东支持 ........................................................................................... - 15 - 3.2.2 公司规模 ........................................................................................... - 17 - 3.2.3 盈利能力 ........................................................................................... - 18 - 3.2.4 融资能力 ........................................................................................... - 20 - 3.2.5 风控能力 ........................................................................................... - 22 - 3.2.6 业务集中度 ..........