交通运输行业深度研究：看好空铁逻辑强化，精选成长价值个股

行业报告 | 行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 交通运输证券研究报告 2018 年 05 月 03 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 姜明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516110002 jiangming@tfzq.com 黄盈 联系人 huangying1@tfzq.com 曾凡喆 联系人 zengfanzhe@tfzq.com 李轩 联系人 lixuan@tfzq.com 张峰 联系人 zhangfeng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《交通运输-行业研究周报:1 季度三大航扣非归母净利增 60%以上， 铁路板块归母净利增长超预期》 2018-04-30 2 《交通运输-行业研究周报:雄安新区规划出炉，航空、铁路配置正当时》 2018-04-22 3 《交通运输-行业研究周报:3 月快递单量增速 29.9%，海南自贸区自贸港建设获国家支持》 2018-04-15 行业走势图 看好空铁逻辑强化，精选成长价值个股 投资上，我们看好国企红利释放成为延续交运板块的投资主线，全年继续强调预期的逐步落地带来的强化效应。板块方面，尽管油价有所上升，但随着票价管制放松的逐步推进、旺季即将来临以及旺季的基数效应、全年的供给增速放缓因素叠加，二季度有望迎来一波行情，与之联动的机场板块则受益于免税店增长可能超出预期；铁路板块我们看好铁路改革释放出的红利。成长板块方面，快递企业增速、规模形成正循环，而中长期内规模有望带来盈利能力的分化。除此之外，我们继续自下而上推荐安全边际充分、具有改革/转型弹性的品种，主要关注板块在高速公路与物流；同时，继续提示航运的季节性投资机会。 航空（看好）：供需改善酝酿提价动力，时刻收紧全面优化市场结构，票价管制放松打开价格空间，2018 年将是航司提价的绝佳时点，一季度各公司业绩整体超预期，二三季度提价逐步兑现，继续看好各公司业绩表现。当前国、南 、东航 A 股股价对应 18 年业绩的估值水平为 16X，13X，14X，在历史估值中枢附近的价格上，基本面持续向好，风险收益比具备显著优势，此外，票价单月涨幅超预期有可能衍生为双重贝塔的逻辑，形成戴维斯双击，继续推荐三大航（A+H），关注春秋航空、吉祥航空。 机场（看好）：非航板块依然会是机场业绩弹性的主要动力，另外，国内机场在全球范围内的估值优势会进一步体现，看好旅客流量大、国际线占比高的枢纽机场业绩表现，公司层面，免税销售额的增长潜力或许被低估，继续推荐上海机场、白云机场。 铁路（看好）：我们认为改革将会是延续 2018 铁路板块投资的主线，左侧布局会有更好的效果。铁总改革的方向将会是朝着现代企业演进，灵活定价、资产盘活、拥抱现代物流等都是重点方向，我们继续推荐三只铁路股，广深铁路（客票+土地），铁龙物流（集装箱运输），大秦铁路（股息率超过 5%）。 公路：2018 年政府工作报告提到，要深化收费公路制度改革，降低过路过桥费用，关注后续政策细则的落地。当前市场无风险收益率处于高位区间，寻找估值安全、股息稳定的投资标的，核心关注：深高速。 航运：我们对 2018 年集运行业保持谨慎乐观，考虑到中美贸易摩擦对运费提价预期的影响以及 VLCS 船舶将会在 5 月之后加速交付，供需整体维持紧平衡，19 年或迎来行业拐点，我们继续推荐多式联运驱动下铁路段将大幅增长的安通控股，关注中远海控。 港口：未来板块的投资机会大概率会来自主题演绎：雄安新区、自贸港区、粤港澳大湾区、一省一港地方港企整合带来的预期推动。我们继续推荐受到港口主业、金融与地产项目带动，已经进入百亿利润俱乐部的上港集团，以及雄安新区基建的潜在供应者唐山港。 快递：中长期内的投资逻辑是增速强化规模，规模带来盈利能力的分化，因此构筑竞争护城河的能力在于成本。短期的核心观察指标则应该是业务量增速导致的市占率变化，这会直接改变市场对于快递股中期盈利的预期，从而对估值造成影响。我们看好龙头顺丰控股和韵达股份，关注申通、圆通。 物流：自下而上精选价值股，最好能够叠加主题或者混改的标的，继续推荐建发股份（供应链地产双主业，业绩稳健+一级土地开发潜力）、象屿股份（农业产业链龙头）、瑞茂通（煤炭垂直电商领域的领军 B2C 平台）、普路通（小米供应链）。 投资标的：航空机场：推荐三大航、上海机场；港口：推荐上港集团；铁路：推荐广深铁路、铁龙物流与大秦铁路；物流：推荐韵达股份；航运：推荐安通控股。 风险提示：宏观经济超预期下滑；国企改革低于预期；快递竞争格局恶化；航空票价涨幅低于预期 -8%-3%2%7%12%17%22%27%2017-052017-092018-01交通运输沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 核心观点 ......................................................................................................................................... 5 2. 交运板块整体概览 ........................................................................................................................ 5 2.1. 17 年多板块复苏，快递维持高增长 ......................................................................................... 5 2.2. 1Q18 航空铁路增速最为显著 ...................................................................................................... 6 2.3. 交运股涨幅与基金持仓分析 ....................................................................................................... 7 2.4. 投资展望：布局航空机场，兼顾个股和主题 ..................................................................... 10 3. 航空：Q1 整体超预期，票价涨幅有望扩大，戴维斯双击可期 ........................................ 12 3.1. 汇兑升值，扣油单位成本改善，一季度整体超预期 ....................................................... 12 3.2. 二三季度前瞻： Q2 或微降，期待 Q3 业绩创新高，戴维斯双击可期 ................... 14 3