交通运输行业年报与一季报综述：航空Q1超预期，航运供给压力尚存

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 34 行业跟踪|交通运输 证券研究报告 Tabl e_Title 航空 Q1 超预期，航运供给压力尚存 ——交通运输行业年报与一季报综述 Table_Summary 核心观点：  航空：需求无忧，外汇风险敞口收窄 三大航国内客公里收益同比转正是 17 年财报的最大亮点，其中 2017年国/南/东航分别同增 1.78%、0.00%、1.13%，从三大航合计的供需关系来看，国内需求复苏则是收益同比提升的最根本原因。此外，三大航整体非航油分项成本控制效果比较明显，外币风险敞口收窄，薪酬提升增厚费用。在市场收缩且需求保持稳定的情况下，继续看好供需关系持续改善带来的上行票价弹性。  快递：成本管控引导行业分化，建议关注软实力成本较强的公司 2017 年，上市快递公司营业收入继续保持 20%以上的快速增长，但单量增速差距拉开，盈利水平逐渐分化。在目前的市场格局下，成本管控决定快递公司的全网平衡能力、质量保障能力，进而决定了单量的增速水平。三通一达的成本端压力依然较紧，韵达、中通的单票成本尚可下行，但圆通、中通的单票成本已经开始上升。建议关注软实力成本较强龙头公司。  高速公路：车流景气，个股分化，关注稳健增长的白马龙头 2017 年度及 2018Q1，高速公路行业营收及业绩表现整体呈现景气态势。2017 年度营收表现亮眼，源于车流向好带动主业增长、辅业地产经营实现显著改善。毛利率下滑可控，净利率底部回升。上市公司辅业经营注重提质增效，同时对费用控制逐步加强，期间费用率自 2014 年以来持续下滑。在路网加密导致宏观景气传导弱化、投资扩张造成经营波动的背景下，个股业绩表现分化加大，推荐关注更具业绩稳定性的优质白马龙头。  航运：干散货运价改善，集运油运供给压力尚存 2017 年干散货运与集运从 16 年的低谷中逐渐恢复。干散货运由于订单交付量持续下行，供需关系在未来 1-2 年内仍将逐步改善。集运则将于今年二三季度迎来新船的交付高峰，特别是中远海控今年新增运力较多，供给压力尚存。现在看来，2019 年有望成为集运供需关系显著改善的一年。油运运价于 2017 年下半年开始持续下行，进入行业寒冬期，2018 年一季度招商轮船与中远海能的外贸油运皆为亏损。所幸老旧油轮拆解量大幅超预期，行业供需关系迎来边际改善。  港口：一季度吞吐量增速有所放缓，港口降费影响可控 经历去年的高速增长后，今年一季度港口吞吐量增速整体有所下滑。盈利方面，一季度扣非后净利润增速呈现“南高北低”的态势，我们认为主要因为北方环保限产、禁止汽运煤等外部因素导致吞吐量与利润增长受限。 此外，广受关注的港口降费并未给相关港口造成太大困扰。主要系相关港口对于大型集装箱船公司会给予一定的折扣价格，导致实际装卸费率原本就低于发改委公示的价格。  风险提示 宏观经济下行；极端天气造成航班执行率大幅低于预期；新船交付超预期、老旧船只拆解不及预期；路网分流效应超出预期；电商增速大幅下滑、人力成本快速攀升等。 Table_Grade 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-05-03 Tabl e_Chart 相对市场表现 Table_Aut hor 分析师： 曹奕丰 S0260517080011 021-60750604 caoyifeng@gf.com.cn Table_Report 相关研究： 【广发交运】2018 年度策略：航空开启景气大周期，持续关注低估值龙头 2017-12-14 Table_Contacter 联系人： 关鹏 021-60750602 guanpeng@gf.com.cn 孙瑜 suny@gf.com.cn 曾靖珂 zengjingke@gf.com.cn -10%1%12%23%2017-042017-082017-122018-04交通运输沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 34 行业跟踪|交通运输 目录索引 航空：需求无忧，外汇风险敞口收窄 ................................................................................. 6 国内受益需求复苏，国际票价降幅收窄 ..................................................................... 6 2017 年国内需求端复苏带动客收同比转正 ..................................................... 6 国际增速放缓，客收降幅收窄 ......................................................................... 8 航油成本转嫁有限，非航油成本控制得当 .................................................................. 8 外币风险敞口收窄，薪酬提升增厚费用 ..................................................................... 9 风险提示 ................................................................................................................... 11 快递：行业分化重塑市场格局，成本管控优势逐渐显现 .................................................. 12 运营数据：单量增速差距拉开，快递市场格局重塑 ................................................. 12 财务数据：成本管控能力正引导行业分化 ................................................................ 13 小结：成本管控能力是快递公司核心竞争力 ............................................................ 17 板块风险提示 ............................................................................................................ 17 高速公路：车流景气，个股分化，关注稳健增长的白马龙头 ........................................... 18 车流需求保持较快增长，高速公路维持较高景气 ..............................