新基建主题投资系列一：充电桩新突破之安全垫三重奏

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 充电桩新突破之安全垫三重奏 ——新基建主题投资系列一 [Table_RptDate] 报告日期：2020-12-16 [Table_Author] 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007 电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001 电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 分析师：张冬冬 执业证书号：S0010520080001 电话：18621976380 邮箱：zhangdd@hazq.com 联系人：方晨 执业证书号：S0010120040043 电话：18258275543 邮箱：fangchen@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.华安策略新基建主题投资策略开篇序言：《基建现代化，七剑齐发力》2020-11-16 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 安全垫之一：即使桩配比不及预期，充电桩建设依旧会提速 保守情形下到 2025 年新能源车保有量约为 1500-1600 万量左右，保持3：1 左右的充电桩装配比，1500 万对应 500 万充电桩（总量），目前 150万，5 年新增充电桩空间约为 350 万台。即使在保守假设条件下，充电桩建设速度也将迎来提速阶段。从充电联盟 17 年以来的充电桩建设数据来看，18、19 和 20 年至今的新增充电桩累计同比增速分别为 74.22%、56.89%以及 30.94%，增速逐年下滑叠加疫情影响下 2020 年新增充电桩达 35 万台且仍处于加速上涨阶段，下一个五年充电桩行业有望迎来增速拐点。 ⚫ 安全垫之二：直流桩建设形成资金和技术双重壁垒，行业集中度迅速提升 直流桩建设占比的提升将形成资金和技术双重壁垒。从成本端来看，单台交流桩的电缆及电桩成本总和仅为直流桩的十分之一左右，目前直流桩单台均价约为 12 万元左右；从技术端来看，直流桩电源模块中最核心的零部件 IGBT 目前仍采用全进口模式，国内高端 IGBT 仅有个别企业有望追赶国际先进水平。疫情影响下，充电桩运营商加速洗牌行业集中度提升，经过行业初期的野蛮成长，先前跑马圈地的现象有望改善，布局优化将提高使用率。截止到 2020 年 10 月，充电站数量排名前三的运营商市场占有率已达 70.50%，分别为特来电 17.3 万台、星星充电 15.3 万台以及国家电网 14.4 万台。 ⚫ 安全垫之三：政策红利加速释放服务价格放开，低利用率也能实现盈利能力提升 在运营商智能优化布局提高充电桩使用率的同时，绝大多数地方政府对于出租、公交的新增及更换要求 80%都要使用新能源也将带动整个充电桩的建设量和利用率。叠加北京市率先对充电服务费价格管控放开，未来充电桩无论是从价格端还是服务端都有望提升企业毛利率。从直流桩盈亏平衡点测算情况来看，功率越大的充电桩盈亏平衡点对于使用率的要求越低。假设新增直流桩功率为 120kW，每台设备成本约为 12 万元左右，折旧年限为十年，叠加运营和维护费用后年均成本约为 2 万元则使用率达到 3%左右即可实现盈利(服务费为 0.8 元/kWh)。高功率直流桩的占比提升使得单桩盈亏平衡点下移，在低使用率的情况下也能率先实现项目内部收益率的盈利。 ⚫ 充电桩产业链相关投资标的 详见正文第四部分个股及附表。 ⚫ 风险提示 政策过早转向；新基建投资不及预期；自然灾害等不可抗力因素。 [Table_StockNameRptType] 策略研究 专题 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 13 证券研究报告 正文目录 1 安全垫之一：即使桩配比不及预期，充电桩建设依旧会提速 ................................................................................................... 4 2 安全垫之二：直流桩建设形成资金和技术双重壁垒，行业集中度迅速提升 ......................................................................... 6 3 安全垫之三：政策红利加速释放服务价格放开，低利用率也能实现盈利能力提升 ............................................................. 8 4 充电桩产业链相关投资标的 ........................................................................................................................................................... 10 风险提示： ............................................................................................................................................................................................. 12 qRsRqOzQmNqQrOnOpQsOnM9P9R6MoMnNoMoOiNoPnPjMpOoQ7NpNpMwMpMmQMYmNqP[Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 13 证券研究报告 图表目录 图表 1 私人充电桩数量不及预期是最大拖累项.............................................................................................................................................. 4 图表 2 新能源汽车销量占比 18 年后在 4.5%左右的水平上微幅增加 ................................................................................................... 4 图表 3 新能源汽车 2025 年销量约 400 万量，未来 5 年新增充电桩 350 万台*