2025H1创新品种持续放量，在研管线储备丰富

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 亿帆医药（002019） 证券研究报告 2025 年 08 月 23 日 投资评级 行业 医药生物/化学制药 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 16.06 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,216.39 流通 A 股股本(百万股) 841.47 A 股总市值(百万元) 19,535.22 流通 A 股市值(百万元) 13,514.07 每股净资产(元) 7.21 资产负债率(%) 31.70 一年内最高/最低(元) 16.66/9.94 作者 杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 曹文清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523120003 caowenqing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《亿帆医药-季报点评:2025 年第一季度业绩表现出色，2025 年有望迎来多项进展》 2025-05-04 2 《亿帆医药-季报点评:亿立舒海外发货，参股公司公布 TCE 在 SLE 的人体数据，值得期待》 2024-11-01 3 《亿帆医药-年报点评报告:2023 年业绩符合预期，2024Q1 收入利润均加速 增长》 2024-04-29 股价走势 2025H1 创新品种持续放量，在研管线储备丰富 事件：公司发布 2025 年半年报。2025H1，公司收入为 26.35 亿元，同比基本持平；归母净利润为 3.04 亿元，同比增长 19.9%；扣非净利润 2.37 亿元，同比增长 32.2%。公司经营改善、减值减少共同促进利润率提升。 公司创新品种增速突出，亿立舒开启全球放量，丁甘销售渐入佳境 2025H1，亿立舒和丁甘交联玻璃酸钠合计销售收入同比增长 169.6%。 2025H1，亿立舒发货同比增长 96.0%。2025H1 公司向商业合作伙伴累计发货亿立舒产品超过 22 万支，已与正大天晴、Acrotech 等合作伙伴在中国和美国、德国、奥地利、瑞士、巴西等超过 40 个国家达成商业合作，亿立舒在 34 个国家或地区获批上市销售，在 5 个国家实现发货或销售。在中国市场，实现了在终端市场销售的加速放量；在美国，已完成首批发货，市场终端价为 4600 美元/支。 亿立舒给药持续优化，更具竞争优势。亿立舒在中国给药时间由 48h 缩短至 24h 的补充申请已获批，在欧洲自我注射申请被批准，日本合作方启动了更短时间给药的研究工作。在美国，亿立舒的合作伙伴 Acrotech 公司近日上调了该药品在美上市后的约定采购量和销售目标，并有计划独自承担研发投入开展 Ryzneuta自动注射研究，致力进一步提升在美国市场的份额。 2025H1，丁甘交联玻璃酸钠发货同比增长 478.2%。该药物用于治疗对非药物保守治疗及单纯止痛药物治疗疼痛缓解效果欠佳的膝骨关节炎患者，经过一年医保准入和学术推广，销售渐入佳境。 持续开发 F-652，且积极探索其他创新药产品，丰富管线 公司继续进行对 F-652 多个适应症的探索与开发。F-652 的 ACLF 和 AH 适应症的 II 期方案与 CDE 达成共识或得到认可。创新管线中新增 N-3C01 项目，将于近期递交临床申请，其潜在适应症申请为膀胱癌和泛实体瘤。此外，公司继续推进 TCE 平台创新分子及其他靶点长效分子的研发。 断金戒毒胶囊 1b 期成功，早期临床数据显示防复吸效果显著 断金戒毒胶囊在阿片类物质成瘾康复期患者中的 Ib 期研究中，初步试验结果达到预期目标。此 Ib 期临床研究分为 0.4-1.0g 四个剂量组，每组各入组约 20 例受试者，接受连续 21 天的断金戒毒胶囊或安慰剂治疗研究，随后进行 12 周的随访期。结果显示，断金戒毒胶囊各剂量组在多个关键终点指标上均优于安慰剂组，尤以 1.0g 组最为显著。最关键的指标，随访期 12周内尿液阿片类物质总阴性率显著提高（95.2%VS68.6%,P=0.0056）；100%无阿片使用周的受试者比例显著增加（86.7% VS 40%,P=0.0069）；连续三次及以上阳性率显著降低(6.7% vs 30%, P=0.1987)；累计尿液阿片类物质阴性时间延长（78.2 天 vs 51.8 天，P=0.034）。 断金戒毒胶囊是根据民间经验组方探索研发的一种用于阿片类物质成瘾防复吸治疗的中药胶囊，主要成分为钩吻与洋金花。断金戒毒胶囊短期服用（21 天）即可实现至少 12 周的持续防复吸效果，可能具有中枢神经系统奖赏通路“再设定”的长效机制。这种“短期用药+长期疗效”的治疗模式，相较以阿片受体为靶点的上市药品具有独特优势。 盈利预测与投资评级 我们预计公司 2025-2027 年的营业收入为 61.01、71.37 和 82.84 亿元；考虑到市场竞争激烈，将 2025-2027 年的归母净利润从 7.31、9.27 和 11.03亿元下调至 6.06、8.19 和 10.61 亿元。维持“买入”评级。 风险提示：销售放量不及预期，研发进度不及预期，政策变动风险 -5%3%11%19%27%35%43%51%2024-082024-122025-04亿帆医药沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 4,068.11 5,159.82 6,101.03 7,136.58 8,284.32 增长率(%) 6.03 26.84 18.24 16.97 16.08 EBITDA(百万元) 1,522.26 1,179.30 1,156.08 1,427.24 1,530.47 归属母公司净利润(百万元) (551.07) 385.97 606.40 819.16 1,060.72 增长率(%) (388.10) (170.04) 57.11 35.09 29.49 EPS(元/股) (0.45) 0.32 0.50 0.67 0.87 市盈率(P/E) (35.45) 50.61 32.22 23.85 18.42 市净率(P/B) 2.36 2.29 2.10 1.93 1.74 市销率(P/S) 4.80 3.79 3.20 2.74 2.36 EV/EBITDA 10.55 10.11 18.17 13.20 12.80 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 断金戒毒胶囊 Ib 期临床成功，有望解决阿片类成瘾复发难题 公司公布断金戒毒胶囊在阿片类物质成瘾康复期患者中的 Ib 期初步结果，试验结果达到预期目标。断金戒毒胶囊是根据民间经验组方探索研发的一种用于阿片类物质成瘾防复吸治疗的中药胶囊，主要成分为钩吻与洋金花。断金戒毒胶囊短期服用（21 天）即可实现至少12 周的持续防复吸效果，可能具有中枢神经系统奖赏通路