【广发海外】互联网行业2021年投资策略：抓B端赛道机会，找C端结构机会

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 46 [Table_Page] 投资策略报告|软件与服务 证券研究报告 [Table_Title] 【广发海外】互联网行业2021 年投资策略 抓 B 端赛道机会，找 C 端结构机会 [Table_Summary] 核心观点：  线上时长恢复平稳增长，线下活动线上化趋势持续。根据QuestMobile，受疫情影响，今年 3 月网民人均单日使用时长达峰值 7.3 小时，6 月、9 月恢复至 6.1 小时，高于 19 年同期。随着生产生活恢复及 5G 网络持续渗透，预计人均使用时长稳中有升。从各细分领域用户增长看，受疫情影响较大的行业，如出行、旅游、汽车等线下活动迅速恢复。同比来看，线下活动线上化趋势持续，9 月 MAU 实现同比 2 位数增长，包括房产服务(+50%)、医疗服务(+24%)、办公(+21%)、金融理财(+11%)。  抓 B 端市场赛道机会：产业数字化加速，持续挖掘产业链公司机会。1. 商业生态是巨头发力重点，服务商继续受益。零售数字化对有流量的巨头（腾讯、抖音、快手等）是潜在的有增长空间的赛道，2020 年是巨头发力商业生态的元年，2021 年将是快速增长、生态逐渐形成的一年。2. 地产数字化起步较晚，渗透率远低于其他行业，疫情加速行业数字化。目前 SaaS 化程度比较高的是销售环节和采购招标环节；在项目管理领域，同移动化办公场景结合的移动协同办公、移动质检、移动验房等环节 SaaS 化推进相对较快。3. 中国 IT 服务支出远低于全球水平，IT 服务行业中如云计算、大数据、人工智能等细分行业目前尚处于初步发展阶段，同时产业数字化亦为 IT 服务行业带来新增长。  找 C 端市场结构机会。游戏：行业增速回归，头部产品驱动增长。根据游戏工委，20Q1~Q3 手游行业增速分别为 46.3%、25.7%、24.6%，在高基数情况下，预计 2021 年增速将自然回落。今年增长主要靠老游戏拉动，新游到 Q4 才开始发力，各公司储备的头部游戏也将在明年陆续上线，将拉动明年增长。广告：广告主预算恢复，媒体增长结构化，继续向效果广告倾斜。在线阅读：免费模式带来增量，IP 运营打开天花板。视频：短视频时长占比继续扩大，直播模式向更多场景渗透。小程序：快速渗透至各行业，尤以智慧零售为标杆。  投资建议。腾讯控股：游戏保持强劲，多家子公司陆续并表。美团点评-W：单量和盈利稳健增长，到店有望加速恢复，美团优选战略价值突显。金山软件：整体经营稳健，旗舰游戏及办公强劲。微盟集团：继续受益于微信商业生态提速。阅文集团：业务回暖，腾讯高管接任迎发展契机。平安好医生：在线医疗高增长，医保支付项目持续推进。中国软件国际：增长提速，云智能业务、非华为客户收入占比快速提升。IGG：核心游戏流水回升，待新游贡献增量收入。  风险提示：政策及监管不确定性；用户和使用时长增长放缓，竞争加剧；广告主预算缩减，广告增长不及预期；产业互联网处于初期，尚需投资试错。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-12-19 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 杨琳琳 SAC 执证号：S0260514050004 SFC CE No. BNC117 0755-23480370 yll@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发海外】互联网行业2020 年中期策略:港股互联网红利打开 2020-06-27 【广发海外】互联网行业专题研究:微信等巨头发力商业生态，第三方 SaaS 服务商受益 2020-04-29 【广发海外】互联网行业:疫情影响有限，重申行业和公司观点 2020-02-03 [Table_Contacts] -22%-9%4%17%30%43%12/1902/2004/2006/2008/2010/20软件与服务恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 46 [Table_PageText] 投资策略报告|软件与服务 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 腾讯控股 00700 HK 580.00 2020/11/20 买入 699.80 12.80 16.07 38.2 30.4 31.6 24.9 25% 21% 美团点评-W 03690 HK 278.40 2020/12/01 买入 329.12 0.92 3.39 253.8 69.1 128.1 65.3 7% 14% 金山软件 03888 HK 41.65 2020/11/18 买入 55.30 7.33 0.90 4.8 39.1 21.8 16.5 43% 5% 微盟集团 02013 HK 12.38 2020/11/09 买入 14.50 0.07 0.12 148.9 88.4 70.6 34.0 -29% 12% 阅文集团 00772 HK 57.85 2020/08/13 买入 44.16 0.80 1.33 61.2 36.8 62.0 34.0 -15% 6% 平安好医生 01833 HK 91.45 2020/08/23 买入 127.00 -0.60 -0.28 - - - - -8% -4% 中国软件国际 00354 HK 7.50 2020/08/27 买入 7.20 0.31 0.38 20.1 16.6 18.3 14.4 12% 13% IGG 00799 HK 8.12 2020/08/06 买入 11.70 0.97 1.00 7.1 6.8 6.6 8.1 43% 28% 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算；EPS 按最新股本摊薄；腾讯控股、美团点评、阅文集团 EPS 和 PE 基于 NonGAAP 计算，其他公司基于 GAAP 计算。 rQpMrPuNrQrRoRsRpQtPrQaQ9R9PoMnNoMqQlOnMsQkPmOmN8OpNoPxNsQnOxNsRyQ 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 46 [Table_PageText] 投资策略报告|软件与服务 目录索引 一、线上时长恢复平稳增长，线下活动线上化趋势持续 ..................................................