银行行业专题研究：股市冲击下的资金面

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2025 年 08 月 24 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《银行-行业深度研究:银行估值研究系 列 之 一： 为何 银 行长 期 破净 ？ 》 2025-08-21 2 《银行-行业专题研究:25H1 商业银行主要监管指标数据点评》 2025-08-19 3 《银行-行业专题研究:“反内卷”下 的信贷投放》 2025-08-19 行业走势图 股市冲击下的资金面 从银行司库角度出发，7 月份以来资金波动性明显加大，对此我们有三点分析： 一是股市上涨带来的存款分流效应。近几年来，股市涨幅较好的时点是 2021 年和2025 年。但两个时点存款总量和结构有明显区别： 对于 2021 年，在股市大涨背景下，得益于政策调整预期，居民较为审慎的风险偏好，以及存款利率仍具有较强吸引力等因素，银行存款总量得到稳固，且久期进一步拉长之势，这反而利好银行负债稳定性和司库流动性管理。 而进入 2025 年，活期被股市持续分流情况下，其他存款增长并未大幅“顶上”，尤其是定期存款增长较为乏力。究其原因：当前一般性存款性价比，相较于股市更加缺乏吸引力，一旦股市大涨，一般性存款降面临分流压力，加之前期的高息定期存款也面临持续到期的压力，使得银行难以用较为稳定的定期类存款进行续接。 二是存贷差的时点效应与均值回归。表现为： 1、银行时点活期大增，加剧负债不稳定性。今年 M1 增速不断走高，除了 2024年手工补息整改之后形成的“低基数”影响，以及今年定期存款到期后阶段性沉淀在银行形成活期存款之外，还有两点很重要的因素： 一方面，信贷冲量能够派生月末时点活期存款。考虑到信贷的时点效应同样较强，加之今年季末月份企业短贷投放力度，较往年明显加大，使得季末时点活期存款的派生规模大幅增加。 另一方面，类活期存款同样大幅增长。今年 3 月和 6 月类活期存款新增约 2.6 万亿，明显高于历史同期水平，且类活期存款稳定性同样偏弱，存在时点冲量“嫌疑”。 2、存贷差在当月月末和下个月月初，会经历时点效应与均值回归的波动。今年在“保时点不保日均”策略下，临近月末时点，存贷款双双超季节性冲量，且存款冲量力度，往往高于信贷冲量力度，导致月末存贷差同样超季节性高增。 但这些冲量的存贷款，均欠稳定，导致跨月之后出现大幅回落，且存款回落幅度高于贷款，进而导致月初和月中存贷差超季节性恶化。即，当前银行存贷的波动性，较以往进一步加剧，预计存贷差会面临较强的时点效应与均值回归，这对于资金面而言并不友好，流动性维系更加依赖央行更大力度且精细化的呵护。 三是后续资金面展望。 首先，预计股市上涨对于零售活期存款的分流效应还将延续，而高息定期存款到期也会令一般性存款承压，使得银行资负缺口仍有一定压力。 其次，存贷差的时点效应与均值回归逻辑，仍将在后续月份持续体现，进而造成存贷差波动性也会持续较大，其中月中时点则相对紧一些。 最后，央行呵护态度并没有变，在面临发债时点，往往有前置呵护的倾向，不排除9-12 月份出现多个月月内落地两次买断式逆回购。 综合上述三点，我们对于 9 月至 Q4 资金面维持中性略偏审慎态度，在央行呵护之下，后续资金面虽不至于非常紧，但预计体感与今年二季度相比可能会弱一些，且依然存在一定波动。 风险提示：经济景气度恢复偏慢、货币政策呵护力度不够、金融数据持续走弱。 -11%-5%1%7%13%19%25%31%2024-082024-122025-04银行沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 股市上涨带来的存款分流效应 .......................................................................................................... 3 2. 存贷差的时点效应与均值回归 .......................................................................................................... 6 3. 后续资金面展望..................................................................................................................................... 7 4. 风险提示 .................................................................................................................................................. 8 图表目录 图 1：2021 年股市相较于存款的投资吸引力并不突出（单位：%）....................................... 4 图 2：今年一般性存款性价比相较于股票资产更加缺乏吸引力（单位：%）........................ 5 图 3：今年 7 月大行头寸表..................................................................................................................... 5 图 4：今年季末月份信贷冲量现象更加明显（单位：万亿元）................................................... 6 图 5：今年季末月份类活期存在冲量“嫌疑”（单位：万亿元） .............................................. 6 图 6：存贷差的时点效应与均值回归逻辑........................................................................................... 7 表 1：2021 年零售活期大幅回落，但定期和类活期高增（单位：亿元）.............................. 3 表 2：2025 年 7 月零售活期大幅回落，但定期增长同样乏力（单位：亿元） .................... 4 表 3：今年季末月份 M1 增量高于季节性水平（单位：亿元） .................................................. 6 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之