汽车行业：拥抱电动智能化浪潮下的黄金机遇

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020 年 12 月 25 日 行业研究●证券研究报告 汽车 行业年度策略 拥抱电动智能化浪潮下的黄金机遇 投资要点 ◆ 行业景气度上行延续，产销量将实现较高增长：受疫情影响，汽车行业 2 月产销水平大幅下降，但是 4 月开始增速转正，呈现 V 型反转，销量连续 7 个月增速保持在 10%以上。1-11 月实现销量 2247 万辆，同比下降 2.9%，预计全年销量 2530 万辆，同比下降 1.8%，好于预期。从行业净利润以及盈利能力来看，前 10 月行业净利润增速为+1.2%，三季度 ROE 为+6.1%。销量的高增长以及盈利能力的快速恢复均奠定了汽车行业的上行景气度。在 GDP 增速上行以及消费者信心指数的快速回升下，预计 2021 年汽车产销将实现较高增长。我们预测2021 年汽车销量为 2730 万辆，同比增长约 7.9%；商用车在投资的带动下将实现较高增长，预计增速达到约 10.0%，乘用车增速约为 7.4%。 ◆ 电动化趋势进一步强化，新能源车普及将加速：各国碳中和目标坚定，其中我国承诺于 2030 年实现碳达峰，于 2060 年实现碳中和；其他多数国家碳中和时间定于 2050 年。供给端方面，全球主要车企明确电动车渗透率目标，主要时间节点为 2025 年渗透率达到 20%和 2030 年渗透率达到 30%，该目标与我国新能源车产业规划渗透率目标基本一致。在政策以及供给双轮驱动下，我国新能源车或将加速普及，预计 2025 年新能源车渗透率达到 20%，实现销量 600 万辆，年均复合增速达到 36.9%。 ◆ 智能化有望成为继新能源化后的另一黄金赛道：汽车智能化主要围绕智能驾驶、智能座舱以及智能网联。ADAS 功能不断升级，2020 年以后将正式进入 L3 级时代，到 2025 年市场规模有望超 2000 亿元，未来五年 CAGR 可达 21.3%。智能座舱的中控、仪表产品技术不断升级，单车价值由 5 年前的约 1000 元提升至现阶段的约 4000 元，随着 HUD、流媒体后视镜等产品的不断加配，单车价值或将提升至未来的约 8000 元，到 2025 年市场规模有望达到约 1030 亿元，CAGR可达 15.2%。科技巨头与车企合作将成为未来主要智能化趋势，其中华为已与长安汽车、宁德时代合作造车，其 L4 级高阶自动驾驶系统 ADAS 预计 2022 年Q1 量产。2020 年或将成为汽车电动智能化变革元年，以电动为载体智能为终端的趋势将进一步强化，未来智能化赛道在广度和深度上将呈现快速增长。 ◆ 造车新势力的峰回路转，有望提升传统车企的估值：特斯拉自 2018 年起销量大幅增长，2020 年全年销量有望达到 50 万辆。国内造车新势力蔚来、小鹏、理想等也于今年开始放量，销量进入快速增长期。上市新造车企业市值高企，或将给行业带来估值的蝶变：首先，基于智能化电动化网联化汽车从功能汽车向智能汽车转变，从交通工具向移动终端转变，通过软件硬件互相催化快速迭代，摩尔定律将赋能电动车；其次，OTA 功能升级、后服务市场和软件增值等新型服务内容降低整车周期性，重塑车企盈利点。通过对比传统车企如比亚迪、上汽集团与蔚来的市值和整车销量水平，传统车企估值或仍有较大增长空间。 ◆ 投资建议：因为新冠疫情的影响，汽车行业景气度自今年 3 月开始 V 型反转并 投资评级 领先大市-A 维持 首选股票 评级 601633 长城汽车 买入-B 002594 比亚迪 买入-B 002920 德赛西威 买入-B 002050 三花智控 买入-B 601799 星宇股份 买入-A 000951 中国重汽 买入-A 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.73 11.14 25.40 绝对收益 -3.91 20.55 50.69 分析师 林帆 SAC 执业证书编号：S0910520120001 linfan@huajinsc.cn 021-20377188 报告联系人 王欢 wanghuan@huajinsc.cn 021-20655765 相关报告 汽车：第 52 周周报：12 月第 2 周零售同比+15%，长城汽车发布“柠檬混动 DHT”技术 2020-12-20 汽车：11 月汽车产销分析：产销延续高增长，新能源车累计增速转正 2020-12-13 汽车：第 51 周周报：11 月汽车产销继续增长，景气上行 2020-12-13 汽车：第 50 周周报：11 月重卡销量同比+26%，新势力销量继续增长 2020-12-06 汽车：第 49 周周报：商务部提稳定扩大汽车消费，行业景气度持续回升 2020-11-29 -12%-2%8%18%28%38%48%2019!-122020!-042020!-08汽车沪深300 行业年度策略 http://www.huajinsc.cn/2 / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 持续至今；基于对 2021 年国内经济有望迎来“高增长+低通胀”的黄金组合，预计全年汽车产销将实现近年来较高速的增长。电动化趋势达成高度一致，新能源汽车有望加速普及，基于此的智能化有望开拓另一条黄金赛道。故我们维持对行业“领先大市-A”的投资评级不变。重点推荐：1）与电动智能化产业链相关的龙头企业：长城汽车、比亚迪、德赛西威、三花智控、星宇股份；2）业绩有望超预期的重卡企业：中国重汽。 ◆ 风险提示：中美贸易摩擦反复的风险，通胀超预期的风险。 qNqMoMzRyQbR9RbRoMoOoMrRjMnMpNeRsQtObRmNtNwMmPyRuOqRpO 行业年度策略 http://www.huajinsc.cn/3 / 29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、行业景气度上行将延续 ............................................................................................................................... 5 （一）2020 年行业景气度实现 V 型反转，好于预期 .................................................................................. 5 （二）景气上行将延续 ............................................................................................................................... 6 （三）对 2021 年的预测 .....................................................